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股指

整體無轉(zhuǎn)勢信號，中證1000期指多單耐心持有

周四（11月24日），A股整體延續(xù)震蕩態(tài)勢。截至收盤，上證指數(shù)跌0.25%報3089.31點，深證成指跌0.15%報10956.68點，創(chuàng)業(yè)板指跌0.21%報2335.52點，中小綜指漲0.12%報11788.21點，科創(chuàng)50指跌0.16%報1015.36點。當(dāng)日兩市成交總額約為0.74萬億、較前日繼續(xù)縮量，當(dāng)日北向資金凈流入為12.4億。

盤面上，房地產(chǎn)、基礎(chǔ)化工、醫(yī)藥、紡織服裝和煤炭等板塊漲幅相對較大，而TMT、建筑和食品飲料等板塊走勢則較弱。

當(dāng)日滬深300、上證50、中證500和中證1000期指主力合約基差小幅走闊。而滬深300、中證1000指數(shù)主要期權(quán)合約隱含波動率則持穩(wěn)。綜合看，市場一致性預(yù)期無明顯弱化跡象。

當(dāng)日主要消息如下：1.據(jù)歐央行最新利率會議紀(jì)要，若經(jīng)濟出現(xiàn)長期嚴(yán)重衰退，其可能希望“暫?！必泿啪o縮政策；2.國有六大行落實“地產(chǎn)16條”，與相關(guān)房企已披露的意向性授信額度高達1.28萬億。

近日A股整體表現(xiàn)偏弱、且交投量能亦有下降。但從微觀價格結(jié)構(gòu)指標(biāo)看，其關(guān)鍵位支撐有效、且市場情緒無趨勢性弱化信號。同時，國內(nèi)宏觀和產(chǎn)業(yè)政策面持續(xù)有增量措施、歐美央行貨幣政策緊縮的負(fù)面影響基本消化，均利于維持和提振市場風(fēng)險偏好、及基本面改善預(yù)期。綜合看，A股整體仍將維持偏多格局。再從具體分類指數(shù)看，考慮業(yè)績增速、估值修復(fù)彈性，以及市場風(fēng)格特征，當(dāng)前階段中小成長股整體表現(xiàn)仍將持續(xù)占優(yōu)，中證1000指數(shù)映射關(guān)聯(lián)度最高，IM2212合約多單耐心持有。

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李光軍

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有色

金屬（銅）

衰退預(yù)期拖累需求，銅價上行動能不足

上一交易日SMM銅現(xiàn)貨價報65475元/噸，相較前值上漲195元/噸。期貨方面昨日全天窄幅震蕩，小幅走高。宏觀方面美聯(lián)儲11月會議紀(jì)要表現(xiàn)偏鴿派，疊加昨日美國PMI數(shù)據(jù)疲弱，美元指數(shù)上方承壓。而國內(nèi)方面，刺激政策頻出，房企融資明顯改善，國常會表示要適時運用降準(zhǔn)工具，市場對宏觀預(yù)期出現(xiàn)明顯邊際好轉(zhuǎn)，做多情緒有所抬升，但目前經(jīng)濟數(shù)據(jù)暫無改善，且疫情仍有反復(fù)，是否能形成實質(zhì)性利多仍有待觀察。LME公布對俄羅斯金屬的結(jié)果，暫時不對俄羅斯金屬做禁止和門檻設(shè)置，但將在未來的定期報告中公布俄羅斯金屬占比。供給方面，礦端整體表現(xiàn)平穩(wěn)，目前市場普遍預(yù)期23年全球銅精礦供應(yīng)的增長預(yù)計將超過冶煉產(chǎn)能的增長，2023年銅精礦長單加工費Benchmark敲定，較2022年上漲2.3美分每磅。ICSG最新數(shù)據(jù)顯示9月精煉銅市場供應(yīng)短缺1萬噸，但較8月有所收窄。下游需求方面，新能源等相關(guān)領(lǐng)域的用銅需求仍維持樂觀，但占比有限，目前傳統(tǒng)板塊整體仍較為疲弱，最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)暫無實質(zhì)性改善，關(guān)注在目前的刺激政策下是否出現(xiàn)修復(fù)。庫存方面，目前仍處于低位，但近日海內(nèi)外交易所庫存略有抬升，邊際利多有限。綜合而言，美元指數(shù)轉(zhuǎn)向概率較低，且目前海外衰退預(yù)期不斷增強，持續(xù)性利多暫無，疊加需求端弱勢難改，銅價上行動能不足。

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張舒綺

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有色

金屬（鋁）

宏觀面利空邊際減弱，低庫存下鋁價震蕩運行

上一交易日SMM鋁現(xiàn)貨價報19100元/噸，相較前值上漲130元/噸。期貨方面，滬鋁價格昨日早盤快速抬升，夜盤小幅低開后震蕩，整體仍在區(qū)間內(nèi)運行。宏觀方面，美聯(lián)儲11月會議紀(jì)要表現(xiàn)偏鴿派，疊加美國最新PMI數(shù)據(jù)走弱，市場對衰退預(yù)期增強，美元指數(shù)明顯回落。而國內(nèi)方面，刺激政策頻出，國常會近日表示要適時運用降準(zhǔn)工具，房企融資明顯改善，市場對宏觀預(yù)期出現(xiàn)明顯邊際好轉(zhuǎn)，做多情緒有所抬升，但目前經(jīng)濟數(shù)據(jù)暫無改善，且疫情仍有反復(fù)，是否能形成實質(zhì)性利多仍有待觀察。供給方面，歐美地區(qū)減產(chǎn)仍在持續(xù)，但能源壓力近期有所緩解，邊際影響正在逐步減弱。而國內(nèi)方面，限產(chǎn)影響暫無進一步擴大，四川產(chǎn)能正在逐步恢復(fù)，河南、貴州等地部分鋁廠或也出現(xiàn)一定減產(chǎn)，但受影響產(chǎn)能較少，而云南方面受影響產(chǎn)能范圍基本維持，關(guān)注其后續(xù)情況及持續(xù)時間，整體來說，供給端新增利多有限。下游需求方面，企業(yè)仍以剛需采購為主，成交一般。終端消費方面，目前仍無實質(zhì)性改善，需求表現(xiàn)一般。庫存方面，海內(nèi)外交易所庫存均處于歷史極低值，鋁錠保稅區(qū)庫存略有抬升。此外LME公布對俄羅斯金屬的結(jié)果，暫時不對俄羅斯金屬做禁止和門檻設(shè)置，但將在未來的定期報告中公布俄羅斯金屬占比。綜合來看，鋁需求仍較為疲弱，但近期宏觀面對大宗商品的邊際利空減弱，供給端存在一定約束，低庫存下鋁價下方或存一定支撐，預(yù)計將震蕩運行。

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張舒綺

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鋼礦

政策利好強化預(yù)期，黑色金屬震蕩偏強

1、螺紋：本周MS螺紋周產(chǎn)量環(huán)比續(xù)降5.79萬噸至284.88萬噸（同比+4.67%），周度表需環(huán)比降20.7萬噸至291.26萬噸（同比-8.45%），總庫存降幅縮窄至6.36萬噸，錄得532.27萬噸（同比-24.79%）。螺紋庫存偏低但去庫速度已明顯放緩。國內(nèi)高爐減產(chǎn)緩慢，日均鐵水產(chǎn)量同比保持多增20萬噸以上的水平，鋼廠原料庫存偏低冬儲補庫需求仍待釋放，高爐成本處對螺紋價格存在支撐。穩(wěn)增長背景下，后續(xù)國內(nèi)宏觀寬松政策將陸續(xù)升級加碼，政府繼續(xù)推進落實金融支持房地產(chǎn)行業(yè)16條措施，近日國有六大行已與17家房企達成合作協(xié)議，意向授信額度合計1.27萬億。宏觀政策利好仍將繼續(xù)支撐預(yù)期。但是，國內(nèi)防疫形勢嚴(yán)峻，疊加淡季臨近，需求環(huán)比回落加速。同時，秋冬季限產(chǎn)約束同比放松，高爐主動減產(chǎn)有限，預(yù)計需求季節(jié)性走弱速度或快于供給收縮速度，12月螺紋轉(zhuǎn)入累庫周期的確定性較高。12月市場博弈的核心仍是冬儲，但當(dāng)前期現(xiàn)價格水平下，市場主動冬儲積極性不高，這也將壓制螺紋的價格。綜合看，螺紋基本面向“弱現(xiàn)實，強預(yù)期”過渡，螺紋庫存偏低，成本支撐有所增強，且宏觀政策利多逐步釋放的預(yù)期較強，但淡季因素疊加疫情影響，需求將環(huán)比持續(xù)回落，預(yù)計需求下降速度或快于供給收縮，疊加冬儲積極性偏弱，12月被動累庫確定性較高，或?qū)㈦A段性制約期現(xiàn)價格上漲空間。策略上：單邊，主力即將移倉換月，螺紋1-5價差再度由負(fù)轉(zhuǎn)正，市場情緒與預(yù)期或進入轉(zhuǎn)折區(qū)間，單邊波動加大，新單仍持逢低做多05合約的思路。

2、熱卷：本周MS熱卷周產(chǎn)量環(huán)比將2.49%至288.84萬噸（同比-1.06%），周度表需環(huán)比降2.95%至303.20萬噸（同比+3.12%），總庫存環(huán)比降4.81%至284.35萬噸（同比-14.05%）。目前熱卷庫存壓力有限。國內(nèi)高爐鐵水減產(chǎn)緩慢，本周日均產(chǎn)量仍保持220萬噸以上，同比繼續(xù)增加20多萬噸，疊加鋼廠原料冬儲補庫需求待釋放，高爐成本處對熱卷價格的支撐有所增強。宏觀利好信息較多，國內(nèi)穩(wěn)增長背景下，政策寬松繼續(xù)升級加碼的概率較高，政府繼續(xù)推進落實金融支持地產(chǎn)16條措施，近期國有六大行已與17家房企達成合作協(xié)議，意向授信規(guī)模達到1.27萬億，海外歐美加息節(jié)奏放緩預(yù)期升溫，均有利于提振市場預(yù)期。但是，國內(nèi)防疫形勢嚴(yán)峻，封控區(qū)域及物流障礙增多，且終端需求淡季臨近，汽車景氣度見頂回落，疊加粗鋼限產(chǎn)約束同比放松，高爐主動減產(chǎn)有限，未來需求回落速度或快于供給收縮速度，12月熱卷將重回累庫階段。而目前價格水平下，市場主動冬儲積極性有限，也將壓制熱卷價格的上漲空間。綜合看，熱卷逐步向“弱現(xiàn)實，強預(yù)期”過渡，熱卷庫存壓力有限，且國內(nèi)外宏觀利好政策逐步釋放的預(yù)期較強，但淡季需求下滑速度或快于供給收縮速度，未來累庫風(fēng)險依然存在，疊加期現(xiàn)價格偏高制約冬儲積極性，熱卷價格上方將逐漸承壓。策略上，單邊：主力即將移倉換月，情緒與預(yù)期進入轉(zhuǎn)折區(qū)間，單邊波動加大，新單暫持逢低試多05合約的思路。關(guān)注：四季度粗鋼限產(chǎn)政策；11-12月國內(nèi)重要會議對2023年穩(wěn)增長政策的部署；疫情。

3、鐵礦石：本周國內(nèi)高爐日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比小幅下降2.29萬噸至222.56萬噸，同比依然增加20萬噸以上，在缺乏行政性限產(chǎn)的約束下，高爐主動減產(chǎn)緩慢。本周鋼廠進口礦庫存環(huán)比小幅增加30.89萬噸至9097.97萬噸，同比降幅小幅收窄至1570萬噸，考慮今年春節(jié)較早，12月鋼廠原料補庫的預(yù)期依然較強。鐵礦供應(yīng)過剩壓力好于預(yù)期，本周45港進口礦庫存環(huán)比增長165.6萬噸至1.348億噸。國內(nèi)穩(wěn)增長大背景下，貨幣政策、地產(chǎn)調(diào)控政策放松的趨勢較為確定，有利于提振市場預(yù)期。截至11月24日收盤，鐵礦期貨01合約貼水最便宜交割品（IOC6）25（前值26）。綜合看，四季度鐵水減產(chǎn)港口累庫方向不變，印度礦出口關(guān)稅下調(diào)將帶來低品印礦出口的回歸和倉單成本的下移，但年內(nèi)鐵礦供需過剩幅度仍好于預(yù)期，23年印礦出口仍受鐵礦價格與印度生鐵產(chǎn)量增速的影響，不確定性較高，短期盤面承壓，但在宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)以及冬儲補庫預(yù)期支撐下，05合約仍有望震蕩偏強運行。策略上，鐵礦實際供應(yīng)過剩幅度有限，港口累庫緩慢，鋼廠鐵礦冬儲補庫預(yù)期或逐步增強，鐵礦05合約多單仍可耐心輕倉持有。關(guān)注：疫情；鋼廠補庫；11-12月國內(nèi)重要會議對2023年穩(wěn)增長政策的部署。

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魏瑩

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煤炭產(chǎn)業(yè)鏈

焦炭首輪提漲逐步落地，原料基差有所修復(fù)

1、焦炭：供應(yīng)方面，利潤不佳壓制焦?fàn)t開工，焦企提產(chǎn)積極性暫且不高，華北地區(qū)焦?fàn)t開工率小幅下挫，華東地區(qū)焦?fàn)t開工率上漲乏力，焦炭日產(chǎn)難有快速回升。需求方面，入爐剛需支撐延續(xù)季節(jié)性走弱趨勢，而臨近年末政策影響因素或邊際增強，關(guān)注各地環(huán)保性、政策性限產(chǎn)情況，但考慮到冬儲臨近，下游低庫狀態(tài)或激發(fā)補庫預(yù)期，采購需求尚不悲觀，焦企庫存延續(xù)降庫之勢?，F(xiàn)貨方面，河北主流鋼廠上調(diào)焦炭采購價100元/噸，首輪提漲基本落地，當(dāng)前北方部分地區(qū)受疫情爆發(fā)影響而汽運難度有所增加，運力不足制約下游拿貨效率，整體詢單采購意愿有所提升，焦炭現(xiàn)貨延續(xù)上行通道。綜合來看，低庫狀態(tài)及冬儲預(yù)期提振市場樂觀情緒，遠期價格表現(xiàn)尚佳，焦炭首輪提漲快速落地，而盤面快速上行至2800附近已反應(yīng)三至四輪漲價幅度，高基差或壓制上方空間，關(guān)注后續(xù)冬儲來臨是否激發(fā)增量需求及現(xiàn)貨價格能否進入提漲通道。

2、焦煤：產(chǎn)地煤方面，政策性限產(chǎn)因素有所弱化，焦煤坑口產(chǎn)出逐步恢復(fù)，而全國原煤產(chǎn)量增長顯著，洗煤產(chǎn)能擠占減少，焦煤精煤洗出率有望繼續(xù)回升；進口煤方面，上周甘其毛都口岸通關(guān)車數(shù)回升至高位，口岸貿(mào)易活躍度逐步提升，關(guān)注年末內(nèi)外煤價差收斂狀況及進口政策的變動。需求方面，前期礦方部分讓利緩解坑口原煤貿(mào)易狀況，下游焦企進入提漲通道，產(chǎn)業(yè)鏈利潤有望重新分配，而原料庫存普遍不高或激發(fā)今冬冬儲采購力度，煤礦庫存壓力有所緩解。綜合來看，上游讓利緩和產(chǎn)業(yè)鏈矛盾，低庫下游或有望率先開啟原料冬儲，現(xiàn)貨市場加速反彈，但原煤坑口產(chǎn)出趨于穩(wěn)定，而臨近年末進口市場或有預(yù)期放量的可能，焦煤供應(yīng)端延續(xù)邊際寬松之勢，短期價格或以震蕩為主，關(guān)注下游具體冬儲意向及采購程度。

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劉啟躍

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純堿

政策利好強化預(yù)期，純堿價格偏強運行

現(xiàn)貨：11月24日，華北重堿2800元/噸（0），華東重堿2750元/噸（0），華中重堿2700元/噸（0），本周華南重堿跌50，西北重堿跌60。

供給：11月24日，純堿周度開工率為90.05%（+0.73%），周度產(chǎn)量59.79萬噸，環(huán)比增0.49萬噸（+0.83%）。據(jù)隆眾調(diào)研并估算，近期暫無檢修計劃，企業(yè)開工相對穩(wěn)定，前期個別企業(yè)重轉(zhuǎn)輕，最近逐步調(diào)整，以目前企業(yè)的運行狀況，測算下周純堿整體開工90-91%，產(chǎn)量60-61萬噸，呈現(xiàn)小幅度增加趨勢

庫存：（1）純堿企業(yè)：11月24日，純堿企業(yè)庫存28.19萬噸，環(huán)比減少2.2萬噸（-7.24%），輕堿增庫重堿繼續(xù)去庫；（2）社會庫存：周內(nèi)下降3萬噸左右，總量較低。

需求：（1）浮法玻璃：11月24日，運行產(chǎn)能159520t/d（-600），開工率79.8%（0），產(chǎn)能利用率80.22%（0），全國均價報1604元/噸（0），據(jù)隆眾了解，下周一條600噸產(chǎn)線計劃冷修；（2）光伏玻璃：11月24日，運行產(chǎn)能73060t/d（0），開工率89.29%（0），產(chǎn)能利用率93.94%（0），下周一條1200噸產(chǎn)線計劃點火；（3）輕堿下游需求表現(xiàn)偏弱：兩鈉、味精開工率較高，裝置運行穩(wěn)定；小蘇打、碳酸鋰等開工7-8成；焦亞開工率偏低，5-6成，印染江浙5-6成。

點評：純堿供需雙旺，延續(xù)去庫，隆眾樣本純堿生產(chǎn)、社會、需求等環(huán)節(jié)庫存均已降至2020年以來最低水平。11-12月光伏玻璃新增投產(chǎn)計劃仍有望對沖浮法玻璃的潛在冷修風(fēng)險。且國內(nèi)穩(wěn)增長大背景下，宏觀寬松政策繼續(xù)加碼的確定性較高，近日政府繼續(xù)推進落實金融支持房地產(chǎn)16條措施，國有六大行已與17家房企達成協(xié)議，意向授信規(guī)模達1.27萬億。但仍需警惕，（1）近期國內(nèi)防疫形勢嚴(yán)峻，封控區(qū)域及物流障礙增多；（2）終端需求淡季臨近， 12月后純堿逐步轉(zhuǎn)入被動累庫階段的風(fēng)險較高；（3）浮法玻璃庫存始終難以消化，不排除淡季冷修規(guī)模超預(yù)期的可能；（4）以及海外煤炭價格大幅走弱，拖累明年純堿的出口需求。

策略建議：純堿現(xiàn)貨堅挺，全國均價維持2680，截至昨日收盤，01合約已小幅升水。單邊，維持 05合約多頭思路；組合，浮法玻璃冷修風(fēng)險兌現(xiàn)前，激進者仍可繼續(xù)持有05合約上多純堿空玻璃套利組合。

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投資咨詢部

魏瑩

從業(yè)資格：

F3039424

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聯(lián)系人：魏瑩

021-80220132

從業(yè)資格：

F3039424

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Z0014895

原油

歐盟設(shè)置上限價格影響較小，原油偏弱運行

供應(yīng)方面，G7國家提議的俄羅斯石油價格上限范圍高于當(dāng)前交易水平，可能會吸引俄羅斯繼續(xù)出售石油，從而降低全球石油市場面臨的供應(yīng)短缺風(fēng)險，緩解了市場對潛在供應(yīng)緊張的擔(dān)憂。

需求方面，OPEC將2023年全年世界石油需求增長預(yù)測下調(diào)了10萬桶至224萬桶/日，這也是OPEC年內(nèi)第五次下調(diào)今年石油需求預(yù)期。EIA則下調(diào)32萬桶/日至116萬桶/日。各大機構(gòu)對明年原油需求都保持了相對謹(jǐn)慎的判斷。目前歐美經(jīng)濟陷入衰退跡象越來越明確，可能導(dǎo)致全球?qū)υ托枨蟠蠓陆怠?/span>

庫存方面，上周美國汽油和餾分油庫存均大幅上升，因煉油廠提高產(chǎn)量，緩解了對市場緊張的擔(dān)憂。盡管原油庫存大幅下降，但煉油廠利用率上升了1個百分點，達到總產(chǎn)能的93.9，東海岸的利用率創(chuàng)下歷史新高。

總體而言，近期市場利空沖擊相對集中，原油或繼續(xù)偏弱運行。但由于歐盟各國政府尚未就此價格區(qū)間達成一致，設(shè)限計劃如果出現(xiàn)意外情況則原油價格也將大幅波動，當(dāng)前價格水平空頭需注意控制風(fēng)險。

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楊帆

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聚酯

整體需求疲軟現(xiàn)狀難改，TA301持空頭思路

PTA方面，威廉化學(xué)250萬噸新裝置計劃投產(chǎn)，另一套桐昆嘉通250萬噸新裝置已試車，華東桐昆嘉通250萬噸PTA新裝置已試車。加工費好轉(zhuǎn)帶動生產(chǎn)意愿攀升，當(dāng)前行業(yè)開工率維持在74%以上。目前國內(nèi)大部分PTA裝置已完成年度檢修，新裝置投產(chǎn)壓力不減，開工負(fù)荷將繼續(xù)回升。

內(nèi)需方面，終端紡服消費再度疲軟，輕紡城成交量季節(jié)性低位，坯布和紗線庫存高企，江浙織機綜合開機率降至56%附近。需求弱勢拖累，年內(nèi)難見明顯改善。

成本方面，消息顯示歐盟預(yù)計設(shè)置的價格上限對目前俄羅斯原油出口影響較小，市場下調(diào)供應(yīng)損失預(yù)期，近期市場利空相對集中，原油偏弱運行。

總體而言，成本端支撐大幅下降，且四季度PTA供應(yīng)預(yù)期增加，而需求仍然弱勢，PTA價格強勢局面或難以持續(xù)，短期宜持空頭思路。

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楊帆

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聯(lián)系人：葛子遠

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甲醇

產(chǎn)量穩(wěn)步提升，12月基本面偏空

本周無新增檢修裝置，4套檢修裝置重啟，開工率提升1%至74%，產(chǎn)量提升1.6%至153萬噸。下周8套檢修裝置計劃重啟，產(chǎn)量預(yù)計提升至157萬噸。下游開工率僅醋酸下降1%，其他不同程度提升。受煤炭價格快速下跌影響，煤制甲醇虧損減少180元/噸，焦?fàn)t氣和天然氣生產(chǎn)利潤與去年同期接近。本周華東甲醇現(xiàn)貨價格保持穩(wěn)定，內(nèi)地價格普遍下跌30~50元/噸，市場看空情緒不減，樣本企業(yè)看漲比例僅為15%。隨著美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩預(yù)期加強，甲醇期貨和期權(quán)市場看漲情緒再度出現(xiàn)，不過考慮到12月供需基本面偏空，甲醇很難出現(xiàn)大漲行情，之前布局的賣出看漲期權(quán)可于下周陸續(xù)止盈平倉。

(以上內(nèi)容僅供參考，不作為操作依據(jù)，投資需謹(jǐn)慎。)

投資咨詢部

楊帆

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聚烯烴

供應(yīng)寬松，聚烯烴價格易跌難漲

周五石化庫存為54（-5.5）萬噸。本周無新增檢修裝置，聚烯烴產(chǎn)量進一步增長，PE增加2%，PP增加1%。下周超過3套裝置計劃重啟，產(chǎn)量預(yù)計提升2%%。下游開工率方面，PE較上周減少0.7%，PP增加0.1%，其中農(nóng)膜開工率自10月14日起持續(xù)下降，時間相比往年提前至少一個月，PP管材開工率已經(jīng)達到40%，較去年同期低13%，種種數(shù)據(jù)都反映聚烯烴需求偏差的問題。本周原油價格持續(xù)下跌，油制聚烯烴成本降低500元/噸，不過仍在9000元/噸之上，缺乏實際支撐作用。供應(yīng)保持寬松，聚烯烴價格易跌難漲。

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橡膠

輪企開工回升乏力，需求預(yù)期邊際轉(zhuǎn)弱

供給方面：旺季背景下國內(nèi)生產(chǎn)平穩(wěn)放量，停割臨近原料產(chǎn)出仍維持同期高位，而今年云南及海南割膠季持續(xù)時間回歸正常，物候條件趨于穩(wěn)定；另外，海外各個主要產(chǎn)區(qū)陸續(xù)邁入增產(chǎn)期，泰國原料價格低位持穩(wěn)，國內(nèi)進口市場延續(xù)走強之勢，天膠供應(yīng)端偏向樂觀。

需求方面：本周輪企開工狀況延續(xù)回升態(tài)勢，但復(fù)蘇力度明顯不足，整體開工水平依然處于同期低位，而乘用車零售市場驅(qū)動減弱，消費刺激相關(guān)措施的推動臨近尾聲，政策兌現(xiàn)力度高峰已過，加之商用車產(chǎn)銷仍表現(xiàn)低迷，汽車市場景氣見頂，天然橡膠需求預(yù)期邊際轉(zhuǎn)弱。

庫存方面：橡膠到港增多，下游采購尚無放量意愿，現(xiàn)貨庫存加速累庫，而老膠倉單注銷后期貨庫存回歸均值區(qū)間，庫存壓力邊際增強。

核心觀點：產(chǎn)區(qū)停割臨近支撐近月價格，主力換月及基本面不佳仍壓制遠期合約；當(dāng)前，汽車市場增速拐點已然顯現(xiàn)，輪企開工率難有顯著提升，需求預(yù)期逐步轉(zhuǎn)弱，而國內(nèi)旺產(chǎn)季帶動原料產(chǎn)出如期放量，進口季節(jié)性走強亦推升供應(yīng)能力，天然橡膠供需結(jié)構(gòu)延續(xù)供增需減之勢，滬膠策略可延續(xù)空頭思路，關(guān)注產(chǎn)區(qū)停割近況及需求層面是否出現(xiàn)新一輪政策刺激。

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劉啟躍

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棕櫚油

需求端持續(xù)疲弱，棕油上方壓力仍存

上一交易日棕櫚油價格繼續(xù)震蕩走高。宏觀方面，海外市場衰退預(yù)期延續(xù)，且原油價格近期明顯回落，整體對油脂存拖累。供給方面，黑海港口農(nóng)產(chǎn)品外運協(xié)議延長，對供給端的擾動消退。印尼最新供需數(shù)據(jù)顯示，9月出口同比增加但環(huán)比減少，庫存方面，較8月略有減少，但仍顯著高于去年同期。馬棕瓷碗公布的產(chǎn)量和庫存均有所增加。隨著印尼出口專項稅豁免結(jié)束，印尼出口成本預(yù)計將有所抬升，但也將有利于提高馬棕出口競爭力。近期東南亞地區(qū)天氣擾動增加，但暫未出現(xiàn)實質(zhì)性減產(chǎn)，在減產(chǎn)季實際到來前，預(yù)計供給端將維持寬松。國內(nèi)方面，10月棕櫚油進口量同比增加33.5%，庫存仍在持續(xù)抬升。需求端，海外生柴需求暫無新增亮點，印度方面進口量疲軟，而國內(nèi)方面，全國疫情仍處于反復(fù)階段，餐飲及季節(jié)性因素均將持續(xù)抑制需求。綜合來看，供需結(jié)構(gòu)存在邊際利多，但在減產(chǎn)季到來前，實質(zhì)性轉(zhuǎn)變空間較低，海內(nèi)外供給整體表現(xiàn)充裕，需求端持續(xù)疲弱，棕櫚價格上方壓力仍存。

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張舒綺

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