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股指

整體上行概率更大，滬深300期指新多輕倉(cāng)入場(chǎng)

周四（5月25日），A股整體仍延續(xù)跌勢(shì)、但跌幅收斂。截至收盤，上證指數(shù)跌0.11%報(bào)3201.26點(diǎn)，深證成指跌0.22%報(bào)10896.58點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指微跌0.05%報(bào)2244.18點(diǎn)，中小綜指跌0.37%報(bào)11583.18點(diǎn)，科創(chuàng)50指漲0.98%報(bào)1021.72點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額為0.86萬(wàn)億、較前日小幅增加；當(dāng)日北向資金凈流出為95.6億。

盤面上，電力及公用事業(yè)、電力設(shè)備及新能源、通信和國(guó)防軍工等板塊表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)，而傳媒、農(nóng)林牧漁、煤炭和消費(fèi)者服務(wù)等板塊走勢(shì)則較弱。

當(dāng)日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊，但整體仍維持偏正向結(jié)構(gòu)；另滬深300、中證1000指數(shù)主要期權(quán)合約隱含波動(dòng)率則持穩(wěn)。總體看，市場(chǎng)短期情緒弱化，但一致性預(yù)期整體并無(wú)轉(zhuǎn)空趨勢(shì)。

當(dāng)日主要消息如下：1.據(jù)相關(guān)消息，美國(guó)兩黨已進(jìn)行富有成效的債務(wù)上限談判、已初步形成相關(guān)協(xié)議；2.據(jù)國(guó)資委，將積極研究出臺(tái)支持央企戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一攬子政策。

A股關(guān)鍵位支撐有效、且交投量能有所恢復(fù)，微觀價(jià)格結(jié)構(gòu)亦有一定積極信號(hào)，預(yù)計(jì)技術(shù)面續(xù)跌空間有限。而相關(guān)利空指引已有明顯消化，國(guó)內(nèi)政策面利多預(yù)期則繼續(xù)強(qiáng)化、且基本面整體亦維持上行大勢(shì)，再結(jié)合當(dāng)前估值水平看，A股多頭策略盈虧比仍顯著高于空頭。再?gòu)木唧w分類指數(shù)看，目前總體依舊屬結(jié)構(gòu)市，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、中特估兩大主線相關(guān)行業(yè)在滬深300指數(shù)中占比最高，且其實(shí)際盤面表現(xiàn)亦最穩(wěn)健，其新多可輕倉(cāng)入場(chǎng)。

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有色

金屬（銅）

實(shí)質(zhì)性利空暫無(wú)，銅價(jià)續(xù)跌動(dòng)能有限

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)63770元/噸，相較前值下跌455元/噸。期貨方面，昨日銅價(jià)全天震蕩運(yùn)行。海外宏觀方面，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要以及最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)加大了市場(chǎng)對(duì)暫停加息的分歧，但對(duì)債務(wù)上限問(wèn)題存在擔(dān)憂。目前美元仍處100上方的偏高為主，進(jìn)一步上行動(dòng)能有限。國(guó)內(nèi)方面，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏偏緩，但并未有轉(zhuǎn)衰退跡象，關(guān)注后續(xù)政策刺激力度。供給方面，從近期公布的海內(nèi)外銅礦企業(yè)產(chǎn)量來(lái)看，頭部礦企向下，但整體礦產(chǎn)仍保持增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)年內(nèi)供給預(yù)期較充裕。從長(zhǎng)期來(lái)看，受到礦山老化、環(huán)保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強(qiáng)。冶煉企業(yè)存在階段性檢修，但并未超出季節(jié)性檢修規(guī)模范圍，影響程度較為有限，國(guó)內(nèi)4月精銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)14.1%。ICSG數(shù)據(jù)顯示3月精銅市場(chǎng)過(guò)剩2000噸。下游需求方面，加工企業(yè)開(kāi)工率部分修復(fù)，但目前宏觀修復(fù)節(jié)奏偏緩，需求預(yù)期較為謹(jǐn)慎。庫(kù)存方面，海外庫(kù)存略有抬升，國(guó)內(nèi)庫(kù)存仍趨勢(shì)向下，關(guān)注下行趨勢(shì)能否延續(xù)。綜合而言，美元指數(shù)向下趨勢(shì)仍未發(fā)生改善，基本面雖無(wú)實(shí)質(zhì)性利多，但向下驅(qū)動(dòng)同樣缺失。銅價(jià)受情緒面拖累走勢(shì)偏弱，但持續(xù)下跌動(dòng)能有限。

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有色

金屬（鋁）

低庫(kù)存結(jié)構(gòu)延續(xù)，鋁價(jià)震蕩運(yùn)行

上一個(gè)交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)18110元/噸，相較前值上漲20元/噸。期貨方面，昨日鋁價(jià)早盤震蕩運(yùn)行，夜盤沖高后回落。海外宏觀方面，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要以及最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)加大了市場(chǎng)對(duì)暫停加息的分歧，但對(duì)債務(wù)上限問(wèn)題存在擔(dān)憂。目前美元仍處100上方的偏高為主，進(jìn)一步上行動(dòng)能有限。國(guó)內(nèi)方面，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏偏緩，但并未有轉(zhuǎn)衰退跡象，關(guān)注后續(xù)政策刺激力度。供給方面，國(guó)內(nèi)水電產(chǎn)能仍受到較大的制約，統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示4月鋁產(chǎn)量環(huán)比減少。云南目前仍無(wú)復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，四川、貴州等地復(fù)產(chǎn)節(jié)奏偏緩。且電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)流程較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)5月復(fù)產(chǎn)節(jié)奏仍將較為緩慢。此外今年極端天氣的概率增加，預(yù)計(jì)水電短缺對(duì)電解鋁生產(chǎn)的拖累將貫穿全年。海外方面，在目前經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關(guān)停，涉及規(guī)模相對(duì)有限。需求方面，地產(chǎn)竣工端仍表現(xiàn)樂(lè)觀，光伏需求持續(xù)向上，關(guān)注汽車相關(guān)政策的加碼，鋁下游仍存潛在利多，但兌現(xiàn)節(jié)奏偏緩。庫(kù)存方面，LME庫(kù)存再度回落，國(guó)內(nèi)庫(kù)存仍處于低位。成本方面，由于電力價(jià)格的下跌帶動(dòng)電解鋁成本向下，支撐有所減弱，但高利潤(rùn)對(duì)產(chǎn)量的釋放作用有限。綜合來(lái)看，目前雖然需求端利好兌現(xiàn)偏慢，但鋁供給端制約仍較為明確，疊加國(guó)內(nèi)庫(kù)存偏低，鋁價(jià)下方存支撐。

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鋼礦

基本面變化有限，關(guān)注宏觀政策動(dòng)向

1、螺紋：本輪螺紋價(jià)格下跌有兩大核心驅(qū)動(dòng)：（1）供應(yīng)增長(zhǎng)壓力顯性化，（2）煤焦等主要原料價(jià)格大幅下跌，導(dǎo)致螺紋鋼成本坍塌風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵。粗鋼產(chǎn)量平控政策尚無(wú)正式文件，即使政策明確，其實(shí)際執(zhí)行時(shí)間大概率在3、4季度，2季度粗鋼產(chǎn)量調(diào)節(jié)仍需依靠鋼廠盈利引導(dǎo)。得益于原料持續(xù)讓利，長(zhǎng)流程鋼廠螺紋即期利潤(rùn)50-100之間，高爐階段性復(fù)產(chǎn)。而淡季臨近，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)條件，2季度下游需求釋放潛力不足，淡季螺紋潛在供強(qiáng)需弱的壓力并未得到有效化解。市場(chǎng)普遍認(rèn)為2季度鋼廠可能二度虧損減產(chǎn)，成本端負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)或再次發(fā)酵。不過(guò)隨著價(jià)格連續(xù)下跌，主力合約價(jià)格接近去年低位，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)較2022年有所回暖，未來(lái)宏觀政策繼續(xù)加碼鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能的可能性也依然存在，暫不宜高估未來(lái)螺紋續(xù)跌空間。策略上：?jiǎn)芜叄聠螘河^望。風(fēng)險(xiǎn)：下游補(bǔ)庫(kù)需求釋放，鋼材減產(chǎn)超預(yù)期。

2、熱卷：本輪熱卷價(jià)格下跌有兩大核心驅(qū)動(dòng)為：（1）板材供給增長(zhǎng)的壓力顯性化；（2）焦煤等核心的原料價(jià)格大幅下跌，熱卷成本坍塌風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵。今年大概率還會(huì)執(zhí)行粗鋼產(chǎn)量平控政策，但目前正式文件尚未下達(dá)，且政策實(shí)際執(zhí)行一般在3、4季度，2季度粗鋼產(chǎn)量調(diào)控依然需要依靠鋼廠自主減/限產(chǎn)。得益于原料繼續(xù)向鋼廠讓利，目前熱卷廠即期利潤(rùn)超過(guò)100元/噸，高爐短暫減產(chǎn)后又快速?gòu)?fù)產(chǎn)，本周熱卷周產(chǎn)量環(huán)比增2.06%至315.31萬(wàn)噸，增幅居五大品種鋼材之首。而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能轉(zhuǎn)弱，淡季也逐步臨近，歐美經(jīng)濟(jì)增速放緩趨勢(shì)未變，熱卷去庫(kù)并不理想，本周熱卷總庫(kù)存小幅下降，但仍高于去年同期5.43%，市場(chǎng)普遍認(rèn)為淡季熱卷廠可能再次虧損減產(chǎn)，成本端負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)也有二次發(fā)酵的可能。不過(guò)隨著期現(xiàn)價(jià)格連續(xù)下跌，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的方向較為明確，且宏觀政策不排除繼續(xù)加碼以鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)的可能，因此在當(dāng)前價(jià)格不宜高估熱卷價(jià)格的續(xù)跌空間。策略上，單邊：新單暫觀望。關(guān)注：下游補(bǔ)庫(kù)需求釋放，鋼廠減產(chǎn)超預(yù)期。

3、鐵礦石：在原料持續(xù)向鋼廠讓利的情況下，長(zhǎng)流程鋼廠即期利潤(rùn)在100上下，高爐短暫減產(chǎn)后又快速?gòu)?fù)產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量連續(xù)第2周回升，在缺乏行政性限產(chǎn)約束的情況下，2季度生鐵產(chǎn)量較難實(shí)質(zhì)性下降。截至5月25日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品100（前值102）。但是今年繼續(xù)執(zhí)行粗鋼產(chǎn)量平控政策或?yàn)榇蟾怕适录?，下半年?guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比/環(huán)比下行的大方向較明確，疊加廢鋼替代性，屆時(shí)鐵礦需求也將同比/環(huán)比下降。下半年外礦發(fā)運(yùn)重心往往逐步抬升，屆時(shí)鐵礦供需過(guò)剩壓力將逐步顯性化。同時(shí)，鋼廠快速?gòu)?fù)產(chǎn)，淡季鋼材供強(qiáng)需弱的風(fēng)險(xiǎn)仍未化解，市場(chǎng)普遍認(rèn)為淡季鋼廠需要再次虧損減產(chǎn)，以降低淡季鋼材累庫(kù)的風(fēng)險(xiǎn)。綜上所述，考慮到淡季鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)必要性，以及下半年度粗鋼產(chǎn)量平控政策實(shí)際執(zhí)行，鐵礦價(jià)格下行壓力依然存在。策略上：?jiǎn)芜叄壕S持空頭思路，空單關(guān)注650附近的支撐力度。關(guān)注：終端補(bǔ)庫(kù)需求的釋放，鋼廠減產(chǎn)超預(yù)期。

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

焦炭第九輪提降來(lái)襲，原料降價(jià)緩解上游庫(kù)存壓力

焦炭：供應(yīng)方面，焦化利潤(rùn)不佳持續(xù)制約焦企生產(chǎn)意愿，華東地區(qū)焦?fàn)t開(kāi)工率繼續(xù)下挫，主動(dòng)減產(chǎn)意圖顯現(xiàn)，整體開(kāi)工維持弱勢(shì)。需求方面，鐵水日產(chǎn)有所企穩(wěn)，但成材消費(fèi)表現(xiàn)不佳，需求淡季預(yù)期增強(qiáng)，焦炭需求未見(jiàn)增量。現(xiàn)貨方面，唐山鋼廠下調(diào)焦炭采購(gòu)價(jià)50元/噸，第九輪提降來(lái)襲，但價(jià)格下行緩和上游庫(kù)存壓力，且港口貿(mào)易環(huán)節(jié)入市心態(tài)稍加積極，現(xiàn)貨市場(chǎng)逐步尋底。綜合來(lái)看，產(chǎn)地焦炭開(kāi)啟第九輪提降，焦化廠出貨意愿相對(duì)積極，庫(kù)存壓力稍有緩解，但終端需求預(yù)期羸弱，下游補(bǔ)庫(kù)持續(xù)性有待考驗(yàn)，焦炭弱現(xiàn)實(shí)基本面未有實(shí)質(zhì)性改善，期價(jià)走勢(shì)或延續(xù)弱勢(shì)格局，關(guān)注原料煤成本支撐及終端需求增量預(yù)期。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，產(chǎn)地安監(jiān)及隱患排查或不時(shí)擾動(dòng)礦山生產(chǎn)節(jié)奏，帶動(dòng)洗煤廠開(kāi)工率同步下滑，政策引導(dǎo)趨于常態(tài)化；進(jìn)口煤方面，中蒙口岸貿(mào)易有所回暖，但海運(yùn)澳煤仍無(wú)價(jià)格優(yōu)勢(shì)，進(jìn)口利潤(rùn)窗口尚未開(kāi)啟，整體外煤供應(yīng)暫無(wú)放量趨勢(shì)。需求方面，焦煤入爐剛需繼續(xù)走弱，但坑口競(jìng)拍環(huán)節(jié)表現(xiàn)止跌，下游壓價(jià)情緒回落，拉運(yùn)及采購(gòu)需求或有小幅恢復(fù)。綜合來(lái)看，坑口市場(chǎng)交易回暖帶動(dòng)部分超跌煤種價(jià)格反彈，上游庫(kù)存壓力逐步緩和，現(xiàn)貨市場(chǎng)底部顯現(xiàn)，但當(dāng)前階段終端需求預(yù)期依然不佳，期價(jià)走勢(shì)受此拖累表現(xiàn)偏弱并缺乏上行驅(qū)動(dòng)，近期可關(guān)注大礦長(zhǎng)協(xié)價(jià)格。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

利空因素反映較充分，純堿空單止盈離場(chǎng)

現(xiàn)貨：5月25日，華北重堿2300元/噸（0），華東重堿2300元/噸（0），華中重堿2050元/噸（0），本周全國(guó)7大區(qū)域純堿現(xiàn)貨價(jià)格均大幅下調(diào)；5月25日，浮法玻璃全國(guó)均價(jià)2154元/噸（-0.09%）。

上游：5月25日，純堿周度開(kāi)工率89.22%（+1.89%），周產(chǎn)量59.99萬(wàn)噸（+2.16%），個(gè)別企業(yè)檢修近期結(jié)束，新檢修計(jì)劃少，預(yù)計(jì)下周純堿開(kāi)工變化不大。

下游：（1）浮法玻璃：5月25日，運(yùn)行產(chǎn)能163760t/d（+700），開(kāi)工率79.93%（0），產(chǎn)能利用率80.43%（0），本周三條產(chǎn)線改產(chǎn)，1條冷修產(chǎn)線點(diǎn)火，1條前期點(diǎn)火產(chǎn)線出玻璃，昨日玻璃主產(chǎn)地產(chǎn)銷率延續(xù)弱勢(shì)，華東63%，西南79%，西北68%。（2）光伏玻璃：5月25日，運(yùn)行產(chǎn)能87260t/d（0），開(kāi)工率80.82%（0），產(chǎn)能利用率93.64%（0），隆眾消息，下周光伏計(jì)劃點(diǎn)火2條，產(chǎn)能共計(jì)2050t/d。

庫(kù)存：純堿，（1）生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存54.44萬(wàn)噸（+0.04%），（2）社會(huì)庫(kù)存穩(wěn)中有降。玻璃生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存5217.1萬(wàn)重箱（+8.4%）。

點(diǎn)評(píng)：（1）純堿：新增產(chǎn)能投產(chǎn)+成本曲線右移+進(jìn)口壓力增加+重堿需求增量低于預(yù)期，是3約以來(lái)純堿下跌的核心驅(qū)動(dòng)。本輪下跌過(guò)程中，09合約一度觸及1550的低點(diǎn)。考慮到氨堿法成本1600左右，聯(lián)堿法成本1300左右，盤面下跌幅度對(duì)投產(chǎn)及成本曲線右移的預(yù)期反映得較為充分，謹(jǐn)慎者SA309空單可逢低止盈，激進(jìn)者則繼續(xù)觀察主力空頭席位上持倉(cāng)動(dòng)向，再擇機(jī)止盈。（2）浮法玻璃：目前浮法玻璃全行業(yè)盈利，年內(nèi)浮法玻璃產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)/點(diǎn)火預(yù)期增強(qiáng)。從同比角度看，隨著浮法玻璃產(chǎn)能陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，運(yùn)行產(chǎn)能基數(shù)下降，以及地產(chǎn)竣工基數(shù)的變化， 2024年1季度浮法玻璃面臨需求同比減，供給同比增的局面，對(duì)應(yīng)玻璃2401合約為確定性空配合約。目前盤面價(jià)格已再度跌至成本線以下，可關(guān)注成本支撐力度，即燃料與純堿是否已到達(dá)合理估值水平。

策略建議：?jiǎn)芜?，純堿09合約空單止盈；玻璃01合約新單暫時(shí)觀望。組合，09合約上，買玻璃空純堿的套利策略也可以止盈離場(chǎng)。

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魏瑩

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原油

原油市場(chǎng)各影響因素復(fù)雜且不確定性較高

宏觀方面，據(jù)CME數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)6月維持利率不變的概率為50.6%，加息25個(gè)基點(diǎn)至5.00%-5.25%區(qū)間的概率為49.4%。目前美聯(lián)儲(chǔ)是否繼續(xù)加息尚存分歧，后續(xù)政策走向或更依賴經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。此外美債務(wù)上限磋商取得進(jìn)展等宏觀因素也繼續(xù)影響市場(chǎng)。

供應(yīng)方面，俄羅斯副總理表示預(yù)計(jì)OPEC+在6月4日的會(huì)議上不會(huì)采取新的措施。但同時(shí)也認(rèn)為到年底前布倫特原油價(jià)格將高于每桶80美元。此次俄羅斯言論使投資者更傾向于回避不確定性。

庫(kù)存方面，EIA數(shù)據(jù)顯示，至5月19日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存-1245.6萬(wàn)桶，預(yù)期+77.5萬(wàn)桶，前值+504萬(wàn)桶。精煉油庫(kù)存-56.2萬(wàn)桶，汽油庫(kù)存-205.3萬(wàn)桶。EIA公布了超級(jí)降庫(kù)數(shù)據(jù)，不但原油庫(kù)存大幅下降超千萬(wàn)桶，成品油庫(kù)存也同步回落，該庫(kù)存降幅遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

總體而言，目前原油市場(chǎng)各影響因素復(fù)雜且不確定性較高，行情持續(xù)性較差，原油宜暫觀望。

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楊帆

從業(yè)資格：

F3027216

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聯(lián)系人：葛子遠(yuǎn)

021-80220137

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聚酯

供需格局寬松，PTA延續(xù)低位震蕩

供應(yīng)方面，恒力惠州250萬(wàn)噸，嘉通能源一期250萬(wàn)噸，二期250萬(wàn)噸均已正常運(yùn)行。雖然部分裝置出現(xiàn)降負(fù)檢修，但當(dāng)前TA供應(yīng)總體仍處于偏高位置。今年P(guān)TA新增產(chǎn)能增速已經(jīng)達(dá)到10.8%，而四季度仍有高達(dá)700萬(wàn)噸的新增產(chǎn)能，包括儀征化纖、逸盛海南、寧波臺(tái)化等裝置，長(zhǎng)期而言預(yù)計(jì)PTA總體供應(yīng)寬松。

需求方面，需求的負(fù)反饋已經(jīng)傳導(dǎo)到聚酯端。進(jìn)入傳統(tǒng)服裝消費(fèi)淡季，下游聚酯開(kāi)工在訂單偏弱背景下逐步降負(fù)。聚酯端剛需補(bǔ)貨偏少，產(chǎn)銷處于低位，滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)銷下降6.1%至37.8%，滌綸短纖產(chǎn)銷上漲5.74%至53.08%，聚酯切片產(chǎn)銷上漲0.88%至66.32%。

終端織造方面，五六月處于紡織淡季，以及市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)紡服市場(chǎng)的謹(jǐn)慎預(yù)期，織造行業(yè)開(kāi)機(jī)率將逐步下滑。總體需求端對(duì)原料支撐不佳。

成本方面，宏觀不確定性仍存，原油在前期區(qū)間下沿震蕩。PX方面已經(jīng)度過(guò)供應(yīng)最緊張的檢修開(kāi)工低點(diǎn)期，產(chǎn)能逐步恢復(fù)；北美汽油庫(kù)存持穩(wěn)，汽油裂解價(jià)差走弱，辛烷值逆季節(jié)性回落，預(yù)計(jì)未來(lái)PX價(jià)格重心將繼續(xù)下移。

總體而言，PTA開(kāi)工高位供應(yīng)趨于寬松、下游需求端聚酯企業(yè)減產(chǎn)降負(fù)，PTA延續(xù)低位震蕩。

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甲醇

產(chǎn)量開(kāi)始回升，短期跌勢(shì)難止

周四新增蒲城清潔和江蘇索普兩套裝置檢修，檢修總產(chǎn)能重回1000萬(wàn)噸以上。由于西北檢修裝置恢復(fù)，周度產(chǎn)量為153（+4.6）萬(wàn)噸，開(kāi)工率為73.87%（+3.1%），如無(wú)意外未來(lái)產(chǎn)量呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。下游醋酸和MTBE開(kāi)工率小幅下降，烯烴和甲醛開(kāi)工率增加2%，不過(guò)烯烴企業(yè)甲醇采購(gòu)量達(dá)到年內(nèi)最低，甚至較去年同期少36%。由于煤炭與甲醇價(jià)格同步下跌，煤制甲醇虧損并未擴(kuò)大，當(dāng)前虧損程度低于去年同期，預(yù)計(jì)不會(huì)引發(fā)大規(guī)模減產(chǎn)行為。周四甲醇期貨多頭集中減倉(cāng)，價(jià)格再創(chuàng)年內(nèi)新低，09合約跌破關(guān)鍵支撐2000元/噸。雖然目前RSI、MACD和KDJ等技術(shù)指標(biāo)已經(jīng)顯示嚴(yán)重超跌，不過(guò)歷史波動(dòng)率和隱含波動(dòng)率僅達(dá)到中等偏高水平，行情極端程度遠(yuǎn)不及2021年，本輪定義為基本面惡化后的趨勢(shì)性下跌，短期止跌無(wú)望，空單可繼續(xù)持有。

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聚烯烴

警惕原油下跌，PP2309最低可至6400

本周不乏新增檢修裝置，導(dǎo)致產(chǎn)量并未如預(yù)期大幅增加，PE產(chǎn)量減少1萬(wàn)噸，PP產(chǎn)量增加1萬(wàn)噸。下周多套檢修裝置計(jì)劃重啟，產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加3%，不過(guò)因?yàn)樘潛p擴(kuò)大，部分裝置可能存在推遲重啟的可能。受BOPP開(kāi)工率提升影響，本周PP下游開(kāi)工率繼續(xù)小幅回升，不過(guò)仍低于去年同期6%，當(dāng)前為傳統(tǒng)淡季，需求改善最快也要等到7月才會(huì)出現(xiàn)。隨著煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下跌，煤化工相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格也不斷創(chuàng)新低，直接導(dǎo)致PP-3MA價(jià)差由上周最低300擴(kuò)大至本周最高900，幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)單邊，成為近期表現(xiàn)最好的策略。目前除了油制PP成本還在8000元/噸以上，其他工藝成本都降低至7500元/噸以下，PDH更是接近7000元/噸，因此聚烯烴價(jià)格不存在較強(qiáng)成本支撐的說(shuō)法，一旦原油開(kāi)始回落，聚烯烴將開(kāi)啟新一輪的下跌，PP2309最低可至6400元/噸。

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橡膠

汽車產(chǎn)銷逐步回暖，供應(yīng)釋放尚需時(shí)日

供給方面：云南雨季緩解干旱狀況，割膠作業(yè)陸續(xù)展開(kāi)，但NOAA氣象展望及國(guó)家氣候中心預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)紛紛指出新一輪厄爾尼諾事件已然發(fā)生，氣候因素對(duì)天膠生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)的影響仍不容小覷，關(guān)注國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)全面開(kāi)割進(jìn)展及極端天氣擾動(dòng)頻率。

需求方面：輪企開(kāi)工小幅回落，但半鋼胎產(chǎn)線開(kāi)工率仍處近年均值區(qū)間上沿，需求傳導(dǎo)并未受阻；而5月上中旬乘用車零售數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，全月預(yù)估銷量延續(xù)同環(huán)比雙增之勢(shì)，刺激措施及國(guó)標(biāo)升級(jí)推升市場(chǎng)消費(fèi)熱情，關(guān)注后續(xù)政策持續(xù)性及加碼可能。

庫(kù)存方面：滬膠倉(cāng)單不斷走低，但港口庫(kù)存延續(xù)累庫(kù)態(tài)勢(shì)，季節(jié)性降庫(kù)拐點(diǎn)仍未來(lái)臨，結(jié)構(gòu)性庫(kù)存壓力依舊。

核心觀點(diǎn)：市場(chǎng)交易情緒偏弱壓制商品價(jià)格，加之橡膠港口庫(kù)存降庫(kù)拐點(diǎn)未止，滬膠走勢(shì)表現(xiàn)不佳，但車市零售邊際回暖，需求傳導(dǎo)亦較通暢，而國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)原料放量仍不時(shí)受到氣候擾動(dòng)，供減需增預(yù)期支撐橡膠下方價(jià)格；另外，考慮當(dāng)前滬膠指數(shù)價(jià)格分位，多頭策略賠率明顯占優(yōu)，上行驅(qū)動(dòng)等待終端需求增量?jī)冬F(xiàn)。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

投資咨詢部

劉啟躍

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Z0016224

棕櫚油

天氣擾動(dòng)預(yù)期增強(qiáng)，棕櫚油下行速度放緩

昨日棕櫚油價(jià)格小幅反彈，夜盤走勢(shì)偏強(qiáng)。海外衰退預(yù)期持續(xù)，但原油價(jià)格近期下行趨勢(shì)放緩，對(duì)棕油拖累減弱。供給方面，USDA預(yù)計(jì)23/24年棕櫚油產(chǎn)量抬升。市場(chǎng)對(duì)主產(chǎn)國(guó)增產(chǎn)預(yù)期不斷增強(qiáng)。且受到季節(jié)性因素的影響，預(yù)計(jì)產(chǎn)量環(huán)比向上趨勢(shì)確定性更高。馬棕5月高頻數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)量仍保持增長(zhǎng)。但市場(chǎng)對(duì)于天氣擾動(dòng)的擔(dān)憂正在逐步抬升。政策方面，印尼DMO政策放松調(diào)整對(duì)供給端存在邊際利空。消費(fèi)方面，歐洲地區(qū)對(duì)棕櫚油生柴限制持續(xù)，進(jìn)口量同比減少，印度進(jìn)口量顯著回落，而國(guó)內(nèi)在高庫(kù)存下進(jìn)口增量受限。生柴方面，政策端暫無(wú)明顯利多。綜合來(lái)看，棕櫚油在前期連續(xù)下跌后，供增需弱的預(yù)期已經(jīng)有了較充分體系，目前天氣擾動(dòng)擔(dān)憂有所增加，對(duì)棕櫚油價(jià)格形成一定支撐。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

投資咨詢部

張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

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