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股指

價(jià)值、成長(zhǎng)股均有表現(xiàn)機(jī)會(huì)，持有滬深300期指多單

上周五（4月14日），A股整體企穩(wěn)回漲。截至收盤，上證指數(shù)漲0.6%報(bào)3338.15點(diǎn)，深證成指漲0.51%報(bào)11800.09點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指漲0.93%報(bào)2428.09點(diǎn)，中小綜指漲0.43%報(bào)12447.48點(diǎn)，科創(chuàng)50指漲3.28%報(bào)1136.21點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額為1.12萬億、較前日持平，當(dāng)周日成交額均值整體處高位區(qū)間；當(dāng)日北向資金凈流入為64.2億，當(dāng)周累計(jì)凈流入為47.6億。當(dāng)周上證指數(shù)累計(jì)漲0.32%，深證成指累計(jì)跌1.4%，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)跌0.77%，中小綜指累計(jì)跌1.23%，科創(chuàng)50指累計(jì)跌2.14%。

盤面上，有色金屬、電子、建筑、汽車和基礎(chǔ)化工等板塊漲幅較大，而傳媒、消費(fèi)者服務(wù)、商貿(mào)零售和食品飲料等板塊走勢(shì)則較弱。

因現(xiàn)貨指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)更強(qiáng)，當(dāng)日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差走闊、但整體維持偏正向結(jié)構(gòu)。另滬深300、中證1000指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動(dòng)率則有回落?？傮w看，市場(chǎng)預(yù)期仍屬樂觀基調(diào)。

當(dāng)日主要消息如下：1.美國(guó)3月零售銷售額環(huán)比-1%，預(yù)期-0.4%，前值-0.2%；2.據(jù)央行貨幣政策委員會(huì)1季度例會(huì)， 將進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、保持流動(dòng)性合理充裕等；3.據(jù)國(guó)常會(huì)，要求有針對(duì)性優(yōu)化調(diào)整階段性政策并加大薄弱環(huán)節(jié)支持力度，確保就業(yè)大局穩(wěn)定。

近日A股整體漲勢(shì)雖有收斂、且短期振幅加大，但關(guān)鍵位支撐明確、且市場(chǎng)交投情緒積極，技術(shù)面整體多頭格局未改。從國(guó)內(nèi)最新主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，雖然結(jié)構(gòu)特征暫不及預(yù)期、但總量特征表現(xiàn)良好，且隨市場(chǎng)信心逐步恢復(fù)、以及各類相關(guān)積極政策落地，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)復(fù)蘇的斜率將大概率上修，進(jìn)而為盈利端提供更強(qiáng)、更持續(xù)的推漲動(dòng)能。而海外市場(chǎng)衰退信號(hào)則依舊明朗，亦利于體現(xiàn)A股的避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值。綜合看，A股仍宜持多頭思路。再從具體分類指數(shù)看，從基本面改善、主題熱點(diǎn)深化這兩大主線看，價(jià)值和成長(zhǎng)股均有表現(xiàn)機(jī)會(huì)，宜繼續(xù)持有與此關(guān)聯(lián)映射度最高的滬深300指數(shù)多單。

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有色

金屬（銅）

美元下行趨勢(shì)不變，銅價(jià)緩慢上行

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)70310元/噸，相較前值上漲915元/噸。期貨方面，上周銅價(jià)震蕩上行。海外宏觀方面，美元指數(shù)繼續(xù)快速下行，跌破101關(guān)口。國(guó)內(nèi)方面，昨日出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)樂觀，但出口改善的可持續(xù)性存疑，“寬信用”基調(diào)不變，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期難以動(dòng)搖。供給方面，前兩個(gè)月秘魯銅產(chǎn)量同比增加5.2%，但前10大銅礦占比持續(xù)下降。從長(zhǎng)期來看，受到礦山老化、環(huán)保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強(qiáng)。短期來看，目前主產(chǎn)國(guó)及頭部銅礦企業(yè)產(chǎn)量仍保持較樂觀，年內(nèi)供給預(yù)期較充裕。冶煉企業(yè)存在階段性檢修，但基本恢復(fù)正常生產(chǎn)。下游需求方面，拿貨情緒一般，加工企業(yè)開工率部分修復(fù)，需求端仍存改善空間。庫存方面，海內(nèi)外均呈現(xiàn)向下趨勢(shì)，預(yù)計(jì)隨著下游需求端的逐步改善，庫存將進(jìn)一步下滑。綜合而言，美元指數(shù)下行趨勢(shì)不變，銅金融屬性偏強(qiáng)，受支撐明顯。且國(guó)內(nèi)政策推經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支撐較強(qiáng)，需求向上修復(fù)的確定性較高，銅價(jià)下方支撐明確，但目前整體供給仍較為充裕，上行節(jié)奏或偏緩。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

供給緊張結(jié)構(gòu)延續(xù)，鋁價(jià)仍有向上空間

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)18710元/噸，相較前值上漲210元/噸。期貨方面，上周鋁價(jià)前半周表現(xiàn)偏弱，后半周出現(xiàn)明顯反彈。海外宏觀方面，美元指數(shù)上周表現(xiàn)偏弱，下行趨勢(shì)未發(fā)生改變。國(guó)內(nèi)方面，上周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)部分出現(xiàn)超預(yù)期，雖然復(fù)蘇節(jié)奏仍存不確定性，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)難以動(dòng)搖。供給方面，國(guó)內(nèi)水電產(chǎn)能仍受到較大的制約，目前多數(shù)水庫水位大幅低于歷史同期水平。且今年厄爾尼諾天氣的概率增加，預(yù)計(jì)水電對(duì)產(chǎn)能對(duì)鋁生產(chǎn)的拖累將貫穿全年。此外電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)流程較長(zhǎng)，產(chǎn)能恢復(fù)仍需等待較長(zhǎng)時(shí)間，目前四川、貴州等地區(qū)復(fù)產(chǎn)節(jié)奏偏緩，3月產(chǎn)量與去年基本持平。海外方面，在目前經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關(guān)停，但涉及規(guī)模相對(duì)有限。需求方面，目前終端存逢低補(bǔ)庫情況，竣工端修復(fù)確定性較高，需求存進(jìn)一步改善空間。庫存方面，近期持續(xù)下降，隨著后續(xù)需求端的進(jìn)一步改善，庫存或進(jìn)一步去化。成本方面，由于電力價(jià)格的下跌帶動(dòng)電解鋁成本向下，支撐有所減弱。綜合來看，目前美元對(duì)大宗商品的拖累減弱，且國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)趨勢(shì)不變，疊加鋁自身供給端約束明確，存進(jìn)一步向上修復(fù)空間。

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鋼礦

鋼廠主動(dòng)/被動(dòng)減產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，鋼廠利潤(rùn)或迎來修復(fù)契機(jī)

1、螺紋：3月以來，高爐復(fù)產(chǎn)速度明顯快于需求增長(zhǎng)速度，供給壓力漸顯，若無被動(dòng)限產(chǎn)或主動(dòng)減產(chǎn)出現(xiàn)，以當(dāng)前終端需求強(qiáng)度而言，二季度螺紋去庫難度將逐步增加，不排除淡季累庫的風(fēng)險(xiǎn)。上周MS樣本，螺紋鋼廠庫已開始轉(zhuǎn)增，社庫降幅繼續(xù)收窄。并且，成本端利空也在持續(xù)發(fā)酵，1季度焦煤產(chǎn)量及進(jìn)口增長(zhǎng)均超預(yù)期，鐵礦監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)尚未解除，2季度進(jìn)口礦供需差也將逐步收斂，全年廢鋼供給瓶頸松動(dòng)，預(yù)計(jì)鋼廠成本重心將逐步下移，在供需邊際轉(zhuǎn)寬松的階段，放大了螺紋價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。不過，上周市場(chǎng)再傳限產(chǎn)消息，今年或繼續(xù)執(zhí)行平控政策，考慮到1季度鋼聯(lián)口徑日均鐵水產(chǎn)量同比增7%以上，未來三個(gè)季度高爐產(chǎn)量勢(shì)必要環(huán)比/同比下降。一旦鋼材供應(yīng)端約束落實(shí)，螺紋供需結(jié)構(gòu)有望得到平衡。并且，3月中下旬鋼價(jià)開啟回調(diào)后，下游采購趨于謹(jǐn)慎，未來或仍有階段性補(bǔ)庫的需求待釋放。綜上所述，暫維持4月螺紋價(jià)格區(qū)間震蕩的判斷，現(xiàn)階段或?qū)⑾蛳略囂浇衲甑脑铣杀镜?，初步估算?500附近，關(guān)注鋼廠實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)及下游采購的動(dòng)態(tài)。策略上：?jiǎn)芜?，原料價(jià)格企穩(wěn)前，暫持空頭思路；組合，短期看，鋼廠多數(shù)處于盈虧平衡附近，疊加監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，鐵礦價(jià)格回調(diào)的壓力增加，長(zhǎng)期看，綜合考慮國(guó)內(nèi)鋼鐵限產(chǎn)政策的可能性、終端需求對(duì)鋼材供應(yīng)的承接能力、以及廢鋼對(duì)鐵礦的替代性回升，預(yù)計(jì)2023年下半年鋼廠主動(dòng)或被動(dòng)限產(chǎn)的概率較高，鋼廠利潤(rùn)及螺礦比有望得到修復(fù)，耐心持有買RB2310*1-賣I2309*0.5套利組合。風(fēng)險(xiǎn)：下游需求強(qiáng)度好于預(yù)期（低位補(bǔ)庫），鋼材供給端約束增強(qiáng)。

2、熱卷：3月以來國(guó)內(nèi)高爐復(fù)產(chǎn)超預(yù)期，而需求端，國(guó)內(nèi)制造業(yè)復(fù)蘇斜率偏緩，歐美進(jìn)口需求逐步放緩?fù)侠蹏?guó)內(nèi)出口，2季度熱卷供需增速差可能將逐步收斂，進(jìn)而增加淡季去庫壓力。上周MS樣本熱卷供需雙降，庫存雙增，進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)的悲觀情緒。同時(shí)，原料端利空發(fā)酵，1季度焦煤進(jìn)口、產(chǎn)量均超預(yù)期，煤焦價(jià)格潛在下跌空間較大，鐵礦監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)尚未解除，廢鋼供應(yīng)瓶頸松動(dòng)，高爐成本重心或?qū)⒅鸩较乱?，在熱卷供需結(jié)構(gòu)邊際轉(zhuǎn)寬松的情況下，放大熱卷價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。不過，上周市場(chǎng)再傳粗鋼限產(chǎn)政策相關(guān)消息，預(yù)計(jì)全年繼續(xù)落實(shí)平控政策，考慮到1季度鋼聯(lián)樣本日均鐵水產(chǎn)量已同比增長(zhǎng)超7%，一旦落實(shí)粗鋼聯(lián)產(chǎn)平控政策，將有利于改善熱卷供需結(jié)構(gòu)，進(jìn)而幫助熱卷價(jià)格企穩(wěn)。且3月出口數(shù)據(jù)超預(yù)期，“東升西落”格局下國(guó)內(nèi)出口需求韌性或好于市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)于耗鋼量較大的出口依賴度高的制造業(yè)相對(duì)利好。綜上所述，維持2季度熱卷價(jià)格區(qū)間震蕩的判斷，現(xiàn)階段熱卷價(jià)格將向下將試探今年的原料成本底，初步估算在3550附近，繼續(xù)關(guān)注限產(chǎn)政策強(qiáng)度，以及落實(shí)時(shí)間。策略上，單邊：原料價(jià)格企穩(wěn)，或者限產(chǎn)實(shí)際落地前，暫持空頭思路；組合：當(dāng)前仍處于高爐復(fù)產(chǎn)階段，但短期看鋼價(jià)走弱以及監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵，鐵礦調(diào)整壓力增強(qiáng)加，長(zhǎng)期看，綜合考慮鋼鐵限產(chǎn)政策的可能性、終端需求對(duì)鋼材產(chǎn)量的承接能力、以及廢鋼對(duì)鐵礦替代性的回升，預(yù)計(jì)2023年下半年鐵水產(chǎn)量將環(huán)比回落，卷礦比或?qū)⒌玫叫迯?fù)，可繼續(xù)持有買HC2310*1-賣I2309*0.5的套利策略。關(guān)注：下游需求強(qiáng)度好于預(yù)期，鋼材供給端約束增強(qiáng)。

3、鐵礦石：國(guó)內(nèi)高爐復(fù)產(chǎn)超預(yù)期，上周高爐日均鐵水產(chǎn)量續(xù)增至246.7萬噸，同比增13.4萬噸。外礦到港仍處于回落階段，我國(guó)港口進(jìn)口礦庫存保持去庫，45港進(jìn)口礦庫存降至1.29億噸附近，預(yù)計(jì)2季度末將降至1.21億噸左右。鐵礦基本面依然偏強(qiáng)。截至4月14日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品43（前值41），近月合約貼水小幅收斂。但是，3月以來鋼材供需增速差逐步收斂，鋼材去庫速度顯著放緩，部分品種鋼材已開始累庫，后續(xù)鋼廠主動(dòng)或被動(dòng)減產(chǎn)發(fā)生的概率較高，對(duì)應(yīng)2季度鐵水產(chǎn)量將見頂后環(huán)比下降（若落實(shí)粗鋼產(chǎn)量平控，則同比也會(huì)下降）。同時(shí)，高礦價(jià)刺激下，3月外礦發(fā)運(yùn)回補(bǔ)超預(yù)期，其中印度礦增長(zhǎng)較快，如果鐵礦價(jià)格繼續(xù)維持120美金以上高位，后續(xù)外礦供給的增量將較為可觀。此外，在黑色產(chǎn)業(yè)鏈中，鐵礦估值仍處于相對(duì)偏高的位置，政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)尚未解除。綜合看，鐵礦基本面偏強(qiáng)，但是從量?jī)r(jià)兩個(gè)維度看，2季度鐵礦價(jià)格下行壓力正逐步增加。策略上：?jiǎn)芜叄?季度鐵礦09合約可作為主力空配品種，09合約空單繼續(xù)持有，入場(chǎng)810（4.4），第一目標(biāo)位750，第二目標(biāo)位700以下，止損下移至810；組合：繼續(xù)持有買RB2305/HC2305*1-賣I2309*0.5的套利策略。關(guān)注：監(jiān)管/限產(chǎn)政策；終端需求復(fù)蘇持續(xù)性；美國(guó)衰退交易。

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

成本支撐持續(xù)走弱，焦炭第三輪提降或?qū)硪u

焦炭：供應(yīng)方面，原煤價(jià)格快速下挫，上游讓利增添微薄焦化利潤(rùn)，焦企生產(chǎn)維持高位，開工率穩(wěn)步增加。需求方面，鋼廠生產(chǎn)積極性尚可，鐵水產(chǎn)量環(huán)比上升支撐焦炭入爐剛需，但原料低庫運(yùn)行已成為常態(tài)，控制到貨及壓價(jià)意圖明顯，關(guān)注傳統(tǒng)旺季終端需求回升是否帶動(dòng)市場(chǎng)信心回暖。現(xiàn)貨方面，周末北方鋼廠意欲開啟焦炭第三輪提降，焦化利潤(rùn)雖有萎縮但焦企出貨心態(tài)迫切，而港口成交延續(xù)弱勢(shì)表現(xiàn)，現(xiàn)貨市場(chǎng)下行態(tài)勢(shì)不改。綜合來看，鋼廠補(bǔ)庫采購策略延長(zhǎng)削弱焦炭現(xiàn)實(shí)需求，而成本支出坍塌帶動(dòng)市場(chǎng)悲觀情緒，焦炭第三輪提降或?qū)硪u，供需結(jié)構(gòu)邊際寬松，但考慮到盤面價(jià)格連續(xù)下行已定價(jià)2-3輪降價(jià)幅度，焦炭期價(jià)走勢(shì)料將企穩(wěn)，關(guān)注成本下移情況下焦企盈虧平衡點(diǎn)及傳統(tǒng)旺季消費(fèi)兌現(xiàn)能否帶來增量利多。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，煤礦生產(chǎn)多維持正常，洗煤廠開工率同步提升，產(chǎn)地焦精煤供應(yīng)逐步回暖；進(jìn)口煤方面，海外需求表現(xiàn)寡淡，澳洲硬焦煤進(jìn)口利潤(rùn)窗口打開，而近期甘其毛都口岸蒙煤通關(guān)車數(shù)快速上行，進(jìn)口市場(chǎng)補(bǔ)充作用愈發(fā)凸顯。需求方面，焦?fàn)t開工尚可支撐焦煤剛需，但焦炭提降背景下焦企拉運(yùn)明顯減緩，對(duì)上游壓價(jià)意愿增強(qiáng)，煉焦煤坑口競(jìng)拍成交維持弱勢(shì)。綜合來看，焦煤供應(yīng)格局轉(zhuǎn)向?qū)捤蓭?dòng)市場(chǎng)預(yù)期逐步走弱，坑口拉運(yùn)及競(jìng)拍成交表現(xiàn)不佳，悲觀情緒放大價(jià)格下行驅(qū)動(dòng)，焦煤期價(jià)聯(lián)動(dòng)下挫，預(yù)期交易主導(dǎo)市場(chǎng)，但考慮到產(chǎn)地主焦煤產(chǎn)出尚未顯著放量，澳煤進(jìn)口亦未實(shí)質(zhì)兌現(xiàn)，追空需謹(jǐn)慎，關(guān)注傳統(tǒng)旺季來臨前終端需求增量情況。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

純堿預(yù)期偏弱，玻璃偏強(qiáng)運(yùn)行

現(xiàn)貨：4月14日，華北重堿3150元/噸（0），華東重堿3100元/噸（0），華中重堿3000元/噸（0），西南重堿跌20；浮法玻璃全國(guó)均價(jià)1824元/噸（+0.83%）。

上游：4月14日，純堿日度開工率91.10%（0），開工穩(wěn)定。

下游：（1）浮法玻璃：4月14日，運(yùn)行產(chǎn)能160480t/d（0），開工率79.14%（0），產(chǎn)能利用率79.22%（0）；周末玻璃主產(chǎn)地產(chǎn)銷率仍維持高位，沙河153%/193%，華東117%/138%，湖北107%/95%，預(yù)計(jì)本周浮法玻璃將延續(xù)去庫。（2）光伏玻璃：4月14日，運(yùn)行產(chǎn)能85310t/d（0），開工率80.26 %（0），產(chǎn)能利用率92.74%（0）。（3）輕堿：下游表現(xiàn)弱，且輕重堿轉(zhuǎn)化率已達(dá)到極值區(qū)間，輕堿供給難以收縮，上周華東、華中、西南、西北地區(qū)輕堿現(xiàn)貨價(jià)格都有不同程度的下調(diào)。

點(diǎn)評(píng)：（1）純堿：純堿基本面變化有限，供需結(jié)構(gòu)仍相對(duì)平衡，行業(yè)庫存保持低位。但是市場(chǎng)對(duì)未來的預(yù)期較為悲觀，包括遠(yuǎn)興投產(chǎn)后的過剩風(fēng)險(xiǎn)、純堿進(jìn)口增長(zhǎng)、燒堿對(duì)輕堿消費(fèi)的替代、以及煤炭?jī)r(jià)格下跌帶來的成本重心下移風(fēng)險(xiǎn)。多地輕重堿貨價(jià)格陸續(xù)松動(dòng)。受此影響，純堿09合約暫持空頭思路。不過隨著期貨連續(xù)調(diào)整，貼水已大幅擴(kuò)大至高位，如若后期現(xiàn)貨再度堅(jiān)挺，盤面的支撐可能會(huì)再度增強(qiáng)。（2）浮法玻璃：今年國(guó)內(nèi)地產(chǎn)小周期有望迎來底部反轉(zhuǎn)，今年竣工周期修復(fù)有望帶動(dòng)浮法玻璃需求同比增長(zhǎng)9%以上。浮法玻璃供給已實(shí)際大幅收縮，運(yùn)行產(chǎn)能同比下降超7%。預(yù)計(jì)全年浮法玻璃供需結(jié)構(gòu)邊際改善趨勢(shì)較明確。3月以來浮法玻璃主產(chǎn)地產(chǎn)銷率基本保持在100%以上，帶動(dòng)庫存連續(xù)6周下降。后期仍繼續(xù)關(guān)注玻璃深加工企業(yè)新接訂單的增長(zhǎng)，以及浮法玻璃主產(chǎn)地（沙河、湖北、華東）高產(chǎn)銷率的持續(xù)性。目前主要的風(fēng)險(xiǎn)在于純堿現(xiàn)貨價(jià)格松動(dòng)以及浮法玻璃產(chǎn)銷好轉(zhuǎn)后，玻璃企業(yè)盈利改善，不排除后續(xù)浮法玻璃產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)/點(diǎn)火加快，下半年玻璃供給或?qū)⒂赏冉缔D(zhuǎn)為同比增，的風(fēng)險(xiǎn)。

策略建議：?jiǎn)芜?，純堿09合約維持空頭思路；玻璃05合約周度策略推薦的低位多單耐心輕倉持有；組合：遠(yuǎn)月合約可繼續(xù)持有多玻璃09空純堿09的套利機(jī)會(huì)。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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魏瑩

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原油

趨勢(shì)性上行態(tài)勢(shì)仍未形成，原油區(qū)間上沿震蕩

宏觀方面，美國(guó)3月CPI同比增長(zhǎng)5.0%，預(yù)期為5.1%，前值為6%；美國(guó)通脹下降短期提振市場(chǎng)信心，緩解宏觀市場(chǎng)壓力。據(jù)CME數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)5月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率為66.8%，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要提到目前適合繼續(xù)加息25個(gè)基點(diǎn)。

機(jī)構(gòu)方面，OPEC發(fā)布最新月報(bào)，維持對(duì)2023年全球原油需求增長(zhǎng)232萬桶/日的預(yù)測(cè)不變，稱夏季需求存在下行風(fēng)險(xiǎn)，但減產(chǎn)將導(dǎo)致供應(yīng)缺口擴(kuò)大。IEA月報(bào)中表示OPEC+減產(chǎn)可能加劇預(yù)期中2023年下半年的石油供應(yīng)短缺，到2023年底，OPEC+的額外減產(chǎn)將使全球石油供應(yīng)減少40萬桶/日。三大機(jī)構(gòu)的月報(bào)展望均下調(diào)供應(yīng)預(yù)期，同時(shí)受經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力同樣不同程度下調(diào)對(duì)需求層面預(yù)期。

需求方面，現(xiàn)階段市場(chǎng)仍對(duì)中國(guó)印度為主的亞太地區(qū)消費(fèi)保持了高期望值，但高油價(jià)給經(jīng)濟(jì)將重新帶來壓力，并抑制需求的恢復(fù)

總體而言，近期國(guó)際油價(jià)達(dá)一季度年內(nèi)高點(diǎn)，但趨勢(shì)性上行態(tài)勢(shì)仍未形成，國(guó)際原油在區(qū)間上沿震蕩。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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楊帆

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聚酯

供需偏寬松，PTA或偏弱震蕩

供應(yīng)方面，PX、PTA新增進(jìn)展推遲并受到檢修影響，具體來看，PTA方面，東營(yíng)威聯(lián)、儀征化纖1#檢修，蓬威石化重啟中，當(dāng)前PTA開工率79.21%，回升至近幾年中位水平。

內(nèi)需方面，預(yù)計(jì)4月中下旬國(guó)內(nèi)紡服消費(fèi)將季節(jié)性轉(zhuǎn)淡，而外需短期難有改善，預(yù)計(jì)未來2—3個(gè)月終端訂單將維持偏弱局面。在此背景下，終端織造開工預(yù)計(jì)將繼續(xù)下滑，聚酯產(chǎn)品庫存將逐步增加，可能倒逼聚酯工廠減產(chǎn)降負(fù)。

成本方面，OPEC發(fā)布最新月報(bào)，維持對(duì)2023年全球原油需求增長(zhǎng)232萬桶/日的預(yù)測(cè)不變，稱夏季需求存在下行風(fēng)險(xiǎn)，但減產(chǎn)將導(dǎo)致供應(yīng)缺口擴(kuò)大；目前三大月報(bào)均下調(diào)供應(yīng)預(yù)期，同時(shí)受經(jīng)濟(jì)運(yùn)行壓力同樣不同程度下調(diào)對(duì)需求層面預(yù)期，原油暫未形成趨勢(shì)性上行態(tài)勢(shì)，成本段驅(qū)動(dòng)有限。

總體而言，成本端驅(qū)動(dòng)或有限，而PTA現(xiàn)貨供應(yīng)緊張有所緩解，下游需求回復(fù)仍待確認(rèn)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)市場(chǎng)或偏弱震蕩。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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楊帆

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棉花

新年度棉花供應(yīng)趨緊方向明確，棉花持多頭思路

政策方面，4月14日國(guó)家發(fā)改委深夜發(fā)布新年度棉花目標(biāo)價(jià)格政策實(shí)施措施，政策強(qiáng)調(diào)次宜棉區(qū)退出從引導(dǎo)到積極推進(jìn)等措施。政策的明確進(jìn)一步降低天氣的容錯(cuò)率，放大棉花種植期生長(zhǎng)期供應(yīng)端影響的權(quán)重。

據(jù)統(tǒng)計(jì)新疆棉花種植成本較過去五年均值大幅提升約50%，因此受到棉花種植成本大幅上升、種植結(jié)構(gòu)調(diào)整等多因素影響之下，2023/24年度新疆植棉意向面積同比下降。此外因北半球進(jìn)入新年度棉花種植生長(zhǎng)期，天氣擾動(dòng)因素影響逐步加大?？傮w新年度棉花供應(yīng)趨緊方向明確。

總體而言，棉花天氣擾動(dòng)窗口逐步打開，疊加政策提振市場(chǎng)情緒，建議棉花持多頭思路。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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李光軍

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甲醇

國(guó)內(nèi)檢修增多，烯烴需求預(yù)計(jì)回升

上周盡管伊朗Marjan和馬石油兩套裝置臨時(shí)停車，海外甲醇產(chǎn)量進(jìn)一步增長(zhǎng)至102（+2.7）萬噸，裝置開工率提升至77.53%（+2.05%），目前已經(jīng)達(dá)到過去三年絕對(duì)高位。二季度海外甲醇裝置預(yù)計(jì)穩(wěn)定運(yùn)行，我國(guó)甲醇月度進(jìn)口量保持在100萬噸以上，不利于沿海甲醇現(xiàn)貨價(jià)格上漲。隨著MTO生產(chǎn)利潤(rùn)擴(kuò)大，之前長(zhǎng)期停產(chǎn)的山東魯西和中原大化可能于近期重啟，需求有階段性好轉(zhuǎn)可能，另外五一長(zhǎng)假備貨需求持續(xù)釋放，本周甲醇價(jià)格將延續(xù)反彈。3月我國(guó)煤炭進(jìn)口量同比增加151%，環(huán)比增加41%，煤炭供應(yīng)充足疊加需求下滑，未來煤價(jià)仍有下跌空間，中長(zhǎng)期看甲醇下跌趨勢(shì)暫未改變，擇機(jī)做空09合約。

 (以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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楊帆

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聚烯烴

3月出口數(shù)據(jù)超預(yù)期，關(guān)注近期檢修力度

周一石化庫存為82（+4）萬噸。上周新增檢修裝置偏少，聚烯烴產(chǎn)量維持高位，本周預(yù)計(jì)PE新增5套裝置、PP新增6套裝置檢修，檢修涉及產(chǎn)能將達(dá)到中等水平，產(chǎn)量下降2%左右，全面集中檢修要等到5月中旬才會(huì)出現(xiàn)。中國(guó)3月份以美元計(jì)價(jià)出口同比增長(zhǎng)14.8%，遠(yuǎn)超預(yù)期的下降7.1%，其中家電和汽車出口量顯著增長(zhǎng)，海外需求出現(xiàn)回升信號(hào)，是否形成趨勢(shì)需要其他數(shù)據(jù)進(jìn)一步確認(rèn)，關(guān)注本周公布的3月塑料制品產(chǎn)量和出口量數(shù)據(jù)。一季度煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下跌，當(dāng)前煤制PE成本下降至7800元/噸，原油價(jià)格快速反彈后，油制成本接近8800元/噸，對(duì)PE形成了支撐。近期的交易邏輯在于集中檢修的力度，根據(jù)當(dāng)前的檢修計(jì)劃，供應(yīng)減少幅度有限，二季度聚烯烴仍然是探底的節(jié)奏。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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楊帆

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橡膠

重卡市場(chǎng)發(fā)力上行，關(guān)注政策引導(dǎo)會(huì)否提力加碼

供給方面：ANRPC天然橡膠產(chǎn)出進(jìn)入季節(jié)性低產(chǎn)階段，而國(guó)家氣候中心預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示今夏厄爾尼諾事件發(fā)生概率陡增，氣候問題對(duì)天然橡膠生產(chǎn)貿(mào)易的負(fù)面影響料將增加，供應(yīng)端不確定性增強(qiáng)，關(guān)注國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)割膠季開割預(yù)期及物候條件。

需求方面：乘用車日均零售數(shù)據(jù)表現(xiàn)平平，政策施效未及預(yù)期，但相關(guān)行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)聲意欲推進(jìn)汽車消費(fèi)，中汽協(xié)呼吁進(jìn)一步出臺(tái)行之有效的消費(fèi)刺激措施、激發(fā)市場(chǎng)活力，而3月重卡產(chǎn)銷底部回升勢(shì)頭強(qiáng)勁，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇方向確立，天然橡膠終端需求邊際增量料將顯現(xiàn)。

庫存方面：港口現(xiàn)貨庫存繼續(xù)累庫，但季節(jié)性庫存拐點(diǎn)或?qū)⒌絹?，而滬膠倉單尚處低位，結(jié)構(gòu)性庫存壓力暫不突出。

核心觀點(diǎn)：政策刺激未能如期拉動(dòng)乘用車零售增長(zhǎng)，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下重卡產(chǎn)銷增速顯著，天然橡膠終端需求驅(qū)動(dòng)切換亦將提升需求傳導(dǎo)效率，而國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)開割或?qū)⒀雍?，供?yīng)端不確定性凸顯，供減需增預(yù)期支撐橡膠價(jià)格；另外，考慮到當(dāng)前滬膠指數(shù)仍處長(zhǎng)期25%分位之下，多頭策略安全性及盈虧比占優(yōu)。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

投資咨詢部

劉啟躍

從業(yè)資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

聯(lián)系人：劉啟躍

021-80220107

從業(yè)資格：

F3057626

投資咨詢：

Z0016224

棕櫚油

產(chǎn)量季節(jié)性增強(qiáng)，棕櫚油向上動(dòng)能減弱

上周棕櫚油價(jià)格沖高后回落。雖然馬來西亞3月數(shù)據(jù)較為樂觀，但高頻出口數(shù)據(jù)的回落對(duì)價(jià)格形成了拖累。產(chǎn)量方面，受季節(jié)性因素的影響環(huán)比改善，但仍低于去年同期，關(guān)注齋月節(jié)對(duì)4月產(chǎn)量的影響。短期內(nèi)天氣擾動(dòng)仍可能影響產(chǎn)量，從中長(zhǎng)期來看關(guān)注樹齡老化的擾動(dòng)。此外有傳言印尼出口政策或進(jìn)一步收緊，DMO比例將下調(diào)至1:4。需求方面，印尼及馬來西亞等國(guó)的生柴政策持續(xù)推進(jìn)，原油減產(chǎn)將進(jìn)一步刺激全球生柴需求。馬來西亞出口數(shù)據(jù)的樂觀也印證了海外需求整體向好。國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求方面，餐飲需求仍在持續(xù)改善，但目前主消費(fèi)國(guó)庫存仍處于較高水平，對(duì)價(jià)格形成一定壓力。綜合來看，受季節(jié)因素的影響，產(chǎn)量將出現(xiàn)抬升，雖然需求仍持續(xù)向好，但目前消費(fèi)國(guó)庫存偏高，預(yù)計(jì)遠(yuǎn)月合約承壓更為明顯。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

投資咨詢部

張舒綺

從業(yè)資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114

聯(lián)系人：張舒綺

021-80220135

從業(yè)資格：F3037345

投資咨詢：Z0013114