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股指

整體漲勢未改，繼續(xù)持有中證1000期指多單

周二（12月6日），A股整體呈微漲態(tài)勢。截至收盤，上證指數(shù)微漲0.02%報3212.53點，深證成指漲0.67%報11398.82點，創(chuàng)業(yè)板指漲0.68%報2393.28點，中小綜指漲0.39%報12128.97點，科創(chuàng)50指微跌0.05%報1003.14點。當(dāng)日兩市成交總額約近1萬億、較前日小幅縮量；當(dāng)日北向資金凈流入為5.4億。

盤面上，食品飲料、商貿(mào)零售、消費者服務(wù)、電子和基礎(chǔ)化工等板塊漲幅較大，而建筑、電力及公用事業(yè)、醫(yī)藥和通信等板塊走勢則較弱。

當(dāng)日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持正向結(jié)構(gòu)。另滬深300、中證1000指數(shù)主要看跌期權(quán)合約隱含波動率則有回落。綜合看，市場一致性預(yù)期依舊偏向樂觀。

當(dāng)日主要消息如下：1.近日來，全國各地不斷提高科學(xué)精準(zhǔn)防控能力，并持續(xù)優(yōu)化調(diào)整相關(guān)防控措施；2.《“十四五”城鎮(zhèn)化與城市發(fā)展科技創(chuàng)新專項規(guī)劃》印發(fā)，提出要建設(shè)一批高品質(zhì)綠色健康建筑和低碳宜居示范城市。

從近期A股整體表現(xiàn)看，市場情緒積極、資金入場意愿良好，技術(shù)面多頭格局明確。而隨國內(nèi)房地產(chǎn)刺激措施、疫情防控優(yōu)化措施等積極政策因素逐步落地，基本面好轉(zhuǎn)將帶動盈利走強、市場風(fēng)險偏好提升則利于估值修復(fù)。綜合看，因分子端、分母端均有利多，股指漲勢未改。從具體分類指數(shù)看，考慮產(chǎn)業(yè)政策映射關(guān)聯(lián)度、業(yè)績改善幅度，以及微觀籌碼結(jié)構(gòu)，從相對長期限看、中小成長整體盈虧比更高，中證1000期指多單宜耐心持有。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

海內(nèi)外需求預(yù)期分化，銅價反彈力度有限

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價報66560元/噸，相較前值下跌675元/噸。期貨方面昨日銅價全天震蕩運行，夜盤沖高后回落。美聯(lián)儲即將在本月加息，目前加息節(jié)奏放緩的確定性較高，但最終的加息終點仍存不確定性，預(yù)計美元指數(shù)將維持震蕩。而國內(nèi)方面，近日地產(chǎn)刺激政策持續(xù)加碼，疫情放松預(yù)期抬升，市場風(fēng)險偏好出現(xiàn)明顯抬升，關(guān)注后續(xù)實質(zhì)性利多。供給方面，海外礦端擾動時間不斷但持續(xù)時間均較短，未對產(chǎn)量形成實質(zhì)性影響，目前23年加工費較去年同期進(jìn)一步上行，市場普遍預(yù)期23年全球銅精礦供應(yīng)的增長預(yù)計將超過冶煉產(chǎn)能的增長。下游需求方面，雖然市場交投一般，但受到國內(nèi)宏觀預(yù)期改善的影響，需求預(yù)期出現(xiàn)明顯抬升，但海外衰退預(yù)期持續(xù)。庫存方面，目前仍處于相對低位。綜合而言，美元指數(shù)回落及國內(nèi)宏觀預(yù)期的改善對銅價形成支撐，但目前海外衰退預(yù)期不斷增強，需求端實質(zhì)性改善仍需等待，銅價反彈的持續(xù)時間存疑。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

產(chǎn)能釋放存約束，鋁價下方支撐較強

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價報19410元/噸，相較前值下跌110元/噸。期貨方面，滬鋁價格昨天早盤震蕩運行，夜盤走勢偏強。宏觀方面，市場對加息節(jié)奏放緩預(yù)期仍維持，但對加息目標(biāo)利率仍存不確定性，美元指數(shù)小幅上行。而國內(nèi)方面，近日地產(chǎn)刺激政策持續(xù)加碼，疊加疫情出現(xiàn)放松跡象，市場風(fēng)險偏好出現(xiàn)明顯抬升，關(guān)注后續(xù)是否存實質(zhì)性改善。供給方面，海外地區(qū)能源壓力近期有所緩解，減產(chǎn)節(jié)奏明顯放緩，關(guān)注后續(xù)能源緊張問題。而國內(nèi)方面，限產(chǎn)影響暫無進(jìn)一步擴(kuò)大，四川產(chǎn)能正在逐步恢復(fù)，河南、貴州等地受影響產(chǎn)能較少，而云南方面受影響產(chǎn)能范圍基本維持，關(guān)注其后續(xù)情況及持續(xù)時間，整體來說，供給端新增擾動有限，但受電力等因素的影響，仍存在一定制約，短期內(nèi)產(chǎn)能放量可能較低。下游需求方面，企業(yè)仍以剛需采購為主，成交一般。終端消費方面，近期宏觀預(yù)期不斷改善，交易所及社會庫存均處于歷史低位。綜合來看，滬鋁供給端產(chǎn)能釋放存約束，而下游需求預(yù)期不斷改善，疊加庫存處于歷史地位，市場做多情緒出現(xiàn)明顯抬升，滬鋁多頭可繼續(xù)持有。

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張舒綺

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鋼礦

弱現(xiàn)實VS強預(yù)期，黑色金屬震蕩偏強

1、螺紋：本輪上漲的核心驅(qū)動主要是短期難以證偽的“預(yù)期”：（1）宏觀穩(wěn)增長政策力度不斷升級，關(guān)注12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議對明年經(jīng)濟(jì)工作的安排及政策部署，以及后續(xù)地產(chǎn)寬松政策升級的情況；（2）防疫政策逐步優(yōu)化的大方向不變，多地宣布減少查詢核酸碼場景，政府也積極通過宣傳引導(dǎo)群眾正確認(rèn)識奧密克戎進(jìn)而降低恐慌情緒；（3）鐵水產(chǎn)量偏高且下降緩慢，鋼廠原料庫存偏低的格局仍未改善，支撐12月鋼廠對原料的剛需采購及冬儲補庫需求，亦支撐高爐成本?！艾F(xiàn)實”偏弱但仍居于次要地位，（1）國內(nèi)秋冬季防疫壓力整體依然較大，需警惕管控放松后疫情的第一波沖擊；（2）需求季節(jié)性回落趨勢明確，貿(mào)易商鋼材冬儲積極性不強，預(yù)計需求下滑將快于供給收縮，螺紋被動累庫拐點已基本確認(rèn)。目前長流程鋼廠持續(xù)虧損且虧損幅度逐漸擴(kuò)大，原料補庫積極性較弱，不排除后期鋼廠主動減產(chǎn)維持原料低庫存過冬的可能性。綜合看，螺紋“弱現(xiàn)實，強預(yù)期”分化，宏觀寬松政策加碼的預(yù)期和疫情防控政策逐步優(yōu)化的預(yù)期均難以被證偽，仍然是主導(dǎo)行情走向的核心驅(qū)動，現(xiàn)實壓力逐漸積累，但暫不是市場交易的主要邏輯。策略上：單邊，暫維持偏多思路，新單暫時觀望等待回調(diào)后做多遠(yuǎn)月的機(jī)會。關(guān)注：12月國內(nèi)重要會議對2023年穩(wěn)增長的部署；防疫政策調(diào)整的實際影響。

2、熱卷：本輪上漲的核心驅(qū)動是“預(yù)期”：（1）宏觀穩(wěn)增長政策力度不斷升級，關(guān)注12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議對2023年經(jīng)濟(jì)工作的安排和政策部署，以及后續(xù)地產(chǎn)寬松政策的接力情況；（2）防疫政策優(yōu)化的大方向較為明確，政府逐步加大宣傳引導(dǎo)群眾正確認(rèn)識奧密克戎進(jìn)而降低恐慌情緒；（3）鐵水產(chǎn)量偏高且下降緩慢，鋼廠原料庫存偏低的格局仍未改善，支撐12月鋼廠對原料的剛需采購及冬儲補庫需求，亦支撐高爐成本。且熱卷現(xiàn)貨供需結(jié)構(gòu)亦好于建筑鋼材，上周MS樣本熱卷仍處于去庫階段，庫存壓力整體偏低。但是，弱現(xiàn)實壓力也在逐步積累，暫未成為市場交易的主要矛盾：（1）國內(nèi)秋冬季防疫壓力整體依然較大，仍需警惕放開后的疫情第一波沖擊；（2）終端需求面臨季節(jié)性回落的風(fēng)險，貿(mào)易商主動冬儲積極性不強，未來熱卷也將存在被動累庫的風(fēng)險。綜合看，強預(yù)期依然是主導(dǎo)熱卷行情的核心，宏觀寬松政策加碼的預(yù)期和疫情防控政策逐步優(yōu)化的預(yù)期難以被證偽，且市場對中央經(jīng)濟(jì)工作會議仍抱有較樂觀期待，以上均有利于繼續(xù)提振市場情緒，且熱卷現(xiàn)貨供需結(jié)構(gòu)相對好于建筑鋼材，但弱現(xiàn)實的風(fēng)險也正在積累，但暫未成為市場交易的核心邏輯。策略上，單邊：維持偏多思路，新單暫時觀望等待回調(diào)后布局遠(yuǎn)月多單的機(jī)會。關(guān)注：12月國內(nèi)重要會議對2023年穩(wěn)增長政策的部署；防疫政策調(diào)整的實際影響。

3、鐵礦石：得益于電爐大幅減產(chǎn)以及秋冬季限產(chǎn)約束同比放松，高爐減產(chǎn)緩慢，MS樣本日均鐵水產(chǎn)量保持220萬噸以上水平，同比多增10%以上。同時，鋼廠進(jìn)口礦庫存依然較低?？紤]到今年春節(jié)較早，預(yù)計12月部分原料庫存過低的鋼廠仍有一定原料補庫需求將釋放。國內(nèi)穩(wěn)增長大背景下，宏觀政策寬松以及防疫政策逐步優(yōu)化的預(yù)期難以被證偽，有利于支撐市場情緒，后續(xù)關(guān)注12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議對明年經(jīng)濟(jì)工作的安排和政策部署。截至12月6日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）28（前值28）。但是鋼材，尤其是建筑鋼材，現(xiàn)實已明顯轉(zhuǎn)弱，鋼材貿(mào)易商冬儲積極性低，鋼廠持續(xù)虧損且虧損幅度正逐步擴(kuò)大，不排除12月鋼廠主動擴(kuò)大減產(chǎn)規(guī)模，并維持原料低庫存過冬的可能。綜合看，宏觀利多預(yù)期暫難證偽，05合約暫維持震蕩偏強觀點，等待今年中央經(jīng)濟(jì)工作會議的信號。策略上，鐵礦05合約多單仍可耐心輕倉持有，后續(xù)關(guān)注重要會議、原料冬儲兌現(xiàn)程度及現(xiàn)貨表現(xiàn)。關(guān)注：疫情；鋼廠補庫；12月國內(nèi)重要會議對2023年穩(wěn)增長政策的部署。

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魏瑩

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

下游原料庫存普遍不高，焦企或進(jìn)行第三輪提漲

1、焦炭：供應(yīng)方面，焦?fàn)t開工處于偏低水平，但焦企盈利狀況有所改觀，且各地防疫措施放松釋放北方各省市場運力，華北及華東地區(qū)部分原料到貨順暢的焦企或有提產(chǎn)意愿，焦炭日產(chǎn)有望底部回升。需求方面，焦炭入爐支撐延續(xù)季節(jié)性走弱態(tài)勢，臨近年末政策影響因素或邊際增強，但當(dāng)前鐵水產(chǎn)量同比去年仍處相對高位，顯示今冬限產(chǎn)幅度不及往年，且下游鋼廠整體庫存水平普遍不高，或激發(fā)一定冬儲預(yù)期，采購需求尚不悲觀?，F(xiàn)貨方面，焦企廠內(nèi)庫存低位及發(fā)貨順暢提振對后市樂觀情緒，且成本支撐再度走強，焦企或?qū)⒂诒局荛_啟第三輪提漲，現(xiàn)貨市場延續(xù)上行通道。綜合來看，焦炭第三輪提漲醞釀之中，市場交易情緒持續(xù)偏暖，原料冬儲預(yù)期再度走強，焦炭后市樂觀態(tài)度居多，但盤面價格上行至2800上方已體現(xiàn)三至四輪漲價幅度，高基差對上方空間存在一定壓制作用，關(guān)注后續(xù)冬儲預(yù)期兌現(xiàn)程度及本輪提漲是否順利。

2、焦煤：產(chǎn)地煤方面，電煤保供順利推進(jìn)使得焦煤坑口產(chǎn)出受限程度下降，但臨近年末安全檢查等因素或?qū)⑸郎?，政策端限產(chǎn)或卷土重來，或影響供應(yīng)端回升情況；進(jìn)口煤方面，蒙煤進(jìn)口維持相對高位，甘其毛都口岸貿(mào)易活躍度冰點回暖，關(guān)注年末煤炭進(jìn)口政策是否生變。需求方面，前期礦方讓利緩解坑口原煤貿(mào)易不佳狀況，下游焦炭進(jìn)入提漲通道，產(chǎn)業(yè)利潤有望重新分配，而原料庫存普遍不高或激發(fā)今冬冬儲采購力度，煤礦庫存壓力暫且不高。綜合來看，冬儲推進(jìn)、坑口拉運表現(xiàn)平穩(wěn)，貿(mào)易煤價有所回升，但原煤產(chǎn)出延續(xù)增長之勢，進(jìn)口市場或有放量可能，關(guān)注焦煤供應(yīng)端事件擾動及下游冬儲采購力度。

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劉啟躍

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純堿

下游浮法玻璃過剩明顯，純堿現(xiàn)貨漲價困難

現(xiàn)貨：12月06日，華北重堿2850元/噸（0），華東重堿2780元/噸（0），華中重堿2730元/噸（0），隆眾信息，國內(nèi)純堿市場走勢大穩(wěn)小動，個別企業(yè)輕質(zhì)純堿上調(diào)，幅度30-50元/噸不等。

供給：12月06日，純堿日度開工率為89.35%（-0.63%）。

裝置動態(tài)：陜西興化裝置檢修，負(fù)荷下降，天津、雙環(huán)依舊尚未恢復(fù)，整體開工繼續(xù)呈現(xiàn)下降趨勢。

需求：（1）浮法玻璃：12月06日，運行產(chǎn)能160610t/d（0），開工率79.14%（0），產(chǎn)能利用率80.57%（0），全國均價報1567元/噸（-0.19 %），12月還有650噸產(chǎn)能的產(chǎn)線計劃冷修；（2）光伏玻璃：12月06日，運行產(chǎn)能74260t/d（0），開工率90%（0），產(chǎn)能利用率94.04%（0），12月光伏計劃投產(chǎn)中概率大的共5條線，日熔量5600噸。

點評：目前純堿庫存偏低格局尚未改變，12月光伏玻璃新增投產(chǎn)計劃仍有望一定程度對沖浮法玻璃的潛在冷修風(fēng)險以及輕堿下游需求疲軟的風(fēng)險。同時，宏觀政策繼續(xù)寬松以及國內(nèi)疫情防控措施逐步優(yōu)化的預(yù)期暫難被證偽，有利于繼續(xù)支撐市場情緒。但是終端淡季臨近，下游浮法玻璃企業(yè)持續(xù)虧損，無論是對純堿現(xiàn)貨漲價的接受度還是原料冬儲的積極性都較低，光伏玻璃價格也出現(xiàn)回落。

策略建議：單邊，05合約多單輕倉持有，可待中央經(jīng)濟(jì)工作會議結(jié)束后再擇機(jī)尋找止盈機(jī)會；組合，浮法玻璃冷修擴(kuò)大前，仍可耐心持有05合約上多純堿空玻璃套利組合。

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魏瑩

從業(yè)資格：

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F3039424

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Z0014895

原油

需求疲弱仍壓制油價表現(xiàn)

供應(yīng)方面，12月5日歐盟、七國集團(tuán)和澳大利亞表示已同意將俄羅斯海運原油的價格上限定為每桶60美元，限價措施最快于12月5日生效。鑒于俄羅斯烏拉爾原油價格目前本就在60美元/桶以下，這一價格上限并不會對俄羅斯原油出口造成太大的實質(zhì)性影響。

機(jī)構(gòu)方面，EIA短期能源展望報告再次將2023年全球原油需求增速預(yù)期下調(diào)16萬桶/日至100萬桶/日，此前為116萬桶/日。EIA預(yù)計2023年美國原油產(chǎn)量將增至1234萬桶/日。

庫存方面，API數(shù)據(jù)顯示，至12月2日當(dāng)周，美國原油庫存-642.6萬桶；汽油庫存增593萬桶、精煉油庫存增355萬桶，成品油的大幅累庫對沖了原油庫存下降的利多作用。

總體而言，需求依舊受全球經(jīng)濟(jì)衰退的影響，市場焦點集中在需求疲弱等利空消息、缺乏實質(zhì)性利好消息，原油或仍偏弱運行。

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楊帆

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021-80220137

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聚酯

市場缺乏實質(zhì)性利好，聚酯或低位震蕩

PTA方面，福海創(chuàng)450萬噸負(fù)荷5成，四川能投100萬噸負(fù)荷8成，中泰石化負(fù)荷8成。同時，逸盛大化225萬噸，逸盛寧波200萬噸以及恒力一條220萬噸，英士力110萬噸，亞東石化75萬噸都處于停車狀態(tài)。隨著后期PTA產(chǎn)能的釋放，PTA后市將整體呈現(xiàn)寬松的局面，延續(xù)累庫節(jié)奏。

內(nèi)需方面，終端紡服消費再度疲軟，輕紡城成交量季節(jié)性低位，坯布和紗線庫存高企。聚酯綜合開工率維持在77.75%，織造綜合開工率維持在48%附近。臨近春節(jié)紡織行業(yè)的開工將會急劇下降，并且受外部因素不確定性的影響，紡織海外訂單存在下降預(yù)期。下游需求受影響較大，持續(xù)低迷。

成本方面，供應(yīng)端不確定性因素小腿，市場焦點集中在疲弱的需求，原油價格承壓下行，對能化品成本支撐減弱。

總體而言，新裝置雖未實質(zhì)性投產(chǎn)，但下游需求持續(xù)弱勢，累庫預(yù)期仍存，聚酯或偏弱震蕩。

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021-80220137

從業(yè)資格：F3062781

甲醇

氣頭檢修力度有限，甲醇仍有下跌空間

繼上周瀘天化檢修后，昨日四川玖源氣頭裝置停產(chǎn)1個月，11月重慶和云南的氣頭裝置已經(jīng)陸續(xù)檢修過，今年氣頭檢修力度要小于往年。上周西北企業(yè)周度簽單量僅為3.22（-2.68）萬噸，達(dá)到十一后最低水平。周二期貨01合約價格一度跌破2500，多頭與空頭均集中減倉，目前前二十席位凈空持倉高達(dá)9萬手，反映強烈的看跌情緒。內(nèi)地現(xiàn)貨價格延續(xù)下跌，其中山東和山西跌幅高達(dá)100元/噸，各地現(xiàn)貨成交偏差，中下游采購意愿較低。國內(nèi)外產(chǎn)量重回高位，需求進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，疊加看空情緒，甲醇仍有下行空間。

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F3027216

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聚烯烴

跌勢不改，PP2305空單入場

周三石化庫存為62.5（-2）萬噸。周二期貨延續(xù)回調(diào)，華東現(xiàn)貨價格下跌50元/噸，市場成交冷清，BOPP企業(yè)接單量僅在上周五大幅增加后再度降至低水平。本周PE無新增檢修裝置，PP新增3套，整體開工率仍處于高位。而下游方面，隨著淡季臨近，開工率持續(xù)降低。昨夜國際原油價格再度大幅下行，油制PP理論成本已經(jīng)下降至9000元/噸以下，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于年內(nèi)最高的11000元/噸，原油對聚烯烴的支撐作用正在減弱。綜上所述，國內(nèi)宏觀利好短期難以實質(zhì)性改善需求，隨著看漲情緒消退，聚烯烴下跌趨勢不變，建議PP2305空單重新入場。

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橡膠

停割臨近激發(fā)市場情緒，進(jìn)口平穩(wěn)帶動港口累庫

供給方面：國內(nèi)產(chǎn)區(qū)停割臨近，今年割膠季整體產(chǎn)出趨于正常，物候條件逐步穩(wěn)定，持續(xù)超一年之久的拉尼娜事件有望在今末明初劃上句號，而我國橡膠主要來源國亦紛紛邁入增產(chǎn)季，國內(nèi)天膠進(jìn)口季節(jié)性走強，進(jìn)口補充作用不斷放大，天然橡膠供應(yīng)節(jié)奏延續(xù)增長之勢。

需求方面：乘用車日均零售增速同比下降，銷量處于歷史同期區(qū)間低位水平，剛性需求前置導(dǎo)致年末汽車消費呈現(xiàn)旺季不旺的現(xiàn)象，終端需求兌現(xiàn)開始轉(zhuǎn)向，輪胎開工率繼續(xù)下滑，且當(dāng)前山東輪企產(chǎn)成品庫存持續(xù)攀升，庫存壓力亦限制企業(yè)開工意愿，天膠需求預(yù)期偏向悲觀。

庫存方面：橡膠進(jìn)口延續(xù)季節(jié)性走強，而下游采購力度仍未明顯放大，港口庫存繼續(xù)累庫，庫存壓力邊際增強。

核心觀點：汽車產(chǎn)銷驅(qū)動見頂回落，產(chǎn)成品庫存高企依然掣肘輪企開工，需求預(yù)期逐步轉(zhuǎn)弱，而橡膠進(jìn)口季節(jié)性走強，供需結(jié)構(gòu)延續(xù)供增需減態(tài)勢，港口庫存加速累庫，激進(jìn)者滬膠策略可延續(xù)空頭思路；但考慮到當(dāng)前國內(nèi)產(chǎn)區(qū)陸續(xù)步入停割，且宏觀政策存在邊際利多可能，滬膠價格波動率將有放大，謹(jǐn)慎者滬膠前空可止盈離場。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

投資咨詢部

劉啟躍

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棕櫚油

原油持續(xù)走弱，棕油維持震蕩格局

昨日棕櫚油價格早盤走弱偏弱，夜盤受到印尼最新生柴政策的影響，小幅反彈。宏觀方面，海外市場衰退預(yù)期延續(xù)拖累油脂需求，且原油價格近期走勢偏弱，整體對棕櫚油價格形成拖累。供給方面，黑海港口農(nóng)產(chǎn)品外運協(xié)議延長，對供給端的擾動消退。最新的印尼及馬來西亞棕櫚油庫存數(shù)據(jù)顯示，庫存壓力較前期明顯減弱，但目前庫存仍處于相對高位，而國內(nèi)庫存也處于相對高位。需求端方面，印尼政策將建立B35生柴政策實施機(jī)制，目前執(zhí)行的為B30計劃，但具體細(xì)則尚未公布。而國內(nèi)方面，受季節(jié)性影響整體需求相對一般。綜合來看，受季節(jié)性影響供需結(jié)構(gòu)存在邊際利多，但在減產(chǎn)季到來前，實質(zhì)性轉(zhuǎn)變空間有限，目前高庫存仍對價格形成壓制，疊加下游需求暫無實質(zhì)性改善，預(yù)計近期價格震蕩運行。

（以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。）

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張舒綺

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