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股指

整體企穩(wěn)回漲概率較大，耐心持有滬深300期指多單

上周五（5月26日），A股整體止跌回暖。截至收盤，上證指數(shù)漲0.35%報(bào)3212.5點(diǎn)，深證成指漲0.12%報(bào)10909.65點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指跌0.66%報(bào)2229.27點(diǎn)，中小綜指漲0.21%報(bào)11607.69點(diǎn)，科創(chuàng)50指漲1.66%報(bào)1038.66點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額為0.83萬億、較前日基本持平，當(dāng)周日成交額均值無明顯變動(dòng)；當(dāng)周北向資金累計(jì)凈流出為178.9億。當(dāng)周上證指數(shù)累計(jì)跌2.16%，深證成指累計(jì)跌1.64%，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)跌2.16%，中小綜指累計(jì)跌1.11%，科創(chuàng)50指累計(jì)跌0.14%。

盤面上，TMT、電子、消費(fèi)者服務(wù)、醫(yī)藥、銀行和地產(chǎn)等板塊漲幅較大，而電力設(shè)備及新能源、煤炭等板塊走勢則偏弱。

當(dāng)日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體仍維持偏正向結(jié)構(gòu)；另滬深300、中證1000指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動(dòng)率則有回落?？傮w看，市場情緒改善，一致性預(yù)期整體偏向樂觀。

當(dāng)日主要消息如下：1.據(jù)最新消息，美國兩黨就債務(wù)上限和預(yù)算已達(dá)成初步一致；2.全國4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額同比-18.2%，前值-19.2%，已連續(xù)兩月收窄；3.據(jù)工信部，將深化大數(shù)據(jù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合發(fā)展，扎實(shí)推進(jìn)新型工業(yè)化。

從近日A股走勢看，其關(guān)鍵位支撐有效、空頭動(dòng)能亦有顯著釋放，技術(shù)面企穩(wěn)回漲概率較大。而海外市場負(fù)面擾動(dòng)弱化，國內(nèi)最新宏觀面指標(biāo)仍有結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)、且政策面有望持續(xù)加碼，均利于提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。另從當(dāng)前估值水平看，A股配置價(jià)值較前期亦有大幅提升。綜合而言，仍宜持多頭思路。再從具體分類指數(shù)看，從核心驅(qū)漲動(dòng)能看，價(jià)值和成長板塊具有機(jī)會，仍宜持均衡策略，對應(yīng)滬深300指數(shù)盈虧比依舊最高，前多耐心持有。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

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金屬（銅）

實(shí)質(zhì)性利空暫無，銅價(jià)趨勢性下跌動(dòng)能不足

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)64060元/噸，相較前值上漲290元/噸。期貨方面，上周銅價(jià)前半周震蕩下行，后半周小幅向上。海外宏觀方面，美國上周末就債務(wù)上限達(dá)成原則協(xié)議，但同時(shí)PCE數(shù)據(jù)仍維持高位，市場對6月加息預(yù)期不斷抬升。目前美元仍處100上方的偏高位置，持續(xù)上行動(dòng)能或有限。國內(nèi)方面，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏偏緩，但并未有轉(zhuǎn)衰退跡象，目前市場對政策加碼預(yù)期不斷抬升，關(guān)注后續(xù)情況。供給方面，從近期公布的海內(nèi)外銅礦企業(yè)產(chǎn)量來看，頭部礦企向下，但整體礦產(chǎn)仍保持增長，預(yù)計(jì)年內(nèi)供給預(yù)期較充裕。從長期來看，受到礦山老化、環(huán)保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強(qiáng)。冶煉企業(yè)存在階段性檢修，但并未超出季節(jié)性檢修規(guī)模范圍，影響程度較為有限，國內(nèi)4月精銅產(chǎn)量同比增長14.1%。ICSG數(shù)據(jù)顯示3月精銅市場過剩2000噸。下游需求方面，加工企業(yè)開工率部分修復(fù)，但目前宏觀修復(fù)節(jié)奏偏緩，需求預(yù)期較為謹(jǐn)慎。庫存方面，海外庫存略有抬升，國內(nèi)庫存仍趨勢向下，關(guān)注下行趨勢能否延續(xù)。綜合而言，美元指數(shù)向下趨勢仍未發(fā)生改善，海內(nèi)外宏觀暫無新增利空。而基本面雖無實(shí)質(zhì)性利多，但向下驅(qū)動(dòng)同樣缺失，銅價(jià)趨勢性下跌概率較低。

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有色

金屬（鋁）

供給約束下，鋁價(jià)下方支撐持續(xù)

上一個(gè)交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)18160元/噸，相較前值上漲50元/噸。期貨方面，上周鋁價(jià)前半周走勢偏弱，周五出現(xiàn)快速反彈，基本收復(fù)當(dāng)周跌幅。海外宏觀方面，美國上周末就債務(wù)上限達(dá)成原則協(xié)議，但同時(shí)PCE數(shù)據(jù)仍維持高位，市場對6月加息預(yù)期不斷抬升。目前美元仍處100上方的偏高位置，持續(xù)上行動(dòng)能或有限。國內(nèi)方面，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏偏緩，但并未有轉(zhuǎn)衰退跡象，目前市場對政策加碼預(yù)期不斷抬升，關(guān)注后續(xù)情況。供給方面，國內(nèi)水電產(chǎn)能仍受到較大的制約，統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示4月鋁產(chǎn)量環(huán)比減少。云南目前仍無復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，四川、貴州等地復(fù)產(chǎn)節(jié)奏偏緩。且電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)流程較長，預(yù)計(jì)5月復(fù)產(chǎn)節(jié)奏仍將較為緩慢。此外今年極端天氣的概率增加，預(yù)計(jì)水電短缺對電解鋁生產(chǎn)的拖累將貫穿全年。海外方面，在目前經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關(guān)停，供給增量有限。需求方面，地產(chǎn)竣工端仍表現(xiàn)樂觀，光伏需求持續(xù)向上，關(guān)注汽車相關(guān)政策的加碼，鋁下游仍存潛在利多，但兌現(xiàn)節(jié)奏偏緩。庫存方面，LME庫存保持穩(wěn)定，國內(nèi)庫存持續(xù)向下。成本方面，由于電力價(jià)格的下跌帶動(dòng)電解鋁成本向下，支撐有所減弱，但在產(chǎn)能受限下，高利潤對產(chǎn)量的釋放作用有限。綜合來看，目前雖然需求端利好兌現(xiàn)偏慢，但鋁供給端制約仍較為明確，疊加國內(nèi)庫存偏低，鋁價(jià)下方存支撐。

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鋼礦

基本面變化有限，關(guān)注宏觀政策動(dòng)向

1、螺紋：本輪螺紋價(jià)格下跌有兩大核心驅(qū)動(dòng)：（1）供應(yīng)增長壓力顯性化，（2）煤焦等主要原料價(jià)格大幅下跌，導(dǎo)致螺紋鋼成本坍塌風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵。粗鋼產(chǎn)量平控政策尚無正式文件，即使政策明確，其實(shí)際執(zhí)行時(shí)間大概率在3、4季度，2季度粗鋼產(chǎn)量調(diào)節(jié)依賴鋼廠盈利的引導(dǎo)。得益于原料持續(xù)讓利，長流程鋼廠螺紋即期利潤50-100之間，高爐鐵水產(chǎn)量已連續(xù)第2周回升。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能放緩，下游需求釋放潛力不足，疊加淡季臨近，螺紋潛在供強(qiáng)需弱的風(fēng)險(xiǎn)依然存在，2季度鋼廠仍有二次虧損減產(chǎn)的可能。不過隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率的下滑，市場對宏觀增量政策的預(yù)期再次增強(qiáng)，政府有必要出臺新的政策以鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大趨勢不變。且盤面連續(xù)大幅下跌后，主力合約價(jià)格已接近去年低點(diǎn)。暫不宜高估未來螺紋續(xù)跌空間。策略上：單邊，新單暫觀望。風(fēng)險(xiǎn)：宏觀穩(wěn)增長政策加碼，鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)超預(yù)期。

2、熱卷：本輪熱卷價(jià)格下跌有兩大核心驅(qū)動(dòng)為：（1）板材供給增長的壓力顯性化；（2）焦煤等核心的原料價(jià)格大幅下跌，熱卷成本坍塌風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵。今年大概率還會執(zhí)行粗鋼產(chǎn)量平控政策，但目前正式文件尚未下達(dá)，且政策實(shí)際執(zhí)行一般在3、4季度，2季度粗鋼產(chǎn)量調(diào)控依然需要依靠鋼廠自主減/限產(chǎn)。得益于原料繼續(xù)向鋼廠讓利，現(xiàn)階段熱卷廠即期利潤超過100元/噸，高爐鐵水產(chǎn)量已連續(xù)2周增加，其中熱卷生產(chǎn)彈性較高，上周周產(chǎn)量環(huán)比增幅居五大品種鋼材之首。而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能轉(zhuǎn)弱，歐美經(jīng)濟(jì)增速放緩?fù)侠鄢隹谟唵晤A(yù)期，疊加淡季逐步臨近，需求釋放潛力不足，不排除淡季熱卷廠二次虧損減產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。不過隨著期現(xiàn)價(jià)格連續(xù)下跌，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的方向尚未改善，且市場對宏觀增量政策預(yù)期再次走強(qiáng)，在當(dāng)前價(jià)格水平暫不宜高估熱卷價(jià)格的續(xù)跌空間。策略上，單邊：新單暫觀望。關(guān)注：宏觀穩(wěn)增長政策加碼，鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)超預(yù)期。

3、鐵礦石：得益于原料持續(xù)向鋼廠讓利，現(xiàn)階段長流程鋼廠即期利潤在100上下，高爐短暫減產(chǎn)后又快速復(fù)產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量已連續(xù)第2周回升，在缺乏行政性限產(chǎn)約束的情況下，2季度生鐵產(chǎn)量較難實(shí)質(zhì)性下降。且評估今年鐵礦總量供需結(jié)構(gòu)，礦山邊際成本70美金附近的支撐依然有效。截至5月26日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品103（前值100）。但是今年繼續(xù)執(zhí)行粗鋼產(chǎn)量平控政策或?yàn)榇蟾怕适录?，下半年國?nèi)粗鋼產(chǎn)量同比/環(huán)比下行的大方向較明確，疊加廢鋼替代性，屆時(shí)鐵礦需求也將同比/環(huán)比下降。下半年外礦發(fā)運(yùn)重心往往逐步抬升，鐵礦供需過剩矛盾將逐步顯性化。同時(shí)，鋼廠快速復(fù)產(chǎn)，淡季鋼材供強(qiáng)需弱的風(fēng)險(xiǎn)仍未化解，市場普遍認(rèn)為淡季鋼廠需要再次虧損減產(chǎn)，以降低淡季鋼材累庫的風(fēng)險(xiǎn)。綜上所述，鐵礦價(jià)格下有支撐，上有壓力，建議以區(qū)間思路對待。策略上：單邊：上方關(guān)注750壓力位置，下方關(guān)注650的礦山成本線。關(guān)注：宏觀穩(wěn)增長政策加碼，鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)超預(yù)期。

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

焦炭九輪提降悉數(shù)落地，弱現(xiàn)實(shí)博弈供需改善預(yù)期

焦炭：供應(yīng)方面，煉焦成本下行伴隨焦炭提降，焦企生產(chǎn)經(jīng)營利潤仍受壓制，開工意愿表征不強(qiáng)，整體焦?fàn)t開工率維持弱勢。需求方面，成材消費(fèi)表現(xiàn)不佳，需求淡季預(yù)期增強(qiáng)，但鐵水產(chǎn)量企穩(wěn)小幅回升，且連續(xù)降價(jià)或催生采購需求增量兌現(xiàn)，關(guān)注下游補(bǔ)庫意愿。現(xiàn)貨方面，北方鋼廠陸續(xù)落實(shí)焦炭第九輪50元/噸提降，價(jià)格下行緩和上游庫存壓力，而港口貿(mào)易環(huán)節(jié)入市心態(tài)稍加積極，現(xiàn)貨市場逐步尋底。綜合來看，終端需求預(yù)期羸弱，產(chǎn)地焦炭完成九輪提降，焦化廠出貨相對積極，貿(mào)易商入市意愿亦有走強(qiáng)，廠內(nèi)庫存逐步向港口轉(zhuǎn)移，焦炭期價(jià)階段性企穩(wěn)，但弱勢基本面格局并未實(shí)質(zhì)性改變，關(guān)注下游補(bǔ)庫持續(xù)性及終端需求能否改善。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，產(chǎn)地安監(jiān)及隱患排查或不時(shí)擾動(dòng)礦山生產(chǎn)節(jié)奏，帶動(dòng)洗煤廠開工率同步下滑，政策引導(dǎo)趨于常態(tài)化；進(jìn)口煤方面，甘其毛都口岸通關(guān)維持在600車/日，口岸貿(mào)易成交相對冷清，而海運(yùn)煤需求仍無起色，澳煤價(jià)格小幅下行，但進(jìn)口利潤依然倒掛，整體外煤供應(yīng)暫無放量趨勢。需求方面，焦煤入爐剛需繼續(xù)走弱，但坑口競拍及拉運(yùn)環(huán)節(jié)表現(xiàn)止跌，下游壓價(jià)情緒回落，拉運(yùn)及采購需求或有小幅恢復(fù)。綜合來看，產(chǎn)地焦煤市場有所回暖，帶動(dòng)上游庫存壓力緩和，而部分超跌煤種坑口競拍價(jià)格率先反彈，現(xiàn)貨市場底部顯現(xiàn)，但當(dāng)前階段終端需求預(yù)期依然不佳，期價(jià)走勢或受此拖累并缺乏上行驅(qū)動(dòng)，近期可關(guān)注大礦長協(xié)價(jià)格。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

基本面現(xiàn)實(shí)未變，宏觀預(yù)期有所回暖

現(xiàn)貨：5月26日，華北重堿2300元/噸（0），華東重堿2300元/噸（0），華中重堿2050元/噸（0），周五現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)定；5月26日，浮法玻璃全國均價(jià)2142元/噸（-0.56%）。

上游：5月26日，純堿周度開工率89.90%（0），開工環(huán)比穩(wěn)定。

下游：（1）浮法玻璃：5月26日，運(yùn)行產(chǎn)能163760t/d（0），開工率79.93%（0），產(chǎn)能利用率80.43%（0），周末玻璃主產(chǎn)地產(chǎn)銷率延續(xù)弱勢，沙河45%/62%，湖北46%/38%，華東78%/66%。（2）光伏玻璃：5月26日，運(yùn)行產(chǎn)能87260t/d（0），開工率80.82%（0），產(chǎn)能利用率93.64%（0）。

點(diǎn)評：（1）純堿：新增產(chǎn)能投產(chǎn)在即+成本曲線右移+進(jìn)口壓力增加+重堿需求增量低于預(yù)期，是3月以來純堿下跌的核心驅(qū)動(dòng)。本輪下跌過程中，09合約一度觸及1550的低點(diǎn)，遠(yuǎn)月合約跌至1400以下。市場研究顯示，即使考慮煤炭價(jià)格續(xù)跌影響，按煤炭600-700元/噸估算，氨堿法成本1300-1400元/噸，聯(lián)堿法成本1300元/噸。綜合考慮成本預(yù)期，夏季用煤高峰，以及淡季純堿裝置大修的影響，純堿近月支撐強(qiáng)于遠(yuǎn)月，可考慮9-1正套策略，或者逢高做空遠(yuǎn)月合約。（2）浮法玻璃：目前浮法玻璃全行業(yè)盈利，年內(nèi)浮法玻璃產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)/點(diǎn)火預(yù)期增強(qiáng)。從同比角度看，隨著浮法玻璃產(chǎn)能陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，浮法玻璃運(yùn)行產(chǎn)能基數(shù)下降，以及地產(chǎn)竣工基數(shù)的變化， 2024年1季度浮法玻璃面臨需求同比減，供給同比增的局面，對應(yīng)玻璃2401合約為確定性空配合約。目前盤面價(jià)格已再度跌至成本線以下，可關(guān)注成本支撐力度，即燃料與純堿是否已到達(dá)合理估值水平；以及宏觀政策預(yù)期對市場情緒的影響。

策略建議：單邊，玻璃/純堿新單暫時(shí)觀望。組合，逢價(jià)差低位參與純堿9-1正套。

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魏瑩

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聯(lián)系人：魏瑩

021-80220132

從業(yè)資格：

F3039424

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Z0014895

原油

原油市場各影響因素復(fù)雜且不確定性較高

宏觀方面，美國白宮和共和黨談判代表就提高美國債務(wù)上限、避免可能給全球經(jīng)濟(jì)帶來震動(dòng)的違約達(dá)成了一項(xiàng)初步協(xié)議。經(jīng)過長時(shí)間討論達(dá)成的框架協(xié)議獲得最終立法通過，避免了極端情況的出現(xiàn)；宏觀市場情緒可能開始好轉(zhuǎn)。

供應(yīng)方面，市場開始關(guān)注OPEC+6月會議，此次會議為沙特發(fā)聲明之后的重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)。目前OPEC+正執(zhí)行合計(jì)366萬桶/日的減產(chǎn)計(jì)劃，減產(chǎn)計(jì)劃還是幾次提振油價(jià)，因此投資者目前回避不確定性行為占據(jù)了上風(fēng)。

庫存方面，EIA數(shù)據(jù)顯示，至5月19日當(dāng)周，美國原油庫存-1245.6萬桶，預(yù)期+77.5萬桶，前值+504萬桶。精煉油庫存-56.2萬桶，汽油庫存-205.3萬桶。EIA公布了超級降庫數(shù)據(jù)，不但原油庫存大幅下降超千萬桶，成品油庫存也同步回落，該庫存降幅遠(yuǎn)超市場預(yù)期。

總體而言，目前原油市場各影響因素復(fù)雜且不確定性較高，在出現(xiàn)明確信號指引前原油宜暫觀望。

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李光軍

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021-80220137

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聚酯

供需格局寬松，PTA延續(xù)低位震蕩

供應(yīng)方面，恒力及嘉通新產(chǎn)能均已正常運(yùn)行。雖然部分裝置出現(xiàn)降負(fù)檢修，但當(dāng)前TA供應(yīng)總體仍處于偏高位置。今年P(guān)TA新增產(chǎn)能增速已經(jīng)達(dá)到10.8%，而四季度仍有高達(dá)700萬噸的新增產(chǎn)能，包括儀征化纖、逸盛海南、寧波臺化等裝置，長期而言預(yù)計(jì)PTA總體供應(yīng)寬松。

需求方面，消費(fèi)淡季下游聚酯開工降負(fù)。截至5月18日，聚酯周度平均開工率為86.63%，較上期回升1.73個(gè)百分點(diǎn)；江浙織造開工率為60.46%，較前一周四回升2.52個(gè)百分點(diǎn)。

成本方面，宏觀不確定性仍存，原油在前期區(qū)間下沿震蕩。PX方面已經(jīng)度過供應(yīng)最緊張的檢修開工低點(diǎn)期，產(chǎn)能逐步恢復(fù)；，預(yù)計(jì)未來PX價(jià)格重心將繼續(xù)下移。

總體而言，PTA開工高位供應(yīng)趨于寬松、下游需求端聚酯企業(yè)減產(chǎn)降負(fù)，PTA延續(xù)低位震蕩。

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楊帆

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從業(yè)資格：F3062781

棉花

紡企補(bǔ)庫意愿較強(qiáng)，棉花CF309前多持有

供應(yīng)方面，BCO調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2023年新疆植棉面積環(huán)比下調(diào)281萬畝至3681萬畝，同比降幅7.1%；全國同比降幅6.9%。產(chǎn)量方面，預(yù)計(jì)2023年新疆新棉總產(chǎn)559.5萬噸，同比-10.6%；全國總產(chǎn)降至607.6萬噸，同比-10.5%。

天氣方面，近期北疆石河子、南疆阿克蘇等部分區(qū)域遭遇冰雹降雨天氣，導(dǎo)致棉田損失嚴(yán)重，補(bǔ)種棉花時(shí)間已來不及。多因素下新棉減產(chǎn)降幅擴(kuò)大概率增加。

需求方面，棉企從挺價(jià)意愿較強(qiáng)轉(zhuǎn)為降價(jià)銷售，紡企積極性有所提高、逢低采購原料，紡企采購積極性增強(qiáng)。

總體而言，棉花供應(yīng)端趨緊、需求有所回升，建議持多頭思路。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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甲醇

進(jìn)一步下跌空間有限，前空建議止盈

馬油和伊朗卡維兩套檢修裝置重啟，海外甲醇裝置開工率提升4.6%，產(chǎn)量增加7%，已經(jīng)達(dá)到中等水平。近一周到港量為24.31（-14.16）萬噸，主要因?yàn)槿A北和福建到港船只偏少，月底月初到港量減少屬于正常情況，暫不改變6月進(jìn)口量偏高的預(yù)期。上周臨時(shí)增加4套裝置檢修，導(dǎo)致檢修總產(chǎn)能維持在1100萬噸以上，本周8套檢修裝置計(jì)劃重啟，但其中5套為長期停車裝置，本次恢復(fù)的可能性并不高，6月上旬集中檢修的情況仍將延續(xù)。本輪甲醇下跌除了受煤炭影響外，自身供應(yīng)過剩也是不容忽視的因素，上周五隨著悲觀情緒修復(fù)，期貨價(jià)格快速反彈。6月盡管煤價(jià)下跌趨勢不變，然而甲醇需求端可能出現(xiàn)利好，導(dǎo)致進(jìn)一步下跌的空間不足10%，建議前空及時(shí)止盈。

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聚烯烴

需求極差，聚烯烴維持弱勢

周一石化庫存為75.5（+6.5）萬噸。上周新增檢修裝置明顯減少，經(jīng)過兩個(gè)月的集中檢修后，6月多數(shù)檢修裝置預(yù)計(jì)開車。上周PE下游開工率小幅下降，中空和注塑開工增加，管材和薄膜下降，幅度均不足1%。PP下游開工率因BOPP裝置檢修結(jié)束而提升。目前聚烯烴下游開工率都維持在歷年同期低位，無獨(dú)有偶，PVC和苯乙烯下游開工率也處于偏低水平。4月塑料制品產(chǎn)量為639萬噸，較3月大幅減少94萬噸，較去年同期持平，反映塑料制品需求極差。聚烯烴供應(yīng)呈增長趨勢，需求正式進(jìn)入淡季，基本面缺乏實(shí)質(zhì)性利好，6月價(jià)格維持低位。進(jìn)一步下跌需要額外利空驅(qū)動(dòng)，可能不會很快出現(xiàn)，因此建議前空暫時(shí)離場，改為持有賣出看跌期權(quán)。

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橡膠

國內(nèi)原料供應(yīng)邊際增加，汽車消費(fèi)仍有增長潛力

供給方面：版納地區(qū)進(jìn)入雨季，當(dāng)?shù)睾登轱@著緩解，產(chǎn)區(qū)復(fù)產(chǎn)將逐步助力國內(nèi)原料放量，全面開割預(yù)計(jì)與月末展開；但今夏物候條件變動(dòng)增強(qiáng)，NOAA氣象報(bào)告及國家氣候中心預(yù)測數(shù)據(jù)均顯示新一輪厄爾尼諾事件已然發(fā)生，氣候因素對天然橡膠割膠生產(chǎn)的負(fù)面影響存不確定性。

需求方面：乘聯(lián)會預(yù)估5月乘用車零售173萬輛，延續(xù)同環(huán)比雙增態(tài)勢，政策引導(dǎo)及國標(biāo)升級激發(fā)市場消費(fèi)熱情，橡膠終端需求偏向樂觀；而輪胎企業(yè)開工意愿依然相對積極，半鋼胎產(chǎn)線開工率維持在季度開工均值區(qū)間上沿，需求傳導(dǎo)尚較通暢。

庫存方面：滬膠倉單續(xù)創(chuàng)新低，交割品減產(chǎn)大勢已定，而港口庫存累庫速度有所放緩，結(jié)構(gòu)性庫存壓力仍存，但季節(jié)性降庫拐點(diǎn)或臨近。

核心觀點(diǎn)：終端需求兌現(xiàn)緩慢及港口庫存持續(xù)高位壓制橡膠價(jià)格，但乘用車市場延續(xù)復(fù)蘇勢頭，需求傳導(dǎo)效率亦未受限，而國產(chǎn)原料放量尚需時(shí)日，供應(yīng)端擾動(dòng)不確定性增強(qiáng)，供減需增預(yù)期支撐下方價(jià)格；另外，當(dāng)前滬膠指數(shù)處于長期價(jià)格分位的29.15%，低估值特征顯著，多頭策略賠率更優(yōu)。

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劉啟躍

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棕櫚油

天氣擾動(dòng)預(yù)期增強(qiáng)，棕櫚油下行速度放緩

上周棕櫚油價(jià)格前半周走勢偏弱，后半周出現(xiàn)小幅反彈。海外宏觀暫時(shí)無新增利空，對棕櫚油價(jià)格拖累有所減弱。供給方面，USDA預(yù)計(jì)23/24年棕櫚油產(chǎn)量抬升，市場對主產(chǎn)國增產(chǎn)預(yù)期不斷增強(qiáng)。且受到季節(jié)性因素的影響，預(yù)計(jì)產(chǎn)量環(huán)比向上趨勢確定性更高。馬棕5月高頻數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)量仍保持增長。但同時(shí)市場對于天氣擾動(dòng)的擔(dān)憂正在逐步抬升，MPOB表示受厄爾尼諾天氣的影響，明年產(chǎn)量或出現(xiàn)減少。消費(fèi)方面，歐洲地區(qū)對棕櫚油生柴限制持續(xù)，進(jìn)口量同比減少，印度進(jìn)口量顯著回落，而國內(nèi)在高庫存下進(jìn)口增量受限。生柴方面，政策端暫無明顯利多。綜合來看，近期棕櫚油供給或仍較為充裕，而需求端暫無利多，但市場對天氣擔(dān)憂持續(xù)抬升，對棕櫚油價(jià)格形成一定支撐。

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張舒綺

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