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股指

積極因素仍有發(fā)酵空間，繼續(xù)持有滬深300期指多單

周三（2月21日），A股整體延續(xù)漲勢。當(dāng)日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄。另滬深300指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動率則繼續(xù)回落?？傮w看，市場情緒依舊偏向積極。

當(dāng)日主要消息如下：1.我國最新的2月LPR報(bào)價(jià)出爐，1年期較上月持平，5年期以上則下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至3.95%、為歷史最大降幅；2.滬深交易所稱，量化交易報(bào)告制度平穩(wěn)落地，并將持續(xù)加強(qiáng)對相關(guān)監(jiān)測分析、動態(tài)評估完善制度等。

從近期A股整體走勢看，樂觀預(yù)期較前期顯著增強(qiáng)、技術(shù)形態(tài)亦持續(xù)修復(fù)，微觀面多頭信號良好。而國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)、資本市場相關(guān)積極政策則持續(xù)出臺，則利于進(jìn)一步提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，并強(qiáng)化盈利修復(fù)預(yù)期?？傮w看，積極推漲因素為主導(dǎo)、且仍有充裕發(fā)酵空間，A股漲幅空間、持續(xù)時(shí)限均有較大潛力?？紤]相關(guān)利多因素的具體利多映射行業(yè)，當(dāng)前價(jià)值風(fēng)格為主線、而部分成長股亦有較好表現(xiàn)，而滬深300指數(shù)兼容性最強(qiáng)，前多繼續(xù)持有。

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投資咨詢部

李光軍

從業(yè)資格：

F0249721

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Z0001454

聯(lián)系人：李光軍

021-80220262

從業(yè)資格：

F0249721

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Z0001454

有色

金屬（銅）

宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，銅價(jià)震蕩向上

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)68260元/噸，相較前值下跌95元/噸。期貨方面，昨日銅價(jià)早盤震蕩運(yùn)行，夜盤走勢偏強(qiáng)。海外宏觀方面，市場對降息開啟時(shí)點(diǎn)及次數(shù)預(yù)期仍存反復(fù)，關(guān)注會議紀(jì)要內(nèi)容。國內(nèi)方面，昨日央行下調(diào)5年期LPR，穩(wěn)增長政策仍較為積極。供給方面，銅礦端目前不確定性仍較強(qiáng)，根據(jù)礦企公布的2024年指導(dǎo)量來看，漲跌各異。資源問題以及品位下降將持續(xù)對礦端供給形成拖累，但目前銅價(jià)仍處于偏高水平，部分礦企存在開采意愿，供應(yīng)總量仍將小幅增長。下游需求方面，國內(nèi)刺激政策加碼預(yù)期不斷強(qiáng)化，歐美或都將逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤?，存在改善空間，但市場預(yù)期仍有反復(fù)。綜合而言，美元拖累減弱，而基本面中性偏多，銅價(jià)下方存支撐。

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投資咨詢部

張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯(lián)系人：張舒綺

021-80220135

從業(yè)資格：F3037345

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有色

金屬（鋁）

基本面主導(dǎo)價(jià)格，鋁價(jià)支撐明確

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)18670元/噸，相較前值下跌150元/噸。期貨方面，昨日鋁價(jià)早盤震蕩運(yùn)行，夜盤臨近尾盤出現(xiàn)快速拉升，站上19000。海外宏觀方面，市場對降息開啟時(shí)點(diǎn)及次數(shù)預(yù)期仍存反復(fù)，關(guān)注會議紀(jì)要內(nèi)容。國內(nèi)方面，昨日央行下調(diào)5年期LPR，穩(wěn)增長政策仍較為積極。供給方面，新增驅(qū)動有限，氧化鋁開工情況有所好轉(zhuǎn)，但仍將受到天氣擾動，價(jià)格波動持續(xù)。而電解鋁方面，在產(chǎn)能天花板及枯水季的共同作用下，產(chǎn)量易下難上。需求方面，在宏觀刺激震蕩下，傳統(tǒng)需求預(yù)期正在逐步好轉(zhuǎn)。庫存方面，節(jié)假日期間出現(xiàn)一定程度累庫，但整體符合季節(jié)性特征，且目前庫存仍處偏低水平。綜合來看，短期內(nèi)美元拖累減弱，且國內(nèi)宏觀預(yù)期向好，對需求端存在利多，而供給約束仍將持續(xù)，滬鋁走勢偏強(qiáng)。

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投資咨詢部

張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯(lián)系人：張舒綺

021-80220135

從業(yè)資格：F3037345

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有色

金屬（碳酸鋰）

節(jié)后復(fù)產(chǎn)預(yù)期向好，供需重回寬松格局

　　供應(yīng)方面，鋰鹽冶煉開工情況有望迎來節(jié)后回暖。鹽湖提鋰低溫天氣限制生產(chǎn)開工，外購提鋰?yán)麧櫩臻g有擴(kuò)大趨勢，云母提鋰原料來源受限，自有礦企在手訂單充足。全球新增供應(yīng)量看，非洲大部分項(xiàng)目竣工投產(chǎn)、南美項(xiàng)目延期情況存續(xù)、歐美項(xiàng)目完工時(shí)點(diǎn)不明。中期可能供應(yīng)過剩，關(guān)注后續(xù)投產(chǎn)進(jìn)度。

　　需求方面，下游原料備貨意愿未展現(xiàn)，流通貨源緊缺程度有所放松。雖目前以長協(xié)出貨、散單詢價(jià)為主，但暫停出貨的生產(chǎn)企業(yè)數(shù)將會減少；下游購貨意愿與前期持平，原料備貨情況提前推進(jìn)。全球鋰資源開發(fā)短期熱度下降，但政府重視程度及政策推動增強(qiáng)。短期需求采購增加，關(guān)注企業(yè)后續(xù)排產(chǎn)計(jì)劃。

　　現(xiàn)貨方面，SMM電池級碳酸鋰報(bào)價(jià)下跌，價(jià)格降至96950元/噸，期現(xiàn)價(jià)差變至5700元。供應(yīng)預(yù)期逐步寬松，現(xiàn)貨市場緊張程度將開始緩解。散單定價(jià)分歧明顯，雖多方詢價(jià)但成交稀少。盤面?zhèn)}單量保持合理區(qū)間，近月合約交割平穩(wěn)進(jìn)行。節(jié)后市場關(guān)注度顯著提升，需警惕期現(xiàn)價(jià)差的波動率進(jìn)一步升高。

總體而言，新建項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度延后，海外礦企下調(diào)遠(yuǎn)期項(xiàng)目資本開支；需求增長趨勢明朗，增速絕對值成交易預(yù)期。現(xiàn)貨價(jià)重回下行通道，消息面炒作空間有限，短期悲觀情緒顯現(xiàn)。昨日期貨震蕩下行，盤面活躍度維持低位。預(yù)期供需寬松但資金面影響頗深，日內(nèi)波動程度重新升高，底部成本支撐下移。

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投資咨詢部

劉啟躍

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從業(yè)資格：F03110752

鋼礦

產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋壓力有所顯現(xiàn)，黑色金屬板塊整體承壓

1、螺紋：宏觀方面，昨日5年期LPR調(diào)降25BPS，旨在寬信用、穩(wěn)地產(chǎn)，市場反饋并不積極，政策效果仍待觀察。隨著兩會以及需求旺季的臨近，宏觀政策可能將迎來兌現(xiàn)階段，即兩會確認(rèn)2024年財(cái)政政策力度、以及需求旺季驗(yàn)證政策“寬信用”和“擴(kuò)需求”的實(shí)際效果。疊加美聯(lián)儲降息時(shí)點(diǎn)大概率推遲至年中，宏觀面對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的指引偏中性，中觀與微觀影響相對放大。中觀方面，螺紋延續(xù)供需雙弱，庫存壓力有限的格局。由于鋼廠普遍虧損，國內(nèi)高爐復(fù)產(chǎn)緩慢。終端需求尚未啟動，今年需求恢復(fù)的強(qiáng)度仍待觀察，但12個(gè)高負(fù)債省份舉債、基建投資能力可能受限，基建存在“預(yù)期差”風(fēng)險(xiǎn)，疊加地產(chǎn)預(yù)期“差”，旺季需求證偽的風(fēng)險(xiǎn)相對較高。微觀上，由于鋼廠虧損、復(fù)產(chǎn)緩慢，且需求未啟動，產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋的風(fēng)險(xiǎn)有所顯現(xiàn)，節(jié)后焦炭現(xiàn)貨再次提降，鐵礦價(jià)格亦出現(xiàn)較大幅度下跌，如若原料繼續(xù)走弱，螺紋等鋼材價(jià)格也存在下跌風(fēng)險(xiǎn)。綜上，國內(nèi)宏觀政策繼續(xù)加碼寬松，但政策效果待驗(yàn)證，中觀供需雙弱，庫存壓力可控，但旺季需求存在證偽風(fēng)險(xiǎn)，微觀煉鋼成本松動，產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋壓力有所顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)螺紋震蕩向下的概率提高，關(guān)注節(jié)后需求恢復(fù)的節(jié)奏和強(qiáng)度。策略上，單邊，新單持偏空思路；組合，鋼廠虧損將拖累節(jié)后復(fù)產(chǎn)速度，鋼廠利潤存在擴(kuò)大的機(jī)會，可參與05合約多螺紋空焦炭的交易機(jī)會。風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)穩(wěn)增長力度再超預(yù)期。

2、熱卷：宏觀方面，昨日5年期LPR調(diào)降25BPS，旨在寬信用、穩(wěn)提振，但市場反饋并不積極，政策效果仍待觀察。隨著兩會、需求旺季的臨近，國內(nèi)政策將迎來兌現(xiàn)階段，即兩會明確2024年財(cái)政政策力度，以及旺季需求驗(yàn)證政策端“擴(kuò)需求”、“寬信用”的效果。疊加美聯(lián)儲降息時(shí)點(diǎn)推遲，宏觀面對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的指引偏中性，中觀與微觀邏輯影響放大。中觀方面，市場信息顯示，國內(nèi)制造業(yè)用鋼需求表現(xiàn)較好，SMM樣本1-2月鋼材直接出口維持高位。對于今年全年，“以價(jià)換量”的直接出口和間接出口的依然是國內(nèi)鋼材供需再平衡的關(guān)鍵，因此需密切關(guān)注海外對華進(jìn)出口政策的變化。供應(yīng)端，由于前期鐵水向板材傾斜，假期期間熱卷產(chǎn)量相對偏高，導(dǎo)致春節(jié)板材累庫幅度偏高，節(jié)后去庫壓力相對增強(qiáng)。微觀方面，由于鋼廠虧損、高爐復(fù)產(chǎn)緩慢、且鋼材終端需求尚未完全啟動，產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋的壓力有所顯現(xiàn)，節(jié)后焦炭現(xiàn)貨再度提降，昨日鐵礦現(xiàn)貨價(jià)格亦出現(xiàn)較大跌幅，如若原料價(jià)格弱勢延續(xù)，熱卷等鋼材價(jià)格也面臨進(jìn)一步下行的風(fēng)險(xiǎn)。綜上，國內(nèi)宏觀政策繼續(xù)加碼寬松，但政策效果仍待驗(yàn)證，中觀板材需求相對好于建筑鋼材，但鐵水分流板材致熱卷供給偏高，假期累庫較多，節(jié)后亦存在去庫壓力，且微觀煉鋼成本有所松動，產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋壓力有所顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)熱卷價(jià)格跟隨成本端震蕩偏弱運(yùn)行的概率提高，中期方向取決于今年旺季需求強(qiáng)度。策略上，單邊，新單持偏空思路；組合，高爐復(fù)產(chǎn)緩慢，鋼廠利潤有階段性擴(kuò)大的機(jī)會，可以嘗試參與05合約多熱卷空焦炭的交易機(jī)會。風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)穩(wěn)增長力度再超預(yù)期。

3、鐵礦石：宏觀方面，昨日5年期LPR調(diào)降25BPS，旨在寬信用、穩(wěn)定產(chǎn)，但市場反饋并不積極，政策效果待觀察。后續(xù)隨著兩會及傳統(tǒng)金三銀四旺季臨近，將明確今年財(cái)政政策力度，并逐步檢驗(yàn)政策“擴(kuò)需求”、“寬信用”的效果。在此情況下宏觀指引偏中性，中觀與微觀的影響相對放大。中觀方面，國內(nèi)高爐復(fù)產(chǎn)和外礦發(fā)運(yùn)季節(jié)性下滑等基本面利多已處于兌現(xiàn)階段。但由于國內(nèi)鋼廠普遍虧損，且終端需求尚未啟動，導(dǎo)致高爐復(fù)產(chǎn)緩慢，鐵水日產(chǎn)同比跌幅逐步擴(kuò)大，并將抑制節(jié)后鋼廠對進(jìn)口礦補(bǔ)庫意愿。且廢鋼對鐵水仍有性價(jià)比，節(jié)后電爐復(fù)產(chǎn)，也可能對高爐形成替代。供應(yīng)端，雖然年初以來外礦發(fā)運(yùn)持續(xù)季節(jié)性下行，但已臨近發(fā)運(yùn)拐點(diǎn)。并且高礦價(jià)影響有所顯現(xiàn)，外礦發(fā)運(yùn)量，尤其是非主流外礦發(fā)運(yùn)量，持續(xù)高于去年同期，1月國內(nèi)港口進(jìn)口礦到港量創(chuàng)同期新高。微觀方面，鐵礦期現(xiàn)絕對價(jià)格仍處于高位，在鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的相對估值也偏高。高估值的鐵礦對鋼價(jià)偏弱、需求證偽等利空可能更加敏感。截至節(jié)前最后一個(gè)交易日收盤，鐵礦05合約貼水最便宜現(xiàn)貨折盤面價(jià)格80元/噸（前值84元/噸）。綜上，宏觀政策將迎來驗(yàn)證階段，中觀供需環(huán)比改善，但同比拖累明顯，產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)有所顯現(xiàn)，微觀高估值風(fēng)險(xiǎn)開始發(fā)酵，維持中期鐵礦向下的判斷不變，未來關(guān)注節(jié)后終端需求恢復(fù)節(jié)奏和恢復(fù)強(qiáng)度。策略上，05合約空單配合止損線輕倉持有。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀利好政策、國內(nèi)鋼材消費(fèi)、以及高爐復(fù)產(chǎn)節(jié)奏超預(yù)期。

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投資咨詢部

魏瑩

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Z0014895

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021-80220132

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F3039424

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Z0014895

煤焦產(chǎn)業(yè)鏈

終端需求預(yù)期不佳，原料價(jià)格延續(xù)偏弱走勢

焦炭：供應(yīng)方面，焦企經(jīng)營狀況陷入窘境，部分企業(yè)出現(xiàn)虧損，焦?fàn)t提產(chǎn)積極性受挫，節(jié)后焦炭日產(chǎn)難有顯著增量。需求方面，鋼廠受制于成材庫存壓力推遲高爐復(fù)產(chǎn)，且其盈利狀況亦表現(xiàn)不佳，對原料補(bǔ)庫積極性同步回落?，F(xiàn)貨方面，焦炭節(jié)后提降推進(jìn)迅速，累計(jì)降價(jià)三輪達(dá)300-330元/噸，而下游采購意愿仍然偏低、壓價(jià)情緒濃厚，現(xiàn)貨市場維持弱勢。綜合來看，產(chǎn)業(yè)利潤低位制約鋼焦企業(yè)復(fù)產(chǎn)積極性，節(jié)后鐵水增量偏緩，焦?fàn)t開工亦未見復(fù)蘇，焦炭供需維持雙弱格局，而現(xiàn)貨市場仍有看降預(yù)期，焦炭期價(jià)預(yù)計(jì)延續(xù)弱勢震蕩。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，節(jié)后煤礦陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，洗煤廠開工積極性略好于往年，但主產(chǎn)區(qū)繼續(xù)推進(jìn)礦山自查，關(guān)注產(chǎn)能釋放過程中的安監(jiān)問題；進(jìn)口煤方面，中蒙口岸通關(guān)維持順暢，性價(jià)比依然是蒙煤進(jìn)口的主要驅(qū)動，而考慮目前澳大利亞硬焦煤FOB報(bào)價(jià)下行，進(jìn)口市場或成為重要補(bǔ)充。需求方面，鋼焦利潤均表現(xiàn)不佳，節(jié)后復(fù)產(chǎn)復(fù)工推進(jìn)緩慢，提產(chǎn)積極性繼續(xù)走弱，焦煤入爐剛需難有增長。綜合來看，煤礦復(fù)產(chǎn)緩解此前供應(yīng)偏緊局面，進(jìn)口市場或成為重要補(bǔ)充，焦煤供需格局有望修復(fù)，而焦炭提降快速落地，焦企向上游施壓降價(jià)情緒漸厚，市場走勢預(yù)計(jì)延續(xù)偏弱態(tài)勢。

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投資咨詢部

劉啟躍

從業(yè)資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

聯(lián)系人：劉啟躍

021-80220107

從業(yè)資格：

F3057626

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Z0016224

純堿/玻璃

供應(yīng)壓力有所顯現(xiàn)，玻璃05合約空單耐心持有

現(xiàn)貨：2月20日隆眾數(shù)據(jù)，華北重堿2400-2500元/噸（0/0），華東重堿2250-2350元/噸（0/0），華中重堿2250-2350元/噸（0/0），現(xiàn)貨市場陰跌調(diào)整，成交不溫不火。2月20日，浮法玻璃全國均價(jià)2034元/噸（+0.05 %），華東現(xiàn)貨續(xù)漲10。

上游：2月20日，隆眾純堿日度開工率小幅降至90.05%（-0.17%），日度檢修損失量微增至1.08萬噸（+0.08萬噸）。裝置波動不大，開工高位徘徊。

下游：（1）浮法玻璃：2月20日，運(yùn)行產(chǎn)能172315t/d（0），開工率85.02%（0），產(chǎn)能利用率84.82%（0）。昨日玻璃主產(chǎn)地產(chǎn)銷率大幅回落，沙河53%（↓），湖北65%（↓），華東85%（↑），華南62%（-）。（2）光伏玻璃：2月20日，運(yùn)行產(chǎn)能98960t/d（0），開工率82.03%（0），產(chǎn)能利用率92.29%（0）。

點(diǎn)評：（1）純堿：昨日市場消息，遠(yuǎn)興3線已達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)，4線已投料。不考慮遠(yuǎn)興4線，且青海發(fā)投、昆侖限產(chǎn)30%，純堿周產(chǎn)上限已達(dá)到74萬噸，較剛需（62-63萬噸）已明顯過剩。若無下游補(bǔ)庫，堿廠庫存將逐步增加。隨著4線投料消息傳出，現(xiàn)貨市場也再次松動，高貼水可能通過現(xiàn)貨補(bǔ)跌的來修復(fù)。目前盤面主要支撐在于，5月及之后合約價(jià)格已再次跌至華北重堿氨堿法生產(chǎn)成本線附近，短期限制向下空間。綜上，建議新空觀望，等待合適的價(jià)格或者新驅(qū)動。（2）浮法玻璃：年初以來地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)不佳，地產(chǎn)“預(yù)期差”的情況未得到緩解。宏觀政策繼續(xù)加碼寬松，昨日5年期LPR調(diào)降25BPS，旨在寬信用、穩(wěn)地產(chǎn)，但市場反饋并不積極，政策效果也將迎來驗(yàn)證階段，即兩會明確今年財(cái)政政策力度，以及旺季需求檢驗(yàn)穩(wěn)增長政策在“擴(kuò)需求”、“寬信用”方面的效果。中觀方面，浮法玻璃運(yùn)行產(chǎn)能偏高的供應(yīng)壓力有所顯現(xiàn)，長假期間浮法玻璃廠玻璃庫存增幅偏高。短期由于剛需未啟動，且浮法玻璃庫存絕對規(guī)模尚可控，現(xiàn)貨市場仍有挺價(jià)的情況存在，盤面基差大幅走擴(kuò)。節(jié)后剛需啟動節(jié)奏和強(qiáng)度較為關(guān)鍵。鑒于過去三年低開工對竣工的拖累，我們認(rèn)為今年旺季玻璃需求證偽風(fēng)險(xiǎn)相對較高。一旦證偽，屆時(shí)期現(xiàn)共振向下的風(fēng)險(xiǎn)較大。總體看，宏觀氛圍改善的持續(xù)性待觀察，中觀供應(yīng)壓力有所顯現(xiàn)，且今年地產(chǎn)周期下行風(fēng)險(xiǎn)較高，維持長期玻璃向下的判斷不變，建議05空單輕倉持有。

策略建議：單邊，純堿新單觀望，玻璃05合約空單持有；組合，觀望。

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魏瑩

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F3039424

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Z0014895

聯(lián)系人：魏瑩

021-80220132

從業(yè)資格：

F3039424

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Z0014895

原油

需求側(cè)驅(qū)動有限，原油區(qū)間波動概率較大

供應(yīng)方面，俄羅斯將在2月份完全遵守OPEC+配額。2024年迄今為止，俄羅斯的石油精煉產(chǎn)量下降約7%。預(yù)計(jì)2024年俄羅斯的石油和凝析油產(chǎn)量將達(dá)到約5.23億噸。

機(jī)構(gòu)方面，IEA月報(bào)顯示全球石油需求增長放緩，并下調(diào)了對2024年需求增長的預(yù)期，預(yù)計(jì)今年全球石油需求將增長122萬桶/日，略低于上月預(yù)期。OPEC月報(bào)對2024年石油需求的展望保持不變，預(yù)計(jì)增長率為每日220萬桶，預(yù)計(jì)今年最大的石油需求增幅將來自中東和印度，這兩個(gè)地區(qū)的需求增幅預(yù)計(jì)都將超過4%。

總體而言，當(dāng)前地緣因素已經(jīng)被市場計(jì)價(jià)，缺乏需求有效好轉(zhuǎn)的實(shí)質(zhì)性支撐，油價(jià)繼續(xù)上行的增量利多仍待觀察，因此區(qū)間內(nèi)波動運(yùn)行的概率更大。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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聚酯

2月供應(yīng)縮量疊加庫存去化，乙二醇仍有支撐

乙二醇供應(yīng)方面，2月份之后國內(nèi)有多套裝置有重啟或者提負(fù)，長停裝置的重啟將提升國內(nèi)乙二醇的產(chǎn)能利用率；但短期內(nèi)海外裝置檢修規(guī)模較大，進(jìn)口縮量明顯，整體供應(yīng)仍相對偏緊。截至2月18日，華東主港地區(qū)MEG港口庫存約80萬噸附近，環(huán)比上期下降2.1萬噸。

需求方面，聚酯行業(yè)平均產(chǎn)能利用率為86.17%，節(jié)前聚酯企業(yè)仍維持較高開工水平。江浙地區(qū)化纖織造綜合開工率為22.87%，終端訂單為10.75天。雖然臨近春節(jié)，織造企業(yè)季節(jié)性趨弱，但節(jié)后金三銀四傳統(tǒng)旺季刺激下，預(yù)計(jì)需求端仍可維持較好預(yù)期。

成本方面，節(jié)日假期中東不穩(wěn)定因素依然較多，國際油價(jià)在區(qū)間內(nèi)上行，成本端產(chǎn)品普遍漲價(jià)。截至2月9日美國汽油、餾分油降庫明顯；由于一季度OPEC+仍延續(xù)減產(chǎn)約束，原油供需結(jié)構(gòu)仍然偏緊，對下游能化產(chǎn)品支撐較強(qiáng)。

總體而言，成本支撐尚存，雖然國內(nèi)供應(yīng)增量明確，但進(jìn)口方面受海外裝置減量影響，2月份縮量預(yù)期較強(qiáng)，疊加乙二醇華東主港庫存持續(xù)下降，供應(yīng)端整體維持偏緊，對價(jià)格仍有支撐。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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工業(yè)硅

枯水期成本支撐，工業(yè)硅震蕩運(yùn)行

供應(yīng)方面，西南開工維持低位，當(dāng)前西南產(chǎn)區(qū)處于枯水期，生產(chǎn)成本處于高位，不少工廠出現(xiàn)成本倒掛，預(yù)計(jì)在豐水期來臨之前較難出現(xiàn)大幅開工情況。北方產(chǎn)區(qū)受環(huán)保、安全等因素影響，供應(yīng)一定程度上受到擾動，當(dāng)前暫未出現(xiàn)大面積復(fù)產(chǎn)。總體供應(yīng)端相對持穩(wěn)。

下游方面，需求方面，多晶硅部分新增裝置產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊，不同質(zhì)量產(chǎn)品之間價(jià)差會逐步拉開；由于多晶硅產(chǎn)量持續(xù)增加，對工業(yè)硅需求量也將保持增長。有機(jī)硅當(dāng)前開工仍較低，但終端訂單稍有好轉(zhuǎn)，生產(chǎn)企業(yè)利潤有所改善，預(yù)計(jì)有機(jī)硅需求將有所增長。鋁合金方面，部分地區(qū)放假，節(jié)前開工率下降，節(jié)后開工仍待回復(fù)。

庫存方面，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2月16日，現(xiàn)貨總庫存18.1萬噸，周環(huán)比增加6.6%，主要為春節(jié)下游備貨基本結(jié)束，工廠庫存有所累積。

總體而言，枯水期成本支撐，工業(yè)硅處于底部區(qū)間，繼續(xù)下跌可能性較小，預(yù)計(jì)工業(yè)硅區(qū)間震蕩。

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甲醇

供應(yīng)預(yù)期增長，警惕進(jìn)一步回調(diào)

本周西北樣本生產(chǎn)企業(yè)周度簽單量為6.4萬噸，屬于正常水平。春節(jié)期間停車的內(nèi)蒙久泰已于昨日重啟，本周無新增檢修計(jì)劃，月底3套西北停車裝置計(jì)劃重啟，如果春季檢修推遲，3月上旬產(chǎn)量將達(dá)到歷史最高。周三甲醇期貨價(jià)格大幅下跌，多頭集中減倉，看跌期權(quán)持倉量達(dá)到看漲兩倍，衍生品市場看空情緒升溫。各地現(xiàn)貨價(jià)格全面下跌，不過內(nèi)地跌幅較小，北方大范圍出現(xiàn)雨雪天氣，加劇生產(chǎn)企業(yè)出貨壓力。下游緩慢恢復(fù)中，烯烴和醋酸需求平穩(wěn)，但甲醛表現(xiàn)極差，地產(chǎn)復(fù)工緩慢且景氣度并未改善。供應(yīng)預(yù)期增長，需求跟進(jìn)緩慢，甲醇上漲受阻，如果日線的MACD出現(xiàn)死叉，多單減倉或離場。

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聚烯烴

庫存去化緩慢，期貨大幅回調(diào)

中國五年期LPR下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，為史上最大單次降幅，有望支持經(jīng)濟(jì)延續(xù)回升向好勢頭。2月初至今檢修裝置極少，聚烯烴開工率處于高位，同時(shí)春節(jié)前后北方大范圍降雪導(dǎo)致運(yùn)輸受阻，兩個(gè)原因共同導(dǎo)致了今年生產(chǎn)企業(yè)庫存大幅積累。截至周三，石化庫存為96.5萬噸，相比正常每日3萬噸，目前每日1萬噸的下降速度可以說是非常緩慢。周二現(xiàn)貨價(jià)格小幅下跌，市場成交平淡。期貨價(jià)格盡管大幅回調(diào)，但從周線看仍然處于震蕩區(qū)間內(nèi)。無論L還是PP，窄幅震蕩時(shí)間已經(jīng)超過2個(gè)月，參考?xì)v史走勢，短期內(nèi)容易出現(xiàn)大行情。

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橡膠

國內(nèi)需求傳導(dǎo)效率尚佳，海外原料價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勁

供給方面：氣候因素影響貫穿ANRPC低產(chǎn)季，泰國合艾市場膠水及杯膠價(jià)格不斷攀升，成本支撐繼續(xù)走強(qiáng)，而CPC預(yù)測數(shù)據(jù)顯示今夏拉尼娜事件接續(xù)發(fā)生的概率上升至55%，極端天氣對膠林養(yǎng)護(hù)及割膠生產(chǎn)的擾動依然存在，國內(nèi)產(chǎn)區(qū)開割前需關(guān)注物候條件變動情況。

需求方面：國內(nèi)汽車工業(yè)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，乘用車零售表現(xiàn)亮眼、重卡產(chǎn)銷底部夯實(shí)，政策施力有望持續(xù)推進(jìn)，而節(jié)后輪胎企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)積極，調(diào)研數(shù)據(jù)顯示樣本輪胎企業(yè)春節(jié)平均放假天數(shù)相較去年縮短4.02天，企業(yè)在手訂單充足，支撐橡膠需求兌現(xiàn)。

庫存方面：下游停工使得春節(jié)期間港口庫存小幅探漲，但節(jié)后復(fù)產(chǎn)料使得采購意愿回暖，而滬膠倉單依然低位運(yùn)行，橡膠庫存端暫無壓力。

核心觀點(diǎn)：終端車市預(yù)期樂觀，輪企復(fù)工積極加速需求傳導(dǎo)效率，而東南亞低產(chǎn)季原料放量加速，泰國膠水價(jià)格屢創(chuàng)同期新高，成本支撐隨之抬升，基本面積極因素占優(yōu)，再考慮當(dāng)前滬膠基差處于較高分位，現(xiàn)貨強(qiáng)勢將增強(qiáng)期價(jià)上行驅(qū)動。

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棕櫚油

多空因素交織，棕櫚油震蕩運(yùn)行

昨日棕櫚油價(jià)格繼續(xù)震蕩偏強(qiáng)，節(jié)后油脂板塊整體出現(xiàn)反彈。但從基本面來看，明確利多因素仍有限。棕櫚油方面，受季節(jié)性因素影響，馬棕產(chǎn)量繼續(xù)下滑，帶動庫存數(shù)據(jù)走弱，但近期馬來西亞勞工問題將有所改善，市場對后續(xù)增產(chǎn)預(yù)期走強(qiáng)。需求方面仍未有明顯改善，馬來西亞出口數(shù)據(jù)仍表現(xiàn)不佳，國內(nèi)節(jié)后出現(xiàn)補(bǔ)庫，對價(jià)格存在一定支撐。綜合來看，雖然棕櫚油基本面好于豆油，且原油對價(jià)格存在支撐，但趨勢性利多因素較為有限，且目前豆棕價(jià)差仍存在倒掛的情況，對棕櫚油價(jià)格形成拖累。

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張舒綺

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