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股指

整體將延續(xù)漲勢(shì)，滬深300期指多單盈虧比仍最佳

周三（2月15日），A股整體表現(xiàn)偏弱。截至收盤，上證指數(shù)跌0.39%報(bào)3280.49點(diǎn)，深證成指跌0.25%報(bào)12064.38點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指跌0.7%報(bào)2547.2點(diǎn)，中小綜指跌0.11%報(bào)12711.36點(diǎn)，科創(chuàng)50指微漲0.15%報(bào)1024.22點(diǎn)。當(dāng)日兩市成交總額為0.94萬(wàn)億、較前日小幅放量；當(dāng)日北向資金小幅凈流出為18.6億。

盤面上，TMT、電子、國(guó)防軍工等板塊漲幅相對(duì)較大，而房地產(chǎn)、交運(yùn)、消費(fèi)者服務(wù)、券商和醫(yī)藥等板塊走勢(shì)則較弱。

當(dāng)日滬深300、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄。而滬深300、中證1000指數(shù)主要看漲期權(quán)合約隱含波動(dòng)率則有回落?？傮w看，市場(chǎng)依舊無(wú)明確的一致性悲觀預(yù)期。

當(dāng)日主要消息如下：1.美國(guó)1月零售銷售額環(huán)比+3%，遠(yuǎn)超預(yù)期值+1.8%，前值-1.1%；2.據(jù)央行2023年金融市場(chǎng)工作會(huì)議，提出要拓展民企債券融資支持工具支持范圍，包括落實(shí)房地產(chǎn)業(yè)信貸支持政策等。

近期A股短期雖有回調(diào)，但整體價(jià)格重心穩(wěn)步抬升，且交投量能尚可，市場(chǎng)情緒亦未弱化，技術(shù)面維持多頭格局。而國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)面向好大勢(shì)明確、政策面則持續(xù)有增量措施，仍將持續(xù)強(qiáng)化盈利改善預(yù)期。綜合看，從基本面、技術(shù)面看，積極推漲因素依舊占主導(dǎo)，股指整體漲勢(shì)未改。再?gòu)木唧w分類指數(shù)看，在流動(dòng)性中性、基本面復(fù)蘇狀態(tài)下，價(jià)值股整體盈虧比更佳，仍宜持有關(guān)聯(lián)度最高的滬深300期指多單。

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金屬（銅）

供需兩端暫無(wú)方向性驅(qū)動(dòng)，銅價(jià)震蕩運(yùn)行

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價(jià)報(bào)68945元/噸，相較前值上漲430元/噸。期貨方面，昨日銅價(jià)早盤震蕩運(yùn)行，夜盤小幅低開隨后收復(fù)部分跌幅。海外宏觀方面，市場(chǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)于終點(diǎn)仍存在不確定性，美元指數(shù)近期在103上方小幅走高。國(guó)內(nèi)方面，市場(chǎng)宏觀預(yù)期仍在不斷好轉(zhuǎn)，最新社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為強(qiáng)勁，目前地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍未有實(shí)質(zhì)性改善，但各地刺激政策加碼預(yù)期不斷增強(qiáng)。供給方面，Grasberg銅礦部分作業(yè)受到天氣影響或短期暫停，但目前局勢(shì)可控。從中期來(lái)看，以目前資本開支節(jié)奏，供給收縮壓力較為有限。下游需求方面，整體成交一般，市場(chǎng)情緒仍較為謹(jǐn)慎。庫(kù)存方面，海內(nèi)外庫(kù)存均出現(xiàn)小幅抬升，但LME庫(kù)存仍處于低位。綜合而言，國(guó)內(nèi)宏觀預(yù)期持續(xù)向好，需求端存進(jìn)一步改善空間，對(duì)銅價(jià)存潛在利多，但國(guó)內(nèi)需求端實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇仍有待觀察，且美元擾動(dòng)較大，銅價(jià)預(yù)計(jì)將維持震蕩運(yùn)行。

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有色

金屬（鋁）

供給約束持續(xù)，鋁價(jià)下方存支撐

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價(jià)報(bào)18490元/噸，相較前值上漲30元/噸。期貨方面，在高庫(kù)存壓力下，昨日鋁價(jià)震蕩走弱，LME鋁表現(xiàn)更為疲弱。海外宏觀方面，市場(chǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)于終點(diǎn)仍存在不確定性，美元指數(shù)近期在103上方小幅走高。國(guó)內(nèi)方面，市場(chǎng)宏觀預(yù)期仍在不斷好轉(zhuǎn)，最新社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為強(qiáng)勁，目前地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍未有實(shí)質(zhì)性改善，但各地刺激政策加碼預(yù)期不斷增強(qiáng)。供給方面，目前貴州正在逐步復(fù)產(chǎn)，但集中復(fù)產(chǎn)下原材料供應(yīng)緊張問(wèn)題顯現(xiàn)，節(jié)奏或相對(duì)緩慢，云南地區(qū)將開展電解鋁企業(yè)專項(xiàng)節(jié)能監(jiān)察，預(yù)計(jì)產(chǎn)能將受影響。從中期看國(guó)內(nèi)產(chǎn)能受到冬季和水電約束較為明確，在枯水期結(jié)束前，產(chǎn)能約束預(yù)計(jì)將持續(xù)，且電解鋁復(fù)產(chǎn)流程較長(zhǎng)，預(yù)計(jì)產(chǎn)能恢復(fù)需等待至下半年。需求方面，目前需求端仍未有明顯起色，下游接貨較為謹(jǐn)慎，但上游挺價(jià)意愿較強(qiáng)，市場(chǎng)分歧較大。庫(kù)存方面，LME庫(kù)存大幅增加，對(duì)鋁價(jià)形成一定壓力，國(guó)內(nèi)庫(kù)存仍在持續(xù)抬升。綜合來(lái)看，美元近期下方支撐走強(qiáng)的，但反彈空間預(yù)計(jì)有限，而鋁供給端約束明確，產(chǎn)能釋放有限，疊加下游需求預(yù)期存進(jìn)一步改善空間，鋁價(jià)中期向上趨勢(shì)不變。但目前需求端改善仍較為緩慢，疊加美元指數(shù)擾動(dòng)持續(xù)，鋁價(jià)上行節(jié)奏或有反復(fù)。

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鋼礦

螺紋成本支撐較強(qiáng)，等待終端需求回歸

1、螺紋：市場(chǎng)依然相信2023年中國(guó)政府穩(wěn)增長(zhǎng)的決心，在各類寬松政策支持下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向復(fù)蘇過(guò)度的趨勢(shì)較為確定，鋼材消費(fèi)環(huán)比逐步回暖的趨勢(shì)也較為確定。本周百年建筑網(wǎng)調(diào)研，截至2月14日，全國(guó)施工企業(yè)開/復(fù)工率提高至76.5%，較上期提高38.1%，農(nóng)歷同比提高6.9%，勞務(wù)到崗率68.2%，環(huán)比提升24.9%，農(nóng)歷同比降2.5%。同時(shí)，當(dāng)前螺紋鋼廠盈利較差，高爐電爐即期利潤(rùn)均為負(fù)，生產(chǎn)積極性受限，供給和庫(kù)存壓力均相對(duì)可控。在此情況下，鋼廠復(fù)產(chǎn)階段的生產(chǎn)成本（電爐谷電成本4000）以及冬儲(chǔ)成本（3900）對(duì)螺紋價(jià)格的支撐依然有效。目前制約行情向上斜率的關(guān)鍵在于：（1）節(jié)后需求回升慢于節(jié)前預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率和節(jié)奏存在分歧；（2）螺紋產(chǎn)量已逐步回升，供給增長(zhǎng)仍快于需求回升，螺紋仍有1-2周累庫(kù)時(shí)間，節(jié)后庫(kù)存高點(diǎn)高于節(jié)前預(yù)期。綜上所述，2023年穩(wěn)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)較為明確，地產(chǎn)存量項(xiàng)目有望對(duì)需求形成支撐，且螺紋供給、庫(kù)存壓力相對(duì)可控，生產(chǎn)成本（4000）及冬儲(chǔ)成本（3900）對(duì)螺紋價(jià)格的支撐依然有效，但現(xiàn)實(shí)偏弱，終端需求恢復(fù)較慢，螺紋繼續(xù)被動(dòng)累庫(kù)，制約螺紋上方空間。策略上：?jiǎn)芜?，?jǐn)慎看多05合約，關(guān)注05合約3900附近的支撐；組合：澳煤恢復(fù)進(jìn)口，全年焦煤供給增量約2000萬(wàn)噸，焦煤利潤(rùn)有望部分讓渡給鋼廠，仍可耐心持有做多螺紋05-做空焦煤05的套利組合。風(fēng)險(xiǎn)：地產(chǎn)用鋼需求復(fù)蘇不及預(yù)期，供給增長(zhǎng)快于需求復(fù)蘇。

2、熱卷：2023年政府穩(wěn)增長(zhǎng)決心較強(qiáng)，各類寬松政策有望加碼，支撐經(jīng)濟(jì)向復(fù)蘇過(guò)渡，需求回暖的預(yù)期依然存在。目前鋼廠盈利不佳，生產(chǎn)積極性受限，鋼聯(lián)調(diào)研顯示鋼廠存在轉(zhuǎn)產(chǎn)的情況，熱卷自身供給和庫(kù)存壓力均相對(duì)可控。同時(shí)，在國(guó)內(nèi)高爐產(chǎn)量逐漸增長(zhǎng)階段，鋼廠原料庫(kù)存偏低，高爐成本支撐依然較為有效。目前行情面臨的主要壓力在于：（1）春節(jié)后國(guó)內(nèi)終端消費(fèi)恢復(fù)較慢，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率和節(jié)奏存在分歧；（2）供給增長(zhǎng)相對(duì)快于需求回升，熱卷仍處于被動(dòng)累庫(kù)階段。另外，美國(guó)1月CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)大概率炒5%，美元指數(shù)低位反彈，將對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格形成壓制。綜上所述，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期難以被證偽，供給、庫(kù)存壓力相對(duì)可控，且高爐成本支撐尚存，但市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率存在分歧，節(jié)后供給恢復(fù)快于需求增長(zhǎng)，熱卷繼續(xù)被動(dòng)增庫(kù)，熱卷價(jià)格上方也面臨阻力。策略上，單邊：依托成本線謹(jǐn)慎看多05合約，關(guān)注需求復(fù)蘇兌現(xiàn)的程度；組合：澳煤恢復(fù)通關(guān)，全年焦煤供給增量約2000萬(wàn)噸，焦煤利潤(rùn)或部分讓渡給鋼廠，可等待逢熱卷/焦煤比值較低時(shí)參與做多熱卷做空焦煤的套利策略。關(guān)注：春節(jié)后需求啟動(dòng)情況；大宗商品價(jià)格調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)。

3、鐵礦石：上周五高爐日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比增至228.66萬(wàn)噸，同比增22.62萬(wàn)噸，據(jù)市場(chǎng)估計(jì)2月日均鐵水產(chǎn)量將增至230萬(wàn)噸，3月將增至233萬(wàn)噸。鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存依然偏低，上周五鋼聯(lián)247家樣本鋼廠口徑，鋼廠進(jìn)口礦為9272.75萬(wàn)噸，同比下降1791.57萬(wàn)噸。同時(shí)外礦發(fā)運(yùn)處于季節(jié)性下行階段，未來(lái)1-2周45港到港量將轉(zhuǎn)入下行階段，1季度國(guó)內(nèi)鐵礦供需節(jié)奏錯(cuò)配較為明確，鐵礦價(jià)格易漲難跌。截至2月15日收盤，鐵礦期貨05合約貼水最便宜交割品（羅伊山粉）65（前值49）。但是，春節(jié)后鋼材消費(fèi)恢復(fù)節(jié)奏偏慢，鋼廠盈利修復(fù)受阻，高爐即期利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)，生產(chǎn)積極性一般，2-3月高爐復(fù)產(chǎn)空間有限，且鋼廠更傾向于維持進(jìn)口礦庫(kù)存低位，節(jié)后補(bǔ)庫(kù)預(yù)期基本落空。春節(jié)后2-3月鐵礦供需錯(cuò)配程度可能略小于節(jié)前預(yù)期。綜合看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線明確，春節(jié)后鋼廠復(fù)產(chǎn)+外礦發(fā)運(yùn)季節(jié)性回落，鐵礦供需節(jié)奏存在較明確的錯(cuò)配，但終端消費(fèi)恢復(fù)慢于預(yù)期，鋼廠盈利修復(fù)受阻，對(duì)高價(jià)鐵礦接受度有限，節(jié)后補(bǔ)庫(kù)預(yù)期可能落空，春節(jié)后鐵礦供需節(jié)奏錯(cuò)配程度低于年初預(yù)計(jì)，鐵礦續(xù)漲空間將受到制約。策略上，謹(jǐn)慎看多05合約，關(guān)注120美金（盤面950-1000）的壓力。關(guān)注：大宗商品價(jià)格調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)；春節(jié)后終端需求啟動(dòng)情況；春節(jié)后鋼廠原料補(bǔ)庫(kù)。

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

原料補(bǔ)庫(kù)積極性暫且不高，關(guān)注終端需求復(fù)蘇情況

焦炭：供應(yīng)方面，焦化利潤(rùn)修復(fù)帶動(dòng)焦企生產(chǎn)意愿提升，華北及華東地區(qū)焦?fàn)t開工率料延續(xù)上行態(tài)勢(shì)，但現(xiàn)貨提降區(qū)間里企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況并未得到實(shí)質(zhì)性改善，獨(dú)立焦企焦炭日產(chǎn)難有顯著增量。需求方面，焦炭入爐需求支撐尚可，但成材消費(fèi)不及預(yù)期，鋼廠原料補(bǔ)庫(kù)力度隨之降低，按需采購(gòu)情況為主?，F(xiàn)貨方面，焦企挺價(jià)行為依然較強(qiáng)，鋼廠對(duì)成本把控持續(xù)趨嚴(yán)，本周意欲推進(jìn)焦炭第三輪提降，而中間環(huán)節(jié)投機(jī)需求多呈現(xiàn)觀望態(tài)度，入市積極性不佳，現(xiàn)貨市場(chǎng)延續(xù)弱勢(shì)。綜合來(lái)看，焦炭供需結(jié)構(gòu)邊際轉(zhuǎn)向?qū)捤桑K端需求樂(lè)觀預(yù)期有所落空，鋼廠補(bǔ)庫(kù)采購(gòu)積極性不高，庫(kù)存壓力向上游轉(zhuǎn)移，現(xiàn)貨現(xiàn)貨市場(chǎng)穩(wěn)中偏弱，第三輪提降博弈繼續(xù)，焦炭期價(jià)波動(dòng)率有所放大，關(guān)注傳統(tǒng)旺季來(lái)臨前需求預(yù)期的高度。

焦煤：產(chǎn)地煤方面，煤礦復(fù)產(chǎn)工作接近尾聲，原煤產(chǎn)出恢復(fù)至正常水平，而洗煤廠開工率亦同步回升，產(chǎn)地焦煤供應(yīng)季節(jié)性增長(zhǎng)；進(jìn)口煤方面，甘其毛都口岸通車維持高位，澳煤進(jìn)口預(yù)期得到兌現(xiàn)，煤炭進(jìn)口市場(chǎng)補(bǔ)充作用顯現(xiàn)，但澳大利亞發(fā)運(yùn)港口天氣問(wèn)題推升優(yōu)質(zhì)資源售價(jià)，澳煤進(jìn)口暫無(wú)利潤(rùn)可言。需求方面，焦?fàn)t開工延續(xù)回暖態(tài)勢(shì)，但增長(zhǎng)幅度仍受限于偏低的焦化利潤(rùn)，導(dǎo)致焦企采購(gòu)積極性較弱，對(duì)原料壓價(jià)情緒濃厚，坑口拉運(yùn)尚不活躍，且貿(mào)易環(huán)節(jié)觀望態(tài)度居多，市場(chǎng)情緒表征不佳。綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)煤礦產(chǎn)出季節(jié)性增加，蒙煤通關(guān)高位疊加澳煤到港凸顯進(jìn)口市場(chǎng)補(bǔ)充作用，焦煤供應(yīng)壓力逐步緩解，而焦企經(jīng)營(yíng)狀況仍無(wú)顯著改善，補(bǔ)庫(kù)意愿尚且不強(qiáng)，供增需減壓低價(jià)格上方空間，煤價(jià)表現(xiàn)預(yù)期偏弱，關(guān)注進(jìn)口市場(chǎng)放量情況及政策層面能否提振終端需求。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

純堿現(xiàn)貨堅(jiān)挺，玻璃底部明確

現(xiàn)貨：2月15日，華北重堿3000元/噸（0），華東重堿3050元/噸（0），華中重堿3000元/噸（0）。

供給：2月15日，純堿日度開工率為90.72%（0），裝置平穩(wěn)運(yùn)行。

需求：（1）浮法玻璃：2月15日，運(yùn)行產(chǎn)能157830t/d（0），開工率78.48%（0），產(chǎn)能利用率78.97%（0）；浮法玻璃周均價(jià)報(bào)1677元/噸（-0.12 %）；（2）光伏玻璃：2月15日，運(yùn)行產(chǎn)能83160t/d（0），開工率88.04%（0），產(chǎn)能利用率95.18%（0）。

點(diǎn)評(píng)：（1）純堿：基本面變化不大，供需維持緊平衡，行業(yè)低庫(kù)存格局延續(xù)。遠(yuǎn)興產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間決定純堿供需結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。昨日消息阿拉善項(xiàng)目黃河供水工程管線充水工作順利完成，項(xiàng)目施工穩(wěn)步推進(jìn)。此外近期盤面多純堿空玻璃套利有資金離場(chǎng)跡象。資金對(duì)純堿05的推漲力度有所減弱。（2）浮法玻璃：浮法玻璃整體仍表現(xiàn)出“弱現(xiàn)實(shí)+弱預(yù)期”的特征，春節(jié)后浮法玻璃連續(xù)被動(dòng)增庫(kù)。不過(guò)，本周工地復(fù)工復(fù)產(chǎn)有所提速，百年建筑網(wǎng)調(diào)研，截至2月14日，全國(guó)施工企業(yè)開/復(fù)工率提高至76.5%，較上期提高38.1%，農(nóng)歷同比提高6.9%，勞務(wù)到崗率68.2%，環(huán)比提升24.9%，農(nóng)歷同比降2.5%。長(zhǎng)期看，2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期+2022年大規(guī)模冷修帶來(lái)的供給收縮，浮法玻璃基本面最弱階段大概率已過(guò)去，盤面連續(xù)調(diào)整后，估值已較為合適。

策略建議：?jiǎn)芜叄?jǐn)慎者純堿05合約多單止盈離場(chǎng)；玻璃05合約1500以下逢低輕倉(cāng)買入；組合：做多純堿05合約，做空玻璃05合約的套利策略，可暫時(shí)跟隨盤面止盈。

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魏瑩

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原油

EIA庫(kù)存大幅增加，關(guān)注油價(jià)區(qū)間上沿阻力

宏觀方面，美國(guó)1月零售銷售環(huán)比增長(zhǎng)3%，為2021年3月以來(lái)最大增幅。美國(guó)零售數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)加息50個(gè)基點(diǎn)的概率上升。加息預(yù)期推動(dòng)美元大幅走強(qiáng)，帶來(lái)宏觀壓力。

機(jī)構(gòu)方面，IEA月報(bào)認(rèn)為目前全球石油市場(chǎng)總體平靜，2023年全球石油需求將達(dá)到每天1.019億桶，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了2023年原油市場(chǎng)存在供應(yīng)短缺風(fēng)險(xiǎn)。此前OPEC、EIA月報(bào)中也均對(duì)需求做出了上調(diào)，相對(duì)樂(lè)觀的展望提振了市場(chǎng)情緒。

庫(kù)存方面，EIA數(shù)據(jù)顯示，截至2月10日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存意外激增1628.3萬(wàn)桶，創(chuàng)2021年3月份以來(lái)最大單周升幅，汽油庫(kù)存增加231.6萬(wàn)桶、精煉油庫(kù)存下降128.5萬(wàn)桶。超級(jí)累庫(kù)數(shù)據(jù)對(duì)盤面造成壓力，但隨后大幅反彈，市場(chǎng)或正在淡化利空影響。

總體而言，宏觀市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好減弱、庫(kù)存累積超預(yù)期，近期利空消息相對(duì)密集，但市場(chǎng)情緒仍相對(duì)樂(lè)觀，關(guān)注原油價(jià)格能否突破價(jià)格區(qū)間。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

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楊帆

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聚酯

PTA供應(yīng)或出現(xiàn)收縮，繼續(xù)向下空間有限

PTA供應(yīng)方面，PTA檢修裝置逐步復(fù)工，開工率從節(jié)前的月均69.33%漲至目前的76.69%，恢復(fù)至2022年同期水平。新產(chǎn)能也在投放進(jìn)程中，山東威聯(lián)化學(xué)另一條線2月14日晚上已出合格品，目前兩線共計(jì)250萬(wàn)噸產(chǎn)能總負(fù)荷在七成。當(dāng)前PTA加工費(fèi)已跌破200元/噸，后期企業(yè)的檢修降負(fù)意愿會(huì)較強(qiáng)，供給大概率會(huì)出現(xiàn)收縮。

內(nèi)需方面，截至2月9日，聚酯綜合負(fù)荷在76%，其中滌綸長(zhǎng)絲負(fù)荷63%，滌綸短纖負(fù)荷74%，本周不少聚酯企業(yè)仍在積極復(fù)工，聚酯開工率會(huì)繼續(xù)提升。終端織造方面，截至2月9日，江浙加彈綜合開工提升至71%，織機(jī)開工升至62%，總體在季節(jié)性提升過(guò)程中。

成本方面，短期原油價(jià)格低位波動(dòng)對(duì)PTA成本支撐減弱。

總體而言，低利潤(rùn)下PTA供應(yīng)或出現(xiàn)收縮，下游需求季節(jié)性回暖，PTA繼續(xù)向下空間有限。

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棉花

下游或加大補(bǔ)庫(kù)力度，棉花CF2305前多耐心持有

美棉方面，美國(guó)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月零售數(shù)據(jù)環(huán)比增長(zhǎng)3%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的1.8%，并創(chuàng)下2021年3月以來(lái)新高。零售數(shù)據(jù)出現(xiàn)反彈是經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的跡象，這可能會(huì)促使美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息以遏制通脹，或?qū)⑼聘呙涝?，拖累美棉表現(xiàn)。

供應(yīng)方面，NCC報(bào)告數(shù)據(jù)顯示2023/24年度美棉意向種植面積1141.9萬(wàn)英畝，同比減少17%。此前BCO調(diào)查也顯示國(guó)內(nèi)國(guó)內(nèi)植棉意向面積同比有所下降?？傮w新年度供應(yīng)有下降傾向。

需求方面，從1月底2月初的調(diào)查數(shù)據(jù)來(lái)看，棉紡PMI小幅回落2.16個(gè)百分點(diǎn)至50.45%，但仍高于枯榮線，新訂單指數(shù)維持平穩(wěn)，開機(jī)率指數(shù)回升，需求復(fù)蘇形勢(shì)未及預(yù)期。但目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇形勢(shì)依然穩(wěn)健，紡企在棉價(jià)下跌后也加大補(bǔ)庫(kù)力度，顯示市場(chǎng)長(zhǎng)期預(yù)期依然向好。

總體而言，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)穩(wěn)健，紡企或加大補(bǔ)庫(kù)力度，棉花CF2305前多耐心持有。

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李光軍

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甲醇

煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下跌，港口庫(kù)存小幅積累

周二江油萬(wàn)利順利重啟，但云天化和久泰尚未恢復(fù)，總檢修產(chǎn)能高達(dá)900萬(wàn)噸。本周甲醇港口庫(kù)存為75.52（+4.01）萬(wàn)噸，處于過(guò)去三年中等水平。華東因進(jìn)口船只集中到港，庫(kù)存大幅積累4.7萬(wàn)噸，華南因福建無(wú)到港船只，庫(kù)存繼續(xù)下降。本周生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存為46.41（-0.36）萬(wàn)噸，各地區(qū)庫(kù)存均小幅減少。訂單待發(fā)量為25.39（-5.4）萬(wàn)噸，減少主要來(lái)自西北，結(jié)合本周西北樣本企業(yè)接單量數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)西北甲醇需求較差。周三甲醇期貨價(jià)格窄幅震蕩，現(xiàn)貨價(jià)格漲跌分化，內(nèi)地以下跌為主，沿海上漲20元/噸，基差擴(kuò)大至150元/噸，是自去年12月以來(lái)最高。昨日鄂爾多斯Q5500動(dòng)力煤價(jià)格再度下跌40元/噸，警惕煤制甲醇成本塌陷后的利空沖擊。

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聚烯烴

上中游庫(kù)存難以去化，關(guān)注PP-3MA價(jià)差

周四石化庫(kù)存為79（-2）萬(wàn)噸，春節(jié)后至今的三周內(nèi)，每日庫(kù)存減少量均少于3萬(wàn)噸，顯示需求欠佳的問(wèn)題。本周PE生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存減少6%，為近一個(gè)月首次，而PP生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存增加7%。PE社會(huì)庫(kù)存增加4%，達(dá)到近一年最高，PP社會(huì)庫(kù)存雖然減少3%，但仍處于一年最高。聚烯烴上中游庫(kù)存偏高，不利于價(jià)格上漲。周三L2305窄幅震蕩，華東現(xiàn)貨價(jià)格上漲30~50元/噸，PP2305延續(xù)下跌，現(xiàn)貨跟跌50元/噸，L-PP價(jià)差擴(kuò)大至400元/噸，但不建議嘗試價(jià)差收窄套利，因?yàn)樾枨蟛患邦A(yù)期的情況下，價(jià)差驅(qū)動(dòng)來(lái)自供應(yīng)，而上半年PP供應(yīng)壓力都將大于L。另外隨著煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下跌，高庫(kù)存的甲醇存在補(bǔ)跌可能，PP-3MA價(jià)差也將進(jìn)一步擴(kuò)大，建議重點(diǎn)關(guān)注。

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橡膠

港口累庫(kù)速率放緩，靜待車市消費(fèi)回暖

供給方面：我國(guó)主要橡膠來(lái)源國(guó)將于本月末陸續(xù)進(jìn)入低產(chǎn)季，進(jìn)口市場(chǎng)高位下行，天膠供應(yīng)節(jié)奏逐步減緩，國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)開割來(lái)臨前天然橡膠供應(yīng)端暫無(wú)增量；而國(guó)家氣候中心預(yù)計(jì)今年氣候年景偏差，關(guān)注一季度國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)物候狀況及割膠季開割預(yù)期。

需求方面：2月上旬乘用車零售數(shù)據(jù)依然偏弱，拖累天然橡膠終端需求，但消費(fèi)刺激相關(guān)措施呼聲四起，各部委及多省市陸續(xù)表態(tài)意欲針對(duì)汽車行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)促銷費(fèi)，且經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期難以證偽，商用車產(chǎn)銷恢復(fù)存在邊際增量，驅(qū)動(dòng)切換有望增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈需求傳導(dǎo)效率。

庫(kù)存方面：港口累庫(kù)速率放緩，青島現(xiàn)貨庫(kù)存56.48萬(wàn)噸，而國(guó)內(nèi)停割使得期貨庫(kù)存處于近年同期極低水平，結(jié)構(gòu)性庫(kù)存壓力暫不顯著。

核心觀點(diǎn)：乘用車零售數(shù)據(jù)依然偏弱，但市場(chǎng)基本消化年初汽車市場(chǎng)表現(xiàn)羸弱的悲觀預(yù)期，滬膠走勢(shì)震蕩筑底，而后續(xù)政策因素或?qū)⑻崃哟a，終端需求有望回暖，且輪企開工進(jìn)入季節(jié)性回升區(qū)間，需求傳導(dǎo)效率或?qū)⑻嵘?，考慮到當(dāng)前海外產(chǎn)區(qū)低產(chǎn)季臨近，國(guó)內(nèi)開割前橡膠供應(yīng)難有增量，滬膠價(jià)格下方空間有限，多頭策略性價(jià)比逐步提升，RU2305多頭頭寸可擇機(jī)介入。

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劉啟躍

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棕櫚油

棕油估值偏低，多單安全邊際較優(yōu)

昨日棕櫚油價(jià)格早盤沖高隨后回落。宏觀方面，原油價(jià)格近期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，疊加南美大豆減產(chǎn)預(yù)期持續(xù)，對(duì)油脂板塊形成支撐。國(guó)內(nèi)節(jié)后餐飲消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇，海外齋月節(jié)將至，均對(duì)需求存支撐。供給方面，MPOB數(shù)據(jù)顯示馬來(lái)西亞1月產(chǎn)量、出口均出現(xiàn)下降，整體中性偏空，但ITS數(shù)據(jù)顯示，2月上半月出口環(huán)比增加。且目前主產(chǎn)國(guó)仍處于減產(chǎn)季，預(yù)計(jì)供給端壓力有限。目前市場(chǎng)對(duì)于印尼下調(diào)出口許可證仍存在一定分歧，對(duì)價(jià)格利多的確定性有所下降。需求方面，受債月節(jié)因素的影響，印度預(yù)計(jì)將在3-4月進(jìn)行備貨，但1月進(jìn)口量略有下滑。國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求方面，需求預(yù)期顯著改善，但國(guó)內(nèi)庫(kù)存處于偏高水平。綜合來(lái)看，雖然目前棕櫚油仍處于筑底階段，但從相對(duì)和絕對(duì)價(jià)格來(lái)看均處于低位，且供需兩端存邊際改善空間，下方支撐不斷走強(qiáng)，多頭性價(jià)比較高。

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張舒綺

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