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股指

整體將延續(xù)漲勢(shì)，繼續(xù)持有滬深300期指多單

周一（5月22日），A股整體呈漲勢(shì)。截至收盤，上證指數(shù)漲0.39%報(bào)3296.47點(diǎn)，深證成指漲0.32%報(bào)11127.04點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指漲0.07%報(bào)2280.15點(diǎn)，中小綜指漲0.25%報(bào)11766.77點(diǎn)，科創(chuàng)50指跌0.77%報(bào)1032.11點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額為0.8萬(wàn)億、較前日小幅縮量；當(dāng)日北向資金凈流入為41.3億。

盤面上，食品飲料、電力及公用事業(yè)、家電、消費(fèi)者服務(wù)和汽車等板塊漲幅較大，而TMT、煤炭和國(guó)防軍工等板塊走勢(shì)則偏弱。

因現(xiàn)貨指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)更強(qiáng)，當(dāng)日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊；另滬深300、中證1000指數(shù)主要期權(quán)合約隱含波動(dòng)率則持穩(wěn)?？傮w看，市場(chǎng)整體預(yù)期仍較為樂(lè)觀。

當(dāng)日主要消息如下：1.我國(guó)5月貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)較上月不變，已連續(xù)9個(gè)月持穩(wěn)；2.歐元區(qū)5月消費(fèi)者信心指數(shù)初值為-17.4，預(yù)期為-17，前值為-17.5；3.據(jù)上海市政府常務(wù)會(huì)議，要求加大力度支持民間投資發(fā)展等。

從近期A股走勢(shì)看，其關(guān)鍵位支撐有效、且市場(chǎng)預(yù)期亦無(wú)趨勢(shì)性弱化信號(hào)，技術(shù)面整體仍屬偏多特征。而國(guó)內(nèi)政策面加碼預(yù)期強(qiáng)化、基本面修復(fù)大勢(shì)未改，盈利改善仍是核心推漲動(dòng)能；另從估值看，A股在大類資產(chǎn)中的配置價(jià)值依舊良好。總體看，積極因素仍占主導(dǎo)，整體維持多頭思路。再?gòu)木唧w分類指數(shù)看，因內(nèi)需消費(fèi)、基建投資兩大分項(xiàng)相關(guān)行業(yè)業(yè)績(jī)端提振相對(duì)明確，再結(jié)合中特估、數(shù)字經(jīng)濟(jì)兩大市場(chǎng)主題熱點(diǎn)，價(jià)值和成長(zhǎng)股均有機(jī)會(huì)，故仍宜持均衡策略，對(duì)應(yīng)滬深300指數(shù)多單耐心持有。

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有色

金屬（銅）

暫無(wú)方向性驅(qū)動(dòng)，銅價(jià)趨勢(shì)性行情仍需等待

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)65470元/噸，相較前值下跌225元/噸。期貨方面，昨日銅價(jià)早盤震蕩下行，夜盤窄幅震蕩。海外宏觀方面，美國(guó)債務(wù)上限談判仍是目前市場(chǎng)主要關(guān)注點(diǎn)。目前美元指數(shù)仍處于100以上的高位，在貨幣政策逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤哨厔?shì)不變的情況下，美元上行動(dòng)能不足。國(guó)內(nèi)方面，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏偏緩，但并未有轉(zhuǎn)衰退跡象，關(guān)注后續(xù)政策刺激力度。供給方面，從近期公布的海內(nèi)外銅礦企業(yè)產(chǎn)量來(lái)看，頭部礦企向下，但整體礦產(chǎn)仍保持增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)年內(nèi)供給預(yù)期較充裕。從長(zhǎng)期來(lái)看，受到礦山老化、環(huán)保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強(qiáng)。冶煉企業(yè)存在階段性檢修，但并未超出季節(jié)性檢修規(guī)模范圍，影響程度較為有限，4月精銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)14.1%。下游需求方面，加工企業(yè)開(kāi)工率部分修復(fù)，但目前宏觀修復(fù)節(jié)奏偏緩，需求預(yù)期較為謹(jǐn)慎。庫(kù)存方面，海外庫(kù)存略有抬升，國(guó)內(nèi)庫(kù)存仍趨勢(shì)向下，關(guān)注下行趨勢(shì)能否延續(xù)。綜合而言，美元指數(shù)向下趨勢(shì)仍未發(fā)生改善，基本面雖無(wú)實(shí)質(zhì)性利多，但向下驅(qū)動(dòng)同樣缺失。銅價(jià)在經(jīng)歷前兩周的回調(diào)后，進(jìn)一步向下空間有限。

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有色

金屬（鋁）

供給約束持續(xù)，鋁價(jià)下方存支撐

上一個(gè)交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)18370元/噸，相較前值下跌170元/噸。期貨方面，昨日鋁價(jià)早盤震蕩走弱，夜盤窄幅震蕩小幅回升。海外宏觀方面，美國(guó)債務(wù)上限談判仍是目前市場(chǎng)主要關(guān)注點(diǎn)。目前美元指數(shù)仍處于100以上的高位，在貨幣政策逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤哨厔?shì)不變的情況下，美元上行動(dòng)能不足。國(guó)內(nèi)方面，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏偏緩，但并未有轉(zhuǎn)衰退跡象，關(guān)注后續(xù)政策刺激力度。供給方面，國(guó)內(nèi)水電產(chǎn)能仍受到較大的制約，統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示4月鋁產(chǎn)量環(huán)比減少。云南目前仍無(wú)復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，四川、貴州等地復(fù)產(chǎn)節(jié)奏偏緩。且電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)流程較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)5月復(fù)產(chǎn)節(jié)奏仍將較為緩慢。此外今年極端天氣的概率增加，預(yù)計(jì)水電短缺對(duì)電解鋁生產(chǎn)的拖累將貫穿全年。海外方面，在目前經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關(guān)停，涉及規(guī)模相對(duì)有限。需求方面，地產(chǎn)竣工端仍表現(xiàn)樂(lè)觀，光伏需求持續(xù)向上，關(guān)注汽車相關(guān)政策的加碼，鋁下游仍存潛在利多，但兌現(xiàn)節(jié)奏偏緩。庫(kù)存方面，全球近期庫(kù)存仍在持續(xù)向下，且整體處于歷史低位。成本方面，由于電力價(jià)格的下跌帶動(dòng)電解鋁成本向下，支撐有所減弱，但進(jìn)一步向下空間或有限。綜合來(lái)看，目前雖然需求端利好兌現(xiàn)偏慢，但鋁供給端制約仍較為明確，疊加庫(kù)存偏低，鋁價(jià)下方存支撐。

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鋼礦

基本面矛盾尚未解決，黑色金屬承壓運(yùn)行

1、螺紋：本輪螺紋價(jià)格下跌有兩大核心驅(qū)動(dòng)：（1）供應(yīng)增長(zhǎng)壓力顯性化，（2）煤焦等主要原料價(jià)格大幅下跌，導(dǎo)致螺紋鋼成本坍塌風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵。5月上中旬，上述兩大驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)減弱的預(yù)期，一方面粗鋼平控目標(biāo)基本確認(rèn)，未來(lái)粗鋼產(chǎn)量環(huán)比/同比下降趨勢(shì)較為明確，另一方面，煤焦/焦炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，疊加高爐階段性復(fù)產(chǎn)，短期煉鋼成本坍塌風(fēng)險(xiǎn)階段性緩和。但如果進(jìn)一步詳細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn)，粗鋼產(chǎn)量平控政策實(shí)際執(zhí)行大概率要等到3、4季度，2季度，在原料讓利的情況下，長(zhǎng)流程鋼廠即期利潤(rùn)依然為正，導(dǎo)致高爐再度復(fù)產(chǎn)，淡季螺紋供應(yīng)壓力并未得到有效化解。而建筑鋼材需求釋放潛力不足，淡季螺紋供需矛盾有再度激化的可能，屆時(shí)鋼廠可能再次因盈利壓力而主動(dòng)減產(chǎn)，成本端負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)也可能隨之再次發(fā)酵。宏觀政策端的預(yù)期分化，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能放緩，政策加碼必要性有所上升，但基數(shù)等因素影響下，今年5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)完成難度不大，政策保持克制也具備合理性。因此建議仍以行情震蕩筑底的思路對(duì)待，關(guān)注電爐谷電和峰電成本間的運(yùn)行區(qū)間【3600，3950】，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注宏觀政策，隨著高爐復(fù)產(chǎn)開(kāi)始兌現(xiàn)，警惕淡季第二輪負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)。策略上：?jiǎn)芜叄聠螘河^望。風(fēng)險(xiǎn)：下游補(bǔ)庫(kù)需求釋放，鋼材減產(chǎn)超預(yù)期。

2、熱卷：本輪熱卷價(jià)格下跌有兩大核心驅(qū)動(dòng)為：（1）板材供給增長(zhǎng)的壓力顯性化；（2）焦煤等核心的原料價(jià)格大幅下跌，熱卷成本坍塌風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵。5月上中旬上述兩大驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)減弱的預(yù)期，一方面，粗鋼產(chǎn)量平控目標(biāo)基本明確，未來(lái)粗鋼產(chǎn)量環(huán)比/同比下行的方向也較明確；另一方面，煤/焦價(jià)格出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，疊加高爐階段性復(fù)產(chǎn)，短期煉鋼成本坍塌的風(fēng)險(xiǎn)階段性緩和。但是在本輪熱卷價(jià)格下跌期間，熱卷基本面并未得到實(shí)質(zhì)性的改善。粗鋼產(chǎn)量平控政策實(shí)際執(zhí)行大概率要等到3、4季度，而原料讓利導(dǎo)致熱卷廠即期利潤(rùn)依然為正，高爐短暫減產(chǎn)后又快速?gòu)?fù)產(chǎn)，日均鐵水產(chǎn)量依然保持同期高位，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能轉(zhuǎn)弱，淡季也逐步臨近，歐美經(jīng)濟(jì)增速放緩趨勢(shì)未變，淡季熱卷供強(qiáng)需弱的風(fēng)險(xiǎn)仍未化解，供需矛盾激化后熱卷廠將再次主動(dòng)減產(chǎn)，屆時(shí)成本端負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)可可能二次發(fā)酵。此外，國(guó)內(nèi)宏觀政策端預(yù)期也較為分化，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能放緩，穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼的必要性隨之上升，但基數(shù)影響下，今年完成5%的增長(zhǎng)目標(biāo)的難度也不大，且美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策尚未結(jié)束，國(guó)內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)政策依然保持克制。因此建議維持行情震蕩筑底的思路應(yīng)對(duì)，價(jià)格調(diào)整幅度較充分，但向上動(dòng)能有限，關(guān)注螺紋價(jià)格運(yùn)行區(qū)間，繼續(xù)追蹤國(guó)內(nèi)宏觀政策，隨著高爐復(fù)產(chǎn)開(kāi)始兌現(xiàn)，警惕淡季第二輪負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)。策略上，單邊：謹(jǐn)慎者新單暫觀望。關(guān)注：下游補(bǔ)庫(kù)需求釋放，鋼廠減產(chǎn)超預(yù)期。

3、鐵礦石：在原料讓利背景下，高爐盈利得到支撐，減產(chǎn)結(jié)束迎來(lái)復(fù)產(chǎn)，上周高爐日均鐵水產(chǎn)量已開(kāi)始環(huán)比增加，若無(wú)行政性限產(chǎn)約束，生鐵產(chǎn)量短期較難實(shí)質(zhì)性下降。近幾周，外礦發(fā)運(yùn)減量明顯，其中澳礦發(fā)運(yùn)受天氣擾動(dòng)，非主流礦發(fā)運(yùn)也出現(xiàn)大幅回落。短期鐵礦基本面存在一定支撐，支撐鐵礦價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)于鋼材價(jià)格。截至5月22日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品94（前值95）。但是長(zhǎng)期看，今年繼續(xù)執(zhí)行粗鋼產(chǎn)量平控政策已較為確定，5-12月國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比/環(huán)比下行的大方向也已明確，鑒于電爐已于4月起持續(xù)性減停產(chǎn)，對(duì)應(yīng)鐵礦需求同比/環(huán)比下行方將也較明確。隨著外礦發(fā)運(yùn)季節(jié)性回升，下半年鐵礦供需過(guò)剩壓力將逐步顯性化。同時(shí)，5月中旬高爐復(fù)產(chǎn)也再度增強(qiáng)了2季度鋼材供強(qiáng)需弱的風(fēng)險(xiǎn)，我們傾向于淡季鋼廠會(huì)再度因盈利壓力而主動(dòng)減產(chǎn)。綜上所述，鐵礦09合約短期存在支撐，但考慮到淡季鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)必要性，以及下半年度粗鋼產(chǎn)量管控政策實(shí)際執(zhí)行，鐵礦價(jià)格中期下行壓力依然存在。策略上：?jiǎn)芜叄盒聠斡^望，逢高拋空為主。關(guān)注：終端補(bǔ)庫(kù)需求的釋放，鋼廠減產(chǎn)超預(yù)期。

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

短期供需維持雙弱格局，關(guān)注原料成本支撐企穩(wěn)走強(qiáng)

焦炭：供應(yīng)方面，焦企生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)收窄，主產(chǎn)區(qū)焦?fàn)t開(kāi)工率繼續(xù)下降，主動(dòng)減產(chǎn)意圖顯現(xiàn)，整體開(kāi)工維持弱勢(shì)。需求方面，鐵水日產(chǎn)有所企穩(wěn)，但成材消費(fèi)依然不佳，需求淡季預(yù)期增強(qiáng)，焦炭需求未見(jiàn)增量?，F(xiàn)貨方面，焦炭第八輪50元/噸提降全面落地，本輪降價(jià)降幅收縮、下游壓價(jià)意愿減弱，現(xiàn)貨市場(chǎng)階段性底部出現(xiàn)，而港口貿(mào)易環(huán)節(jié)入市積極性提升，成交及價(jià)格走勢(shì)同步企穩(wěn)。綜合來(lái)看，原料煤成本表現(xiàn)企穩(wěn)，焦炭八輪提降后現(xiàn)貨市場(chǎng)底部顯現(xiàn)，但終端需求預(yù)期仍偏羸弱，補(bǔ)庫(kù)意愿尚且不強(qiáng)，焦炭弱現(xiàn)實(shí)基本面尚未實(shí)質(zhì)性改變，期價(jià)表現(xiàn)或隨之陷入弱勢(shì)震蕩格局，關(guān)注原料煤成本支撐及需求預(yù)期能否改善。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，事件影響逐步淡化，主產(chǎn)區(qū)煤礦重大隱患排查或?qū)⑼七M(jìn)，關(guān)注后續(xù)政策導(dǎo)向及其對(duì)原煤生產(chǎn)的實(shí)質(zhì)性干預(yù)；進(jìn)口煤方面，口岸貿(mào)易有所回暖，蒙煤小幅漲價(jià)修復(fù)進(jìn)口利潤(rùn)倒掛程度，但通關(guān)車數(shù)仍未見(jiàn)顯著回升，關(guān)注煤炭進(jìn)口市場(chǎng)放量窗口。需求方面，焦?fàn)t開(kāi)工回落制約焦煤入爐剛需，庫(kù)存壓力依然集中于上游，但坑口拉運(yùn)轉(zhuǎn)向積極，尤其部分超跌煤種價(jià)格率先企穩(wěn)反彈，中間環(huán)節(jié)入市意愿亦有增強(qiáng)，采購(gòu)需求邊際回暖。綜合來(lái)看，煉焦煤坑口競(jìng)拍市場(chǎng)逐步回暖，而供應(yīng)端擾動(dòng)暫未定論，政策引導(dǎo)或不時(shí)影響原煤生產(chǎn)，現(xiàn)貨價(jià)格底部顯現(xiàn)，但終端需求拖累市場(chǎng)預(yù)期，期價(jià)走勢(shì)偏弱并缺乏上行驅(qū)動(dòng)，關(guān)注大礦長(zhǎng)協(xié)價(jià)格。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

供給增長(zhǎng)成本下移，純堿空單耐心持有

現(xiàn)貨：5月22日，華北重堿2800元/噸（0），華東重堿2450元/噸（-50），華中重堿2250元/噸（-150），華東輕重堿分別跌100和50，華中輕重堿分別跌200和150，華南輕重堿分別跌150和200，純堿現(xiàn)貨延續(xù)跌勢(shì)，市場(chǎng)情緒較差；5月22日，浮法玻璃全國(guó)均價(jià)2192元/噸（-0.9 %），玻璃現(xiàn)貨價(jià)格跌幅有所擴(kuò)大。

上游：5月22日，純堿日度開(kāi)工率89.90%（+1.12%），徐州豐成產(chǎn)量提升。

下游：（1）浮法玻璃：5月22日，運(yùn)行產(chǎn)能162180t/d（0），開(kāi)工率79.93%（0），產(chǎn)能利用率80%（0），昨日玻璃主產(chǎn)地產(chǎn)銷率分化，沙河123%，湖北53%，華東83%，西南81%，西北69%。（2）光伏玻璃：5月22日，運(yùn)行產(chǎn)能86510t/d（0），開(kāi)工率80.26 %（0），產(chǎn)能利用率92.83%（0），本周有一條850t/d產(chǎn)線計(jì)劃點(diǎn)火。（3）輕堿：華東、華中、華南地區(qū)輕堿現(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)跌勢(shì)。

點(diǎn)評(píng)：（1）純堿：遠(yuǎn)興能源新產(chǎn)能投產(chǎn)順利推進(jìn)，1號(hào)鍋爐周六點(diǎn)火，2號(hào)鍋爐計(jì)劃下周點(diǎn)火，疊加其他新增產(chǎn)能投產(chǎn)計(jì)劃，今年下半年純堿供給增長(zhǎng)，純堿成本曲線右移，的趨勢(shì)較明確。此外，國(guó)內(nèi)純堿進(jìn)口壓力逐漸增加；輕堿消費(fèi)偏弱，光伏玻璃點(diǎn)火緩慢，重堿需求增量低于預(yù)期。在此情況下，純堿生產(chǎn)企業(yè)傾向于在遠(yuǎn)興產(chǎn)品投入市場(chǎng)前維持生產(chǎn)，中下游企業(yè)則傾向于壓低原料庫(kù)存以降低風(fēng)險(xiǎn)。純堿庫(kù)存壓力逐步在上、中游環(huán)節(jié)積累。目前09合約增倉(cāng)下跌，持倉(cāng)量繼續(xù)創(chuàng)新高，從資金層面看，跌勢(shì)未止，建議純堿09合約維持空頭思路，向下關(guān)注純堿成本支撐，即氨堿法成本約1600，聯(lián)堿法成本約1300，另外關(guān)注盤面資金動(dòng)向，若出現(xiàn)較大規(guī)模減倉(cāng)下跌，則空單亦可以逢低止盈。（2）浮法玻璃：隨著純堿價(jià)格跌幅擴(kuò)大，以及浮法玻璃價(jià)格回升至2200以上，浮法玻璃已實(shí)現(xiàn)全行業(yè)盈利，年內(nèi)浮法玻璃產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)/點(diǎn)火預(yù)期增強(qiáng)。從同比角度看，浮法玻璃需求-供給的增速差已于今年1季度觸頂，而后將隨著浮法玻璃產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，以及地產(chǎn)竣工基數(shù)的變化而逐步收斂，直至2024年1季度轉(zhuǎn)為需求同比減，供給同比增，對(duì)應(yīng)玻璃2401合約為確定性空配合約。關(guān)注浮法玻璃成本線，以及純堿價(jià)格能否止跌企穩(wěn)。

策略建議：?jiǎn)芜?，純堿09合約空單持有；玻璃01合約空單等待新入場(chǎng)機(jī)會(huì)。組合，09合約上，買玻璃空純堿的套利策略繼續(xù)耐心持有。

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Z0014895

原油

宏觀層面不確定性仍然存在，原油延續(xù)震蕩

宏觀方面，市場(chǎng)聚焦美聯(lián)儲(chǔ)政策和債務(wù)上限談判，周四美聯(lián)儲(chǔ)將發(fā)布會(huì)議紀(jì)要，重點(diǎn)關(guān)注有關(guān)通脹情況的表述，并與周五將發(fā)布的4月核心PCE進(jìn)行對(duì)比，進(jìn)而判斷美聯(lián)儲(chǔ)下一步的動(dòng)作。

供應(yīng)方面，IEA月報(bào)數(shù)據(jù)顯示，4月到12月OPEC+的石油供應(yīng)將減少85萬(wàn)桶/日，而非OPEC+的石油供應(yīng)將增加71萬(wàn)桶/日；下半年全球供應(yīng)缺口將達(dá)200萬(wàn)桶/日。

庫(kù)存方面，EIA數(shù)據(jù)顯示，至5月12日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存大增504萬(wàn)桶，增幅錄得2023年2月17日當(dāng)周以來(lái)最大。原油需求端亮點(diǎn)不多，雖然歐美市場(chǎng)成品油市場(chǎng)裂解差有一定反彈，但需求并沒(méi)有強(qiáng)勁表現(xiàn)，而近期國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)也呈現(xiàn)萎靡局面。

總體而言，宏觀層面相對(duì)偏利空、不確定性較高，主導(dǎo)投資者預(yù)期，限制油價(jià)表現(xiàn)，原油在前期區(qū)間下沿震蕩。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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楊帆

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聚酯

成本端支撐不強(qiáng)，PTA持空頭思路

供應(yīng)方面，恒力惠州250萬(wàn)噸，嘉通能源一期250萬(wàn)噸，二期250萬(wàn)噸均已正常運(yùn)行。雖然部分裝置出現(xiàn)降負(fù)檢修，但當(dāng)前TA供應(yīng)總體仍處于偏高位置。預(yù)計(jì)5月PTA產(chǎn)量小幅增加，PTA前期流通貨源緊張的局面將逐漸緩解，或進(jìn)入累庫(kù)周期。

需求方面，需求的負(fù)反饋已經(jīng)傳導(dǎo)到聚酯端。進(jìn)入傳統(tǒng)服裝消費(fèi)淡季，下游聚酯開(kāi)工在訂單偏弱背景下逐步降負(fù)，聚酯端剛需補(bǔ)貨偏少，各品種利潤(rùn)表現(xiàn)依舊低迷，庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)。終端織造方面，五六月處于紡織淡季，以及市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)紡服市場(chǎng)的謹(jǐn)慎預(yù)期，織造行業(yè)開(kāi)機(jī)率將逐步下滑?？傮w需求端對(duì)原料支撐不佳。

成本方面，宏觀不確定性仍存，原油在前期區(qū)間下沿震蕩。PX方面已經(jīng)度過(guò)供應(yīng)最緊張的檢修開(kāi)工低點(diǎn)期，產(chǎn)能逐步恢復(fù)；北美汽油庫(kù)存持穩(wěn)，汽油裂解價(jià)差走弱，辛烷值逆季節(jié)性回落，預(yù)計(jì)未來(lái)PX價(jià)格重心將繼續(xù)下移?？傮w成本端支撐不強(qiáng)。

總體而言，PTA開(kāi)工高位供應(yīng)趨于寬松、下游需求端聚酯企業(yè)減產(chǎn)降負(fù)，成本端支撐不強(qiáng)，建議PTA持空頭思路。

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甲醇

煤炭成本支撐減弱，甲醇加速下跌

本周310萬(wàn)噸檢修裝置計(jì)劃重啟，周二西北能源30萬(wàn)噸裝置、周六新疆兗礦30萬(wàn)噸裝置計(jì)劃?rùn)z修，檢修涉及總產(chǎn)能預(yù)計(jì)減少到900萬(wàn)噸左右，不過(guò)鑒于當(dāng)前價(jià)格持續(xù)下跌，可能會(huì)導(dǎo)致部分檢修裝置推遲重啟，甚至是當(dāng)前在產(chǎn)裝置降低負(fù)荷，重點(diǎn)跟蹤未來(lái)三周的開(kāi)工率變化。周一受煤炭?jī)r(jià)格下跌利空沖擊，甲醇等煤化工產(chǎn)品加速下跌，我們之前就反復(fù)提及今年全球煤炭供應(yīng)充足，價(jià)格存在巨大下跌空間，目前的煤炭?jī)r(jià)格相比2021年之前依然偏高，一旦夏季電煤需求不及預(yù)期，煤價(jià)再度下探后還會(huì)帶動(dòng)甲醇期貨價(jià)格回落至2000元/噸以下。4月底至今的甲醇空單盈利接近15%，未來(lái)需要關(guān)注止盈離場(chǎng)的時(shí)機(jī)，按照歷史行情，止跌企穩(wěn)的首個(gè)信號(hào)通常是空單持續(xù)減倉(cāng)，之后伴隨現(xiàn)貨成交增多以及上中游庫(kù)存不再積累，最后才是供需基本面改善，當(dāng)前任一利多因素均未出現(xiàn)，建議前空耐心持有。

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聚烯烴

謹(jǐn)防原油下跌，做多PP-3MA可以止盈離場(chǎng)

周二石化庫(kù)存為80.5（-0.5）萬(wàn)噸。本周3套PE裝置都、4套PP裝置計(jì)劃重啟，同時(shí)上海賽科和蒲城清潔計(jì)劃?rùn)z修，6月中石化多套裝置也有檢修計(jì)劃，類似去年二季度虧損加劇導(dǎo)致減產(chǎn)的情況或?qū)⒃俣瘸霈F(xiàn)，對(duì)聚烯烴價(jià)格形成一定支撐，但并不會(huì)太強(qiáng)，因?yàn)楸据喯碌嗍鞘艹杀鞠陆岛托枨蟛蛔泸?qū)動(dòng)。周一煤化工重挫，純堿甚至跌停，聚烯烴跌幅雖然相對(duì)較小，但關(guān)鍵支撐已破，進(jìn)一步慣性下跌行情難以阻擋。當(dāng)前聚烯烴基本面實(shí)際上比甲醇差，唯一支撐在于原油，如果原油價(jià)格也開(kāi)始下跌，聚烯烴價(jià)格將加速回落。上周09合約PP-3MA價(jià)差最低為300元/噸，昨日一度接近700元/噸，做多價(jià)差的盈利幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)單邊，建議逐步止盈，謹(jǐn)防甲醇反彈或聚烯烴補(bǔ)跌。

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橡膠

終端需求增量預(yù)期偏向樂(lè)觀，關(guān)注云南產(chǎn)區(qū)復(fù)割進(jìn)展

供給方面：云南多地出現(xiàn)降水，但全面復(fù)割仍需物候條件趨于穩(wěn)定，旱澇急轉(zhuǎn)實(shí)則不利于割膠作業(yè)的進(jìn)行，當(dāng)?shù)卦蟽r(jià)格表現(xiàn)依然堅(jiān)挺；而NOAA氣候展望指出5月起新一輪厄爾尼諾事件已然發(fā)生，極端天氣對(duì)天膠供給端的影響依然不容小覷。

需求方面：5月前2周乘用車市場(chǎng)維持同環(huán)比雙增態(tài)勢(shì)，各地線下車展及消費(fèi)刺激措施的作用逐步兌現(xiàn)，而重卡產(chǎn)銷延續(xù)復(fù)蘇，天然橡膠終端需求預(yù)期偏向樂(lè)觀；另外，本周輪企開(kāi)工繼續(xù)上行，半鋼胎開(kāi)工率升至近年均值區(qū)間上沿，產(chǎn)線開(kāi)工意愿相對(duì)積極，需求傳導(dǎo)尚未受阻

庫(kù)存方面：港口庫(kù)存延續(xù)累庫(kù)但增庫(kù)速率放緩，一般貿(mào)易庫(kù)存出庫(kù)率提升，而期貨倉(cāng)單逼近近年同期低位，結(jié)構(gòu)性庫(kù)存壓力邊際緩解。

核心觀點(diǎn)：版納雨季緩和此前干旱狀況，但新一輪厄爾尼諾事件正逐步醞釀發(fā)生，氣候波動(dòng)或?qū)⒃鰪?qiáng)，對(duì)天膠割膠生產(chǎn)及貿(mào)易環(huán)節(jié)的負(fù)面影響同步加劇，而汽車消費(fèi)呈現(xiàn)回暖之勢(shì)，終端需求增量預(yù)期偏向樂(lè)觀，政策引導(dǎo)有望加碼提效，供減需增或使得港口庫(kù)存迎來(lái)拐點(diǎn)，加之當(dāng)前滬膠指數(shù)仍處于長(zhǎng)期價(jià)格分位25%之下，滬膠多頭策略勝率及賠率占優(yōu)。

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劉啟躍

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棕櫚油

需求預(yù)期不佳，棕油走勢(shì)偏弱

昨日棕櫚油價(jià)格早盤震蕩走弱，夜盤窄幅震蕩。海外衰退預(yù)期持續(xù)，對(duì)棕櫚油需求預(yù)期存在拖累。供給方面，USDA預(yù)計(jì)23/24年棕櫚油產(chǎn)量抬升，高頻數(shù)據(jù)顯示馬棕5月產(chǎn)量持續(xù)抬升。市場(chǎng)對(duì)主產(chǎn)國(guó)增產(chǎn)預(yù)期不斷增強(qiáng)。雖然市場(chǎng)對(duì)于天氣擾動(dòng)仍存在一定擔(dān)憂，但目前并未有體現(xiàn)。且受到季節(jié)性因素的影響，預(yù)計(jì)產(chǎn)量環(huán)比向上趨勢(shì)確定性更高。政策方面，印尼再度對(duì)其DMO政策進(jìn)行放松調(diào)整，后續(xù)供給將增加。消費(fèi)方面，高頻數(shù)據(jù)顯示馬來(lái)西亞出口抬升，我國(guó)1-4月進(jìn)口量明顯增長(zhǎng)，但歐洲地區(qū)進(jìn)口量同比減少，印度和國(guó)內(nèi)雖然需求存在改善，但整體庫(kù)存仍偏高。生柴方面，政策端暫無(wú)明顯利多，需求預(yù)期一般。綜合來(lái)看，雖然產(chǎn)量存在天氣擔(dān)憂，但目前尚未體現(xiàn)，且棕櫚油產(chǎn)量季節(jié)性向上趨勢(shì)暫難證偽，且需求端整體無(wú)明顯利多，棕櫚油上方壓力仍存。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

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張舒綺

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