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股指

積極因素將持續(xù)發(fā)酵，滬深300指數(shù)配置價(jià)值最高

上周五（12月29日），A股整體延續(xù)漲勢(shì)。截至收盤，上證指數(shù)漲0.68%報(bào)2974.93點(diǎn)，深證成指漲0.89%報(bào)9524.69點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指漲0.63%報(bào)1891.37點(diǎn)，中小綜指漲1.29%報(bào)10630.94點(diǎn)，科創(chuàng)50指漲0.19%報(bào)852點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額近0.84萬億、較前日縮量，當(dāng)周日成交額均值較前周有所放大；當(dāng)日北向資金小幅凈流出為5.7億，當(dāng)周累計(jì)凈流入為186.7億。當(dāng)周上證指數(shù)累計(jì)漲2.06%，深證成指累計(jì)漲3.29%，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)漲3.59%，中小綜指累計(jì)漲3.08%，科創(chuàng)50指累計(jì)漲1.03%。

盤面上，TMT、機(jī)械、國(guó)防軍工、紡織服裝、輕工制造和汽車等板塊漲幅較大，其余板塊整體亦飄紅。

因現(xiàn)貨指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)更強(qiáng)，當(dāng)日上證50、上證50、中證500期指主力合約基差均小幅走闊，但整體維持偏正向結(jié)構(gòu)。而滬深300、中證1000指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動(dòng)率則繼續(xù)回落?？傮w看，市場(chǎng)一致性樂觀預(yù)期增強(qiáng)。

當(dāng)日主要消息如下：1.我國(guó)12月官方制造業(yè)PMI值為49，預(yù)期為49.5，前值為49.4；2.據(jù)發(fā)改委，將加力提效用好2023年增發(fā)1萬億元國(guó)債、中央預(yù)算內(nèi)投資、地方政府專項(xiàng)債券等。

從近期A股走勢(shì)看，交投情緒持續(xù)改善、技術(shù)形態(tài)亦明顯修復(fù)，整體突破續(xù)漲概率進(jìn)一步增大。而隨國(guó)內(nèi)各類重磅刺激政策效應(yīng)逐步兌現(xiàn)、基本面復(fù)蘇動(dòng)能將增強(qiáng)，并推動(dòng)盈利修復(fù)，以及提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。此外，隨人民幣資產(chǎn)配置價(jià)值重現(xiàn)、股債大類資產(chǎn)流向再平衡，亦將為A股帶來可觀的潛在驅(qū)漲資金?？傮w看，積極因素仍占主導(dǎo)、且有充足發(fā)酵空間，A股多頭策略依舊占優(yōu)。再考慮具體分類指數(shù)，從經(jīng)濟(jì)環(huán)境映射、季節(jié)效應(yīng)、市場(chǎng)風(fēng)格特征看，當(dāng)前順周期、大消費(fèi)和TMT等相關(guān)板塊超額收益最大，繼續(xù)持有其對(duì)應(yīng)行業(yè)權(quán)重占比總和最高的滬深300期指多單。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

美元趨勢(shì)向下，銅價(jià)重心抬升

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)69230元/噸，相較前值下跌505元/噸。期貨方面，上周滬銅價(jià)格先上后下，周五出現(xiàn)高位回落。海外宏觀方面，市場(chǎng)降息預(yù)期仍在不斷強(qiáng)化，美元指數(shù)持續(xù)走弱。國(guó)內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，政策信號(hào)仍較為積極，貨幣政策及財(cái)政政策將持續(xù)發(fā)力，復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)。供給方面，雖然礦端擾動(dòng)短期影響減弱，但未來預(yù)計(jì)擾動(dòng)或仍將頻發(fā)。而目前銅價(jià)處偏高水平，部分礦企仍存開發(fā)意愿，中期礦端供給仍保持增長(zhǎng)。下游需求方面，國(guó)內(nèi)刺激政策仍在不斷加碼，基建需求存潛在利多，疊加新能源需求持續(xù)增長(zhǎng)，但海外需求存在不確定。綜合而言，在流動(dòng)性支撐下銅價(jià)重心預(yù)計(jì)將逐步抬升，但短期內(nèi)供需維持緊平衡，前期持續(xù)上漲后，進(jìn)一步上行動(dòng)能放緩。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

供給擾動(dòng)疊加低庫(kù)存，鋁價(jià)下方存支撐

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)19570元/噸，相較前值上漲0元/噸。期貨方面，節(jié)前鋁價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，震蕩上行。海外宏觀方面，市場(chǎng)降息預(yù)期仍在不斷強(qiáng)化，美元指數(shù)持續(xù)走弱。國(guó)內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，政策信號(hào)仍較為積極，貨幣政策及財(cái)政政策將持續(xù)發(fā)力，復(fù)蘇趨勢(shì)延續(xù)。供給方面，近期氧化鋁供給對(duì)鋁價(jià)形成明顯支撐，雖然從中期看產(chǎn)能過剩格局不變，但短期內(nèi)供給或階段性緊張。而電解鋁供給剛性較為明顯，疊加云南枯水季期間，產(chǎn)量易下難上，氧化鋁階段性供給問題或進(jìn)一步加劇電解鋁供給緊張。需求方面，在刺激政策的推動(dòng)下，地產(chǎn)竣工或好于預(yù)期，疊加“三大工程”需求發(fā)力，而新能源相關(guān)需求繼續(xù)維持樂觀，鋁下游存潛在利多。庫(kù)存方面，目前仍在持續(xù)向下。綜合來看，氧化鋁階段性供給緊張預(yù)期將傳導(dǎo)至電解鋁，且鋁供給剛性疊加低庫(kù)存，下方支撐更新明確，多單安全邊際更高。

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投資咨詢部

張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

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有色

金屬（碳酸鋰）

期現(xiàn)價(jià)差逐步收斂，市場(chǎng)交易補(bǔ)庫(kù)預(yù)期

　　供應(yīng)方面，鹽湖提鋰冬季正常減產(chǎn)但存在水耗過多問題，外購(gòu)原料提鋰已無利潤(rùn)疊加相關(guān)企業(yè)實(shí)施減產(chǎn)，云母提鋰原料來源相對(duì)受限壓制開工率升高。全球新增供給看，非洲綠地部分項(xiàng)目已達(dá)產(chǎn)、南美項(xiàng)目后續(xù)存在政局?jǐn)_動(dòng)、歐美在建項(xiàng)目完工周期偏長(zhǎng)。中期出現(xiàn)供給寬松預(yù)期，關(guān)注新增項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度。

　　需求方面，下游生產(chǎn)淡季鋰鹽需求維持低位，部分鋰鹽廠家停止對(duì)外報(bào)價(jià)，貿(mào)易商的鋰鹽貨品有小幅好轉(zhuǎn)。短期維持長(zhǎng)協(xié)出貨、散單詢價(jià)格局，下游企業(yè)維持剛需采購(gòu)，僅保證短周期內(nèi)原料儲(chǔ)備。全球各國(guó)提升鋰資源戰(zhàn)略地位，紛紛發(fā)布鋰電產(chǎn)業(yè)鏈本土規(guī)劃。下游生產(chǎn)開工低迷，關(guān)注企業(yè)后續(xù)排產(chǎn)計(jì)劃。

　　現(xiàn)貨方面，SMM電池級(jí)碳酸鋰呈小幅下跌，價(jià)格跌至96900元/噸，期現(xiàn)價(jià)差維持-4200元?，F(xiàn)貨市場(chǎng)成交情況一般局面仍將持續(xù)，下游生產(chǎn)廠家囤貨意愿極低。市場(chǎng)采購(gòu)情況與前期基本相近，上下游撮合成交難度不小。近月合約已進(jìn)入交割月，期現(xiàn)價(jià)差高波動(dòng)結(jié)構(gòu)已明顯收斂，期貨繼續(xù)維持升水局面。

總體而言，全年供應(yīng)增速低于預(yù)期，23年投產(chǎn)項(xiàng)目發(fā)生延期；全年需求受終端季節(jié)性影響，下游補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作成潛在變盤因素。鋰鹽報(bào)價(jià)進(jìn)入已底部區(qū)間，資金面炒作力度降低，情緒面無方向性。上周五期貨窄幅震蕩，資金博弈行為持續(xù)減弱。盤面日內(nèi)波動(dòng)趨緩，成交活躍度降溫，建議投資者維持多頭策略。

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劉啟躍

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鋼礦

缺乏增量驅(qū)動(dòng)，黑色金屬震蕩運(yùn)行

1、螺紋：現(xiàn)階段宏觀主線較明確，國(guó)內(nèi)11月工業(yè)企業(yè)庫(kù)存增速及12月制造業(yè)PMI指標(biāo)均繼續(xù)回踩，有效需求不足問題較突出，政府大概將繼續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)，增發(fā)國(guó)債第二期已下發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)2024年轉(zhuǎn)向降息的預(yù)期逐步升溫，美元指數(shù)回落至101附近。中觀方面，供給約束超預(yù)期。受環(huán)保限產(chǎn)等因素影響，上周高爐減產(chǎn)加速，鋼聯(lián)樣本日均鐵水產(chǎn)量降至221.28萬噸，同比由升轉(zhuǎn)降，四季度累計(jì)減產(chǎn)幅度超預(yù)期。廢鋼價(jià)格強(qiáng)勢(shì)，電爐盈利環(huán)比持續(xù)走弱，獨(dú)立電弧爐產(chǎn)能利用率連續(xù)2周回落，疊加季節(jié)性，后續(xù)短流程產(chǎn)量也易減難增。上周螺紋周產(chǎn)也大幅下降至251.84萬噸。但建筑鋼材下游剛需也加速回落，現(xiàn)階段現(xiàn)貨冬儲(chǔ)吸引力不足，上周鋼聯(lián)小樣本螺紋周度表需也進(jìn)一步降至220萬噸附近。螺紋供需雙弱，總庫(kù)存積累有所提速，從農(nóng)歷口徑看，今年鋼聯(lián)小樣本螺紋累庫(kù)速度和累庫(kù)時(shí)間點(diǎn)快于2019-2022年同期，需要關(guān)注淡季期間螺紋累庫(kù)幅度。爐料剛需回落，且鋼廠盈利較弱，但考慮到爐料供應(yīng)約束依然存在，1季度高爐復(fù)產(chǎn)確定性較高且復(fù)產(chǎn)空間較充足，爐料價(jià)格支撐偏強(qiáng)。微觀方面，螺紋宏中觀增量驅(qū)動(dòng)有限，期價(jià)走勢(shì)偏震蕩，四季度盤面資金持續(xù)流出，截至上周五總持倉(cāng)已降至248萬手。綜上所述，依然維持螺紋期價(jià)區(qū)間運(yùn)行的判斷，上方壓力位置在高爐成本4100，下方電爐平電成本上移至3890。策略上，單邊，05合約多單繼續(xù)耐心持有；組合，觀望。風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度弱于預(yù)期，美國(guó)衰退交易再起。

2、熱卷：現(xiàn)階段宏觀主線未變，暫時(shí)缺乏增量驅(qū)動(dòng)。國(guó)內(nèi)四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)回踩，11月工業(yè)企業(yè)庫(kù)存增速、12月制造業(yè)PMI指數(shù)均延續(xù)跌勢(shì)，政策穩(wěn)增長(zhǎng)的必要性和確定性較高，增發(fā)國(guó)債第二批已下發(fā)；海外美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期逐步升溫，整體利好大宗商品的金融屬性。中觀方面，上周供給約束超預(yù)期。受環(huán)保限產(chǎn)等因素的影響，上周高爐加速減產(chǎn)，鋼聯(lián)樣本日均鐵水大幅降至221.28萬噸，同比也由升轉(zhuǎn)降，四季度鐵水減產(chǎn)幅度超預(yù)期，后續(xù)關(guān)注環(huán)保限產(chǎn)發(fā)酵程度。熱卷盈利需求相對(duì)較好，高爐鐵水向卷板傾斜，周產(chǎn)保持韌性。不過汽車、新基建、造船、板材直接出口等均表現(xiàn)超預(yù)期，板材下游需求表現(xiàn)堅(jiān)挺。旺盛的需求繼續(xù)推動(dòng)熱卷連續(xù)去庫(kù)。進(jìn)入2024年，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將保持合理增速，“大規(guī)模設(shè)備更新”、制造業(yè)投資慣性、疊加工業(yè)企業(yè)庫(kù)存周期已處于底部，轉(zhuǎn)向補(bǔ)庫(kù)的預(yù)期依然存在，下半年中美庫(kù)存周期潛在共振機(jī)會(huì)，我們對(duì)2024年熱卷等板材及特殊鋼材需求仍持偏樂觀預(yù)期。雖然爐料剛需階段性回落，且降幅超預(yù)期，鋼廠盈利偏弱，但1季度高爐復(fù)產(chǎn)的確定性和空間較高，整體仍對(duì)爐料價(jià)格形成較強(qiáng)支撐。微觀上，春節(jié)前，熱卷等鋼材價(jià)格暫缺明確方向性突破的指引，四季度盤面資金也有持續(xù)流出的跡象。綜上所述，依然維持熱卷期價(jià)窄區(qū)間運(yùn)行的判斷，運(yùn)行區(qū)間3900-4200。策略上，單邊，新單依托區(qū)間下沿逢低試多為主；組合，觀望。風(fēng)險(xiǎn)：美國(guó)衰退預(yù)期再起，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度弱于預(yù)期。

3、鐵礦石：宏觀主線未變，即四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)連續(xù)回踩，有效需求不足問題依然突出，政策穩(wěn)增長(zhǎng)將延續(xù)，海外美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，宏觀氛圍對(duì)于大宗商品金融屬性偏積極。中觀面，進(jìn)入1月，外礦發(fā)運(yùn)沖量結(jié)束，南半球夏季天氣擾動(dòng)因素（降雨、洪水、颶風(fēng)等）將逐步增多，主流外礦發(fā)運(yùn)將季節(jié)性回落，考慮船期和海漂庫(kù)存，1月下旬至2月初，外礦到港將逐步體現(xiàn)發(fā)運(yùn)回落的影響。需求端，雖然四季度國(guó)內(nèi)高爐減產(chǎn)幅度超預(yù)期，且?guī)齑嫒蕴幱诜e累階段，但1季度高爐復(fù)產(chǎn)確定性較高，且復(fù)產(chǎn)空間充足，進(jìn)口礦庫(kù)存仍處于近3年低位，截至年末港口加鋼廠進(jìn)口總庫(kù)存僅2.15億噸，隨著外礦發(fā)運(yùn)、到港季節(jié)性回落，進(jìn)口礦庫(kù)存重新轉(zhuǎn)向去庫(kù)的確定性較高。鐵礦期價(jià)仍貼水現(xiàn)貨，截至昨日收盤，01合約貼水最便宜交割品折盤價(jià)38元/噸（前值37元/噸），05合約貼水96元/噸（前值105元/噸）。從勝率和賠率角度考慮，鐵礦期價(jià)具備上行驅(qū)動(dòng)和空間。但是近期制約或擾動(dòng)因素增多。首先，明年大規(guī)模刺激概率較低，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生復(fù)蘇動(dòng)能偏弱，宏觀再超預(yù)期可能性較小。其次，因環(huán)保和盈利等因素，四季度以來高爐累計(jì)減產(chǎn)幅度已顯著超過市場(chǎng)預(yù)期，上周高爐鐵水日產(chǎn)已降至221.28萬噸，同比也由升轉(zhuǎn)降。同時(shí)，也不能忽視十四五規(guī)劃中能耗減排規(guī)模對(duì)2024年高能耗企業(yè)生產(chǎn)的影響。最后，鐵礦期價(jià)已連續(xù)6個(gè)月上行，普氏指數(shù)漲破140美金，監(jiān)管壓力仍在積累，不排除交易所采取更加嚴(yán)格的指導(dǎo)措施的可能。綜上，鐵礦期價(jià)或震蕩向上，追高風(fēng)險(xiǎn)較大，建議維持逢低試多的思路。策略上：?jiǎn)芜叄?5合約多單持有；組合，觀望。風(fēng)險(xiǎn)：美國(guó)衰退預(yù)期增強(qiáng)；國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度低于預(yù)期；能耗減排規(guī)劃；監(jiān)管政策進(jìn)一步大幅趨嚴(yán)。

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魏瑩

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021-80220132

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F3039424

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Z0014895

煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

原料現(xiàn)貨市場(chǎng)承壓，但焦煤供需結(jié)構(gòu)依然偏緊

焦炭：供應(yīng)方面，北方環(huán)保檢查降低焦?fàn)t生產(chǎn)負(fù)荷，供應(yīng)節(jié)奏或?qū)⒗^續(xù)延緩，但焦化利潤(rùn)有所復(fù)蘇，焦炭日產(chǎn)預(yù)期或?qū)⑦呺H增長(zhǎng)。需求方面，環(huán)保管控同時(shí)制約高爐開工，鐵水日產(chǎn)如期下降，但下游低庫(kù)存特性推進(jìn)冬儲(chǔ)環(huán)節(jié)持續(xù)進(jìn)行，關(guān)注采購(gòu)持續(xù)性。現(xiàn)貨方面，鋼廠補(bǔ)庫(kù)進(jìn)度良好，對(duì)原材料價(jià)格意欲壓制，而利潤(rùn)成為左右補(bǔ)庫(kù)強(qiáng)度及現(xiàn)貨市場(chǎng)的關(guān)鍵變量，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨市場(chǎng)拐點(diǎn)即將顯現(xiàn)。綜合來看，需求季節(jié)性回落、焦?fàn)t開工受到一定程度管制，弱現(xiàn)實(shí)與預(yù)期博弈，焦炭短期供需矛盾暫不突出，現(xiàn)貨市場(chǎng)或臨近拐點(diǎn)，期價(jià)走勢(shì)缺乏增量指引，成本支撐依然有效，關(guān)注首輪提降推進(jìn)狀況。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，煤礦安監(jiān)局勢(shì)并未放松，保安全生產(chǎn)仍為主線，原煤產(chǎn)出繼續(xù)受制，洗煤廠開工率隨之同步下降，焦精煤供應(yīng)維持偏緊預(yù)期；進(jìn)口煤方面，零關(guān)稅政策到期使得煤炭進(jìn)口市場(chǎng)出現(xiàn)不確定性因素，而澳大利亞硬焦煤海運(yùn)價(jià)格雖有回落、但性價(jià)比暫不突出，進(jìn)口窗口受政策性干擾。需求方面，高爐開工延續(xù)季節(jié)性走弱態(tài)勢(shì)，但焦化利潤(rùn)回暖、環(huán)保管控因素減弱，焦?fàn)t開工或有邊際增長(zhǎng)可能，推動(dòng)下游原料補(bǔ)庫(kù)繼續(xù)進(jìn)行，今年冬儲(chǔ)持續(xù)性仰仗后續(xù)終端需求預(yù)期的轉(zhuǎn)變及原料價(jià)格性價(jià)比的凸顯。綜合來看，終端需求兌現(xiàn)季節(jié)性走弱，但下游采購(gòu)補(bǔ)庫(kù)存在一定韌性，而煤礦生產(chǎn)環(huán)節(jié)依然受到產(chǎn)地安全檢查的限制，供給收緊對(duì)焦煤價(jià)格產(chǎn)生支撐，基本面積極因素相對(duì)占優(yōu)。

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劉啟躍

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聯(lián)系人：劉啟躍

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F3057626

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Z0016224

純堿/玻璃

供需緊張緩解，現(xiàn)貨開啟跌價(jià)，純堿05維持空頭思路

現(xiàn)貨：12月29日隆眾數(shù)據(jù)，華北重堿2950-3100元/噸（0/0），華東重堿2850-3000元/噸（0/0），華中重堿2750-2900元/噸（0/0），上周純堿現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)走弱。12月29日，浮法玻璃全國(guó)均價(jià)2001元/噸（+0.05%），華南現(xiàn)貨漲10。

上游：12月29日，隆眾純堿日度產(chǎn)能利用率降至80.66%（前值82.46%），日度檢修損失量提高至2.15萬噸（前值為1.95萬噸）。

下游：（1）浮法玻璃：12月29日，運(yùn)行產(chǎn)能173775t/d（+65），開工率83.01%（0），產(chǎn)能利用率84.83%（+0.03%）。12月29日消息，青海耀華特種玻璃600噸產(chǎn)線6日開始保窯，后放水冷修。元旦期間玻璃主產(chǎn)地產(chǎn)銷率一般。（2）光伏玻璃：12月28日，運(yùn)行產(chǎn)能98810t/d（0），開工率82.82%（0），產(chǎn)能利用率94.02%（0）。

點(diǎn)評(píng)：（1）純堿：雖然純堿產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存仍不高，但供需緊張程度已明顯緩解。供給端仍受環(huán)保影響，山東日產(chǎn)損失量0.2萬噸，青海日產(chǎn)損失量0.85萬噸，短期純堿周產(chǎn)可能維持在66萬噸附近。1月關(guān)注青海減產(chǎn)生產(chǎn)能否回歸，以及遠(yuǎn)興3線能否出產(chǎn)品，若恢復(fù)則純堿周產(chǎn)將提高至70-72萬噸。需求端，浮法玻璃純堿庫(kù)存可用天數(shù)已達(dá)到20天，需求回歸剛需，即36.2萬噸/周，輕堿消費(fèi)將季節(jié)性回落，中樞27萬噸?，F(xiàn)貨報(bào)價(jià)松動(dòng)，上周除東北、華北以外，其余各地區(qū)價(jià)格均已不同程度下調(diào)。考慮到供給恢復(fù)的節(jié)奏仍不確定，且產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存不高，出于謹(jǐn)慎考量，在供給恢復(fù)的預(yù)期證偽前，建議05合約仍維持空頭思路。（2）浮法玻璃：玻璃宏觀與產(chǎn)業(yè)邏輯存在一定分化。宏觀方面，四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回踩，政策穩(wěn)增長(zhǎng)的方向依然明確，財(cái)政、基建、地產(chǎn)均有發(fā)力的空間，但現(xiàn)階段明確的增量利好也較少。中觀方面，當(dāng)前玻璃產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存壓力有限。但隆眾樣本的歷史數(shù)據(jù)顯示，1月至春節(jié)前，浮法玻璃周度出庫(kù)量將快速降至年內(nèi)最低點(diǎn)，玻璃庫(kù)存將被動(dòng)累積。屆時(shí)玻璃廠需要貿(mào)易商冬儲(chǔ)接力，以緩和累庫(kù)壓力，對(duì)應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)也將重新分配以協(xié)助庫(kù)存的轉(zhuǎn)移，即上游玻璃廠高利潤(rùn)有向中游轉(zhuǎn)移的可能。綜上所述，1季度玻璃期現(xiàn)價(jià)格走勢(shì)或呈現(xiàn)區(qū)間震蕩的特征。建議玻璃05合約多單謹(jǐn)慎持有，關(guān)注前高附近壓力。

策略建議：?jiǎn)芜?，純堿05合約暫維持空頭思路，玻璃05多單持有；組合，觀望。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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原油

市場(chǎng)單邊驅(qū)動(dòng)不明顯，原油價(jià)格區(qū)間震蕩

地緣政治方面，1月1日伊朗驅(qū)逐艦進(jìn)入紅海；英國(guó)準(zhǔn)備對(duì)胡塞武裝發(fā)動(dòng)空襲，該地區(qū)緊張局勢(shì)大幅升級(jí)的可能性加大。從實(shí)際影響來看，該航道對(duì)油輪的影響量級(jí)有限，但改道后對(duì)燃油需求的增加支撐油價(jià)。

供應(yīng)方面，12月安哥拉宣布退出OPEC，印證OPEC內(nèi)部執(zhí)行力弱化，其內(nèi)部矛盾有向不利方面發(fā)展的趨勢(shì)，市場(chǎng)擔(dān)心后續(xù)OPEC減產(chǎn)執(zhí)行力是否會(huì)進(jìn)一步低于預(yù)期。目前來看，2024年一季度的自愿減產(chǎn)效果將是關(guān)鍵。

庫(kù)存方面，API數(shù)據(jù)顯示，截至上周美國(guó)原油超預(yù)期累庫(kù)+183.7萬桶；EIA數(shù)據(jù)則顯示美國(guó)原油庫(kù)存大幅降庫(kù)超預(yù)期，至12月22日當(dāng)周庫(kù)存減少711.4萬桶至4.37億桶，預(yù)期減少270萬桶，降幅1.6%。報(bào)告明顯利多但盤面價(jià)格顯示其對(duì)油價(jià)提振有限。

總體而言，宏觀方面市場(chǎng)對(duì)美國(guó)是否衰退及衰退程度分歧較大；地緣方面巴以沖突、紅海局勢(shì)顯示地緣摩擦的風(fēng)險(xiǎn)概率提升；疊加當(dāng)前供需面機(jī)構(gòu)預(yù)期的分歧，可見市場(chǎng)單邊驅(qū)動(dòng)不明顯，價(jià)格震蕩或?qū)⒊掷m(xù)。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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棉花

需求端階段性回暖，棉市重心上移

供應(yīng)方面，皮棉銷售有所好轉(zhuǎn)，臨近年底，紡企購(gòu)買意愿增強(qiáng)，實(shí)際成交量有所增加。

需求方面，12月中旬以來，規(guī)模以上紡企開機(jī)率逐漸回升，部分減停產(chǎn)、放假的企業(yè)甚至召回職工，再次接單安排生產(chǎn)。但開機(jī)率恢復(fù)不是普遍現(xiàn)象，小型棉紡織企業(yè)開機(jī)減半甚至放假的情況并沒有緩解，棉花消費(fèi)端嚴(yán)重分化的格局。具體數(shù)據(jù)來看，內(nèi)需截至2023年底國(guó)內(nèi)服裝類零售額當(dāng)月同比增長(zhǎng)25.9%，服裝鞋帽針紡織品類零售額當(dāng)月同比22%；且連續(xù)近半年處于同比增速擴(kuò)張的狀態(tài)。外需紡織服裝出口交貨值累計(jì)同比仍處于負(fù)值狀態(tài)，但增速已出現(xiàn)回升，我國(guó)紡服出口的下行趨勢(shì)有所緩和，需求低迷情況已持續(xù)緩解并有扭轉(zhuǎn)跡象。

總體而言，由于需求端的階段性回暖以及近期宏觀政策帶來的積極預(yù)期起到一定支撐，棉市重心上移。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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甲醇

海外開工率達(dá)到年內(nèi)新低，1月需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱

伊朗氣頭裝置檢修達(dá)到最高峰，僅剩FPC、KPC和Bushehr三套裝置開車，合計(jì)331萬噸產(chǎn)，占總產(chǎn)能24%，馬油大裝置順利重啟，但負(fù)荷提升緩慢，最新海外甲醇裝置開工率為64%，達(dá)到2022年8月以來最低。1月進(jìn)口量預(yù)期顯著減少，重點(diǎn)關(guān)注上旬到港量數(shù)據(jù)。12月甲醇產(chǎn)量預(yù)計(jì)為752萬噸，同比增加10%，環(huán)比增加2%。氣頭檢修裝置普遍于1月底重啟，在沒有其他裝置集中檢修的情況下，1月產(chǎn)量預(yù)計(jì)與12月接近。臨近春節(jié)，傳統(tǒng)下游需求將持續(xù)下降，華東部分烯烴裝置存在檢修可能，整體看1月需求總量下降。綜上，供需基本面轉(zhuǎn)弱，甲醇缺乏上漲驅(qū)動(dòng)，不過在低庫(kù)存和高成本支撐下，期貨價(jià)格仍將延續(xù)震蕩。

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聚烯烴

PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)較差，1月聚烯烴產(chǎn)量預(yù)計(jì)大幅增長(zhǎng)

12月PMI官方制造業(yè)為49，前值為49.4，連續(xù)第三個(gè)月處于收縮區(qū)間。從具體分項(xiàng)來看，需求走弱幅度高于供給。目前工業(yè)企業(yè)庫(kù)存已經(jīng)達(dá)到了較低水平，庫(kù)存周期處于被動(dòng)去庫(kù)轉(zhuǎn)向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)之間，然而需求偏弱可能導(dǎo)致這一過程持續(xù)時(shí)間遠(yuǎn)超預(yù)期，大宗商品普遍上漲行情也將延后到來。紅海沖突升級(jí)，周一馬士基集裝箱船確認(rèn)遇襲，國(guó)際原油止跌，看漲情緒達(dá)到近兩個(gè)月最高。12月PE產(chǎn)量預(yù)計(jì)為251萬噸，達(dá)到歷史新高，而PP臨時(shí)檢修裝置較多，產(chǎn)量預(yù)計(jì)為274萬噸，僅較11月增加3萬噸。1月按照當(dāng)前檢修計(jì)劃，產(chǎn)量預(yù)計(jì)進(jìn)一步增長(zhǎng)，PE和PP產(chǎn)量創(chuàng)新高的可能性較高，如果下旬需求明顯轉(zhuǎn)弱，那么春節(jié)前聚烯烴價(jià)格可能面臨下跌。

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楊帆

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橡膠

需求預(yù)期尚佳，關(guān)注保稅區(qū)庫(kù)存狀況

供給方面：國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)陸續(xù)進(jìn)入停割階段，原料供應(yīng)季節(jié)性降低，而本輪厄爾尼諾事件仍處于峰值強(qiáng)度區(qū)間，氣候因素變動(dòng)對(duì)東南亞割膠生產(chǎn)的負(fù)面影響不時(shí)出現(xiàn)，泰國(guó)旺產(chǎn)季放量不足預(yù)期，合艾市場(chǎng)膠水價(jià)格創(chuàng)下同期最高紀(jì)錄，生產(chǎn)加工成本隨之抬升，供應(yīng)端對(duì)膠價(jià)驅(qū)動(dòng)向上。

需求方面：全鋼胎庫(kù)存高于近年季節(jié)性均值，但累庫(kù)幅度有所降低，而半鋼胎去庫(kù)順暢、產(chǎn)線開工率處于同期高位，需求傳導(dǎo)尚未受阻；另外，12月狹義乘用車零售延續(xù)同環(huán)比雙增，傳統(tǒng)旺季背景下政策支持密集推動(dòng)，市場(chǎng)消費(fèi)信心得到激發(fā)，橡膠終端需求預(yù)期維持樂觀。

庫(kù)存方面：國(guó)內(nèi)停割使得滬膠倉(cāng)單維持低位，云南現(xiàn)貨庫(kù)存亦降至均值區(qū)間下沿，而青島保稅區(qū)發(fā)生火災(zāi)事故，初期評(píng)估對(duì)橡膠庫(kù)存影響不顯著，港口維持降庫(kù)之勢(shì)，橡膠庫(kù)存壓力繼續(xù)緩解。

核心觀點(diǎn)：政策引導(dǎo)下國(guó)內(nèi)車市延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，帶動(dòng)半鋼胎產(chǎn)銷持續(xù)向好，而國(guó)內(nèi)停割疊加進(jìn)口預(yù)期回落，供減需增驅(qū)動(dòng)價(jià)格上行，滬膠多頭策略勝率更佳，同時(shí)需關(guān)注青島保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)起火事件后續(xù)實(shí)際影響。

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劉啟躍

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棕櫚油

需求實(shí)質(zhì)性利多有限，價(jià)格上方空間有限

上周棕櫚油價(jià)格前半周走勢(shì)偏強(qiáng)，后半周震蕩回落，回吐多數(shù)漲幅。供給方面，受積極性影響馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比仍在持續(xù)向下。需求方面，海外生柴需求政策暫無新增利多，而國(guó)內(nèi)方面受春節(jié)因素的影響，油脂需求略有改善。但從主產(chǎn)國(guó)出口數(shù)據(jù)來看，海外需求仍不佳，ITS數(shù)據(jù)顯示印尼和馬來西亞出口數(shù)據(jù)均環(huán)比下滑。而國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存雖未繼續(xù)增加，但仍處于偏高水平，且低溫天氣對(duì)棕櫚油消費(fèi)形成一定拖累。綜合來看，棕櫚油供給端雖然存在減產(chǎn)預(yù)期，但需求端利多驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)，向上動(dòng)能不足。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

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張舒綺

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